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直接说结论：君正 $君正股份(03223)$ 这只票，静态看有肉吃，我给四星。

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ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新

但动态看，我劝你先别急着申购，等截止认购的前一晚，A股走势明朗了，再决定打不打。

为什么这么说？拆开给你看。

（先说个背景。打新停了蛮久，这周终于开张。今天上新君正，周四大概率上新希音。一上来就是存储概念，还是AH股，关注度不低。但关注度归关注度，能不能打，得算清楚账。我先把四件事讲明白：商业模式、基石阵容、折价率、A股风险。前三个决定它值不值得打，第四个决定你什么时候打。）

一、别拿君正对标澜起 $澜起科技(06809)$ 和兆易 $兆易创新(03986)$

很多人一看"存储"两个字，脑子就自动跳到澜起、兆易这两家。这两家H股现在都溢价了。澜起H股比A股贵了19%，兆易也溢价7%左右。于是有人想：君正是不是也有这个命？

没有。完全没有。

商业模式完全不是一回事。

澜起科技做的是内存接口芯片，DDR5接口、PCIe Retimer、CXL，全球市占率36.8%，是AI服务器的刚需，卖给的是英伟达、谷歌、微软那条算力链。它2月9号港股上市，首日就涨了64%

外资为什么买？

因为它是"买得到、拿得住、无可替代"的中国AI算力筹码，主权基金、养老金、MSCI被动资金都往里挤。

兆易创新做通用存储，NOR Flash、NAND、DRAM、MCU全品类平台型，也蹭着AI服务器、光模块的需求。H股上市首日涨37.5%

君正股份做的是车规级存储。

SRAM全球第二、车规DRAM全球第二，听着也牛。但客户是博世、大陆、比亚迪、特斯拉这些车企和Tier1，不是英伟达、谷歌。

车规存储有它的好处，认证周期三五年，一旦进了供应链很难被替换，客户粘性极强，收入稳定。

但坏处更明显，天花板低、增速慢，跟AI服务器存储的爆发式增长没法比。

全球车规存储市场就那么大，一年两位数的增长已经算不错，而AI存储是十倍速的赛道。

（数据也能佐证。君正2025年营收47.4亿，净利才3.75亿，毛利率32.8%。2026年上半年预告净利10.79亿到12.82亿，看着暴增4到5倍很猛，但这是存储周期涨价贡献的，不是结构性突破。2024年它净利才3.64亿，同比跌了将近30%，周期一跌就打回原形。A股PE TTM已经120倍，市盈率静值199倍，这是周期顶部的估值，不是成长股该有的价格。周期股的铁律是：利润最好的时候，恰恰是最不该给高估值的时候。）

所以结论很清楚：君正H股，基本不会溢价。

别指望澜起、兆易那种AH倒挂的行情，在君正身上重演。外资给溢价，给的是"全球龙头+AI刚需+筹码稀缺"这三样，君正一样都占不上。

这点先记牢，后面折价率的账才能算得明白。

二、基石阵容，有点撑不住

AH股打新，基石的阵容也是很重要的一个环节

君正11家基石，合计1.92亿美元。

名单我一个个看了：Emerald Prime 6000万、广发基金3000万、新加坡华勤1500万、工银理财1500万、Arrow Target 1300万、汇添富（香港）1200万、奇点资产1200万、上海高毅与华泰1000万、Heading Pioneer 1000万、Perseverance 965万、Dream'ee HK 500万。

问题在哪？

一个真正的海外知名机构都没有。

没有主权基金，没有全球长线基金。Emerald Prime听着像外资，但背靠的是上海国资创客天地，本质还是国内资金。

新加坡华勤是华勤技术的子公司，也是中资背景。

11家里能打的，也就高毅一家在撑场面，其余大多是中资公募、理财、产业资本。

基石阵容星级对比

反观澜起，18家基石，摩根大通、瑞银、霸菱、abrdn、未来资产、阿里、云锋，4.5亿美元，国际配售37倍认购，港股公开发售707倍认购，一手中签率低得可怜。

中际旭创更夸张，33家基石，淡马锡、高瓴、摩根大通、贝莱德、阿布扎比投资局、阿里、腾讯、加拿大养老金，267亿港元，锁定了全球发售一半的份额。

没有外资撑腰意味着什么？

中长期股价有点难。

外资不进来，光靠南下资金，推不动AH溢价。君正又不指望溢价，那它就只能靠折价套利吃饭，安全垫就全靠"发行价够不够低"这一件事。

基石的作用，本质是锁仓，锁住流通盘，让上市后的卖压小一点。基石越强，筹码锁定越牢，股价越稳。君正这11家里，有锁仓意愿的外资几乎没有，中长期抛压全靠市场自己消化。

（经验之谈：AH股有没有外资基石，暗盘首日往往差一个档次。有外资撑腰的，暗盘普遍高开，外资一进场股价就往上走；没有外资的，全靠内地资金博弈，暗盘往往平开甚至低开，然后靠散户情绪慢慢磨。）

三、折价率43%，静态看有肉吃

那发行价够低吗？

够。

8月17日收盘，君正A股155.39元，今天涨了8.2%。H股发行价上限102.80港元，按0.859的汇率折算人民币88.3元。折价率算一下：

（155.39 - 88.3）÷ 155.39 = 43.2%。

43%的折价，这个安全垫相当厚了。

折价率计算与预期区间

我认为，君正H股暗盘+首日的合理折价率区间是28%到38%。

什么意思？

就是说，如果A股价格稳住不动，暗盘首日H股折价率大概率从43%收敛到28%-38%，对应的H股涨幅大约9%到27%。这就是肉。

为什么是28%-38%？

因为AH套利资金的逻辑很简单：同样一家公司，港股比A股便宜太多，就有人去港股买，把差价抹平。

但君正没有外资看好，溢价是不可能了，能回到28%-38%的折价区间，就算完成预期。

参考AH股历史，车规、工业类的公司，H股长期折价30%上下是常态。

所以从静态角度看，君正确实是只四星新股，有肉吃。

（但有个前提，A股得稳住。155.39这个价，是今天招股利好情绪打出来的，今天A股涨了8.2%，涨幅不小。情绪价能不能撑住，是最大的变量。这个变量，就是下面要说的动态风险。）

四、动态看，先别急着申购

问题就出在这。静态四星，动态要打个问号。

还记得中际旭创吗？

7月22日开始认购，7月27日截止，7月29日暗盘，7月30日首日上市，年内港股最大IPO，534亿港元，33家顶级基石坐镇，淡马锡、高瓴、摩根大通、贝莱德、腾讯、阿里全来了。

结果呢？

招股那几天，A股从6月23日的高点1416.88元一路跌，7月28日定价那天暴跌15.69%，7月30日再跌6%，最低摸到863.98元，从高点回撤超三成。

暗盘收971港元，比发行价980港元破发了1%，盘中最低931港元，破发5%。

首日开盘直接破发，收938港元，破发4.29%。33家基石账面一天浮亏近20亿港元。

连立讯精密，7月初港股上市，也是发行价折价不足15%，首日就破发。

中际旭创复盘

中际旭创当时H股折价率才11%左右，安全垫薄，A股一跌就穿。

君正折价43%，安全垫厚得多。

但君正有个隐患，A股PE TTM 120倍，纯纯的周期顶部，存储板块7月才刚腰斩过一次，A股要是再来一轮跌，43%的折价也扛不住。

你想，A股跌10%，43%的折价就变成36%，肉就从27%缩水到9%以下，甚至更少。

A股要是一口气跌25%，折价率直接被打回45%以上，那H股上市就是贴地飞行，肉全没了。

（说白了，这就是一场概率交换：你赌的是"A股这几天不崩"，回报是9%到27%的套利空间；如果A股崩了，43%的折价也会被吃掉大半。中际旭创当时就是折价率不够厚，一跌就穿了。）

而且君正的招股期就这几天，8月25日上市，正好卡在A股情绪最亢奋的时候。

亢奋的时候冲进去，是打新的大忌。今天A股大涨8.2%，这种情绪能持续几天，谁也说不好。

所以我建议：先别急着申购。

等到截止认购的前一晚，看A股收盘价，把折价率重新算一遍，再决定。

如果A股稳住甚至继续涨，君正可以打，而且是梭哈的那种

总结一下：

生意模式一般，车规存储，天花板低，别对标澜起兆易，H股不会溢价。

11家清一色中资，没有顶级外资，仅高毅撑着，中长期股价有压力。

折价率43%，静态预期收敛到28%-38%，有肉吃，静态四星新股。

动态风险在A股，中际旭创的前例摆在那，先等A股明朗再动手。

（打新不是价值投资，是概率游戏。静态四星，动态要看A股脸色，这两个结论不矛盾。概率算清楚了再动手，比什么都强。今天就聊到这儿，周四希音来了再分析。）

最后再说一件很重要的事：本周四希音SHEIN也要来了 $中际旭创(03308)$

其实我上周已经发了希音的打新前瞻文章

结果你猜怎么着？

居然被希音的人投诉了，文章被下架了

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我重看了文章，文章都是客观点，并没有抹黑扭曲啥的

可能就是文末那段话：就是希X估值高，暂定三星新股

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公司看了不乐意了，只能说，公司格局不大且心虚，容不得别人的客观意见，大家对这家公司得打多几个心眼啊！