社区

8.14各大机构的13F申报文件已经更新了，这些文件的核心价值在于：观察不同风格的机构在同一市场环境下的加仓、减仓、对冲操作，理解它们如何管理高位拥挤的仓位，再反过来校准自己的组合配置。

本季度选取八份具有代表性的持仓：伯克希尔、Appaloosa、Duquesne、Pershing Square、Third Point、桥水、段永平旗下 H&H，以及爆仓的 Situational Awareness。

交叉验证后可以得到清晰的主线：AI 板块内部已经完成一轮去杠杆，资金在赛道内重新换仓，同时几乎所有机构都在组合中配置了低相关性的压舱资产。

下文按板块拆解调仓逻辑。

存储是本季 13F 中已经被 7 月行情验证的板块，二季度多家机构减持存储标的。不过这些机构减仓的核心原因是仓位管理，而非转空。

本季度减持存储的三家机构：

Appaloosa 的 Tepper 将美光持仓减持 41%、清仓闪迪，但保留了核心仓位，据 CNBC 报道 7 月回调后又买回更多，卖出的核心原因是板块累计上涨 240% 后，单仓位占比过高。

Duquesne 的 Druckenmiller 清仓美光，同时清掉博通、英特尔，整体半导体仓位向台积电、AMD 收缩，属于板块内部的集中度管理。

桥水减持美光 92%，同时几乎全线减持科技七巨头，资金转向标普 ETF，属于系统化的科技板块波动率再平衡。

极端爆仓加速去杠杆进程

本季唯一逆势大幅加仓的是 Situational Awareness，且操作方式极具风险：闪迪持仓从 114 万股加至 249.5 万股，美光从 1.7 万股加至 482.9 万股，两只标的合计市值 113 亿美元，接近其美股多头仓位的一半；同时叠加高杠杆、单向做多，并撤掉了一季度持有的 85 亿美元名义规模的半导体看跌期权，相当于在周期高点主动卸掉了风险保护。

7 月该基金因仓位波动被迫强制出清，整体多头仓位折价卖给 Citadel，单月净值下跌 67%，管理规模从约 450 亿美元收缩至 100 亿美元左右。这一事件成为存储板块本轮去杠杆的核心催化剂。

去杠杆已走完大半，回调是建仓窗口

这轮调整对进行组合管理有三点启示：

第一，存储的持有者结构完成了一次强制换手。

6 月底边际上最激进的高杠杆多头已经出清，当前筹码集中在多策略机构、有对冲的机构以及回补仓位的长线资金手中，浮筹显著减少，这是去杠杆进入尾声的典型特征。

第二，7 月的下跌只能回答谁在卖。

行业价格、产品渗透率、企业指引全部维持原状，因此本次回调是重新建仓的窗口，而非止损信号，前提是三季度合约价能够按指引兑现，这是唯一的证伪条件。

第三，板块波动率已经给出了仓位锚。

美光一个半月下跌 16%、闪迪下跌 28%，说明存储天然具备高波动属性。后续可以回补仓位，但必须匹配对应的波动率定仓，等行情再次拥挤时，要学 Tepper 主动减仓。

二、AI 内部资金换仓：普涨结束，分化开启

把八家机构的加减仓动作放在一起看，AI 赛道内部的资金流向高度一致：从弹性最大的环节（存储、ASIC、设备），流向无论 AI 竞争格局如何都能赚钱的基础设施环节。

这意味着 AI 普涨的阶段已经结束，接下来是主题内部的结构轮动。

核心仓位向 “卖铲型” 标的集中

多家机构同步将核心仓位转向确定性更强的环节：

台积电：Tepper 加仓 24%，Druckenmiller 将半导体持仓收缩后重点保留，逻辑是无论哪家 AI 厂商最终胜出，都需要台积电的先进制程代工。

亚马逊：是 Tepper 的第一大持仓，Druckenmiller 不仅普通股加仓十倍还叠加看涨期权，Ackman 也将其维持在前三大持仓。三家机构同向加仓，背后的共识是 AWS 37% 的增速、近 5000 亿美元的未交付订单，是 AI 变现最扎实的现金流入口。

这是机构在AI主题下的精细化调整。对组合的指导意义是：AI 板块内部的相关性会持续下降，买一篮子 AI 就涨的阶段已经过去，后续持仓要精不要多，核心仓位锚定现金流最厚、变现最直接的标的，高弹性的存储、设备等作为卫星仓位在洗盘后重建，不做核心配置。

英伟达：主动机构分销，被动资金接盘

英伟达是本季最值得关注的筹码结构变化标的。

八家机构中没有一家主动加仓，段永平减持一半，持仓权重从 12.1% 降至 6.6%；桥水减持 18%。但同期英伟达股价反而上涨了 13%。

这说明边际买家已经从主动管理机构，换成了对价格不敏感的指数资金与被动资金。这并不代表要卖出英伟达，但意味着筹码结构已经变化：一旦 8 月底财报不及预期，主动接盘的力量会比之前弱很多。

后续配置英伟达仓位，要按照上行空间收窄、下行承接力减弱的新结构来定，不能再沿用过去两年的高仓位惯性。

英伟达自身的 13F 显示，公司正在用自有资金投资产业链，包括英特尔、SpaceX、CoreWeave、Coherent、诺基亚等。英伟达的持仓也代表着产业链的演化方向，这个后面有机会再单独讲。

算力新势力与算力矿场：缺乏机构承接力

电力、新云厂商、矿场转型算力这条链，本季几乎没有主流机构承接。

Situational Awareness 满仓布局了整条赛道，包括 Bloom、Nebius、CoreWeave、Core Scientific、Applied Digital、Riot、IREN、CleanSpark、Bitdeer 等，但它最终爆仓；老牌机构中只有 Druckenmiller 新建了 Bitdeer 和 Riot 两只标的。

这意味着这条赛道目前缺乏长线机构资金支撑，波动会远大于核心标的。如果要参与，可以以小仓位配置。

三、Alphabet：多空分歧是高位均衡的信号

Alphabet 是本季分歧最大的标的，多空双方都有顶级机构加持：

多头：伯克希尔斥资约 170 亿美元买入，成为第三大持仓；Third Point 加仓近五倍；Druckenmiller 上季度刚清仓，本季度又重新建仓。

空头：段永平减持 47%，桥水减持 34%，Ackman 直接清仓。

而过去一个半月，Alphabet 股价基本横盘，没有明确方向。

这种级别的分歧本身就是结论：在当前价格下，聪明钱没有明显的边际优势。

需要说明的是，伯克希尔的持仓中有 100 亿美元来自定增，属于特殊交易；另外两家加仓机构也更多是仓位结构调整，并非对公司基本面的极致看多。

因此 Alphabet 既不适合抄多也不适合抄空，它本质上是围绕三季度资本开支与云增速的事件交易标的，财报前保持中性仓位，财报落地后再根据数据定方向即可。

四、共识动作：AI 之外普遍配置低相关压舱石

本次所有风格的机构，都在 AI 之外配置了与资本开支周期低相关的多头资产。

伯克希尔加仓航空与地产：增持达美航空 1750 万股，加仓 Lennar，新建 D.R. Horton，还斥资 68 亿美元全资收购 Taylor Morrison；

Druckenmiller 布局航空与媒体：新建达美航空，联合航空加仓近三倍，新建福克斯公司；

Tepper 新建美国航空与波音；

Third Point 新建华纳兄弟探索；

Ackman 一次性建仓 Visa、万事达卡、标普全球、洲际交易所；

桥水加仓标普 ETF、黄金、能源；

段永平将苹果 + 伯克希尔的持仓权重推高至 65% 以上。

这些机构在同一个季度做出了高度一致的选择：在 AI 敞口之外，配置一块与 AI 资本开支周期几乎无关的资产。

背后的逻辑是：它们对 AI 行情的判断是 “波动率会上升”，而非 “方向会逆转”。因此不需要大幅降低 AI 敞口，只需要加入低相关性资产降低组合整体波动，避免在极端回调中被迫砍仓 AI 核心仓位。

金融板块的调仓更能印证这一逻辑：伯克希尔连续八个季度减持美国银行，累计减持过半，Capital One 减持 58%，减掉的是信贷周期敞口；而 Ackman 买入的 Visa、万事达卡、标普全球、洲际交易所，全是不承担信用风险、按交易量收费的网络型资产。

两家动作相反，但思路一致：规避信用周期，持有收费站型资产，这是典型的周期后段配置思路。

对普通组合的指导意义在于：当前阶段不是要减 AI，而是要给 AI 仓位配上压舱石。

航空、地产挂钩降息预期，与 AI 周期低相关；收费型金融用于规避信用风险；指数与黄金属于系统化波动率管理工具。压舱石的目标不是赚超额收益，而是让组合在 7 月这种级别的回调中，不会被迫卖出 AI 核心筹码。

五、同一道题的五种解法，共性原则高度一致

本质上，所有机构都在解同一道题：AI 大涨之后，怎么既留在场内，又扛得住回撤。不同机构给出了不同的解法：

伯克希尔的解法是提升集中度、保留大量现金：前五大持仓占比 76.5%，14 个季度以来首次单季净买入 198 亿美元，同时账上仍趴着 3655 亿美元。

Tepper 的解法是拥挤就减一半、留核心、回调再接，赛道方向不变，同时精简标的，单季清掉 12 只股票，组合收缩至 27 只。

Druckenmiller 的解法是只留最确定的核心标的，用期权放大最有把握的一两个机会，在拥挤交易中保留上行空间、同时限制回撤。

桥水与段永平的解法是降低科技板块的波动率敞口，用最不需要主观判断的资产承接资金。

Ackman 的解法是高度确信、高度集中，全组合仅 14 只标的，总规模 195 亿美元。

解法不同，但底层原则高度统一：精简持仓标的数量、保留核心赛道敞口、给拥挤的仓位配上对冲或压舱石。

总的来说，这份二季度 13F 更像一面镜子，照出了 AI 行情走到当前阶段的真实生态：普涨的红利期已经过去，单纯押注赛道 beta 的时代正在结束，接下来考验的是结构选择、仓位纪律和风险对冲的能力。

机构们用真金白银给出的答案不是离场，而是换一种更稳的方式留在场内。

把核心仓位锚定在现金流最扎实的环节，把弹性仓位控制在能承受波动的比例，再用低相关性资产托住组合的底。这既是应对高波动的解法，也是对周期后段的提前布局。

至于存储的去杠杆、英伟达的筹码切换、Alphabet 的多空分歧，本质上都是大周期转向过程中的必经节点。

不用神化机构操作，也不用刻意反向对标，重要的是透过这份 45 天前的持仓，想清楚自己的组合能不能扛住下一次波动，有没有底气在回调时接住核心筹码。毕竟行情走到后半段，活下来、留在桌上，永远比短期赚多赚少更重要。

$特斯拉(TSLA)$ $ROUNDHILL GENERATIVE AI & TECHNOLOGY ETF(CHAT)$ $通用人工智能 ETF-AGIX(AGIX)$