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8月12日，中国人民银行发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》，明确下一阶段央行将继续实施适度宽松的货币政策。报告提出加大逆周期调节力度，加力扩大内需，推动经济持续向新向优向好发展。在短端利率调控方面，央行明确将结合一级交易商需求，逐步增加隔夜逆回购的操作频率，进一步畅通政策利率向市场利率的传导。

仅仅三天前的8月9日，国家统计局公布了7月通胀数据。7月CPI同比上涨0.5%，较前值1.0%回落0.5个百分点；核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.9%。PPI同比上涨3.5%，较前值4.1%回落0.6个百分点。两组数据均不及市场预期。

两份报告在时间上紧密衔接，共同构成了评估当前中国经济基本面的重要参照。货币政策释放了持续宽松的信号，而通胀数据的回落则提示了需求端复苏仍然面临一定压力。

宽松基调不改但节奏趋稳 通胀回落打开政策空间

从政策层面观察，二季度货政报告释放了几个关键信号。货币政策基调延续「适度宽松」，但表述从一季度的「精准有效实施」升级为「加大逆周期调节力度」。这一变化表明，央行对经济下行压力的判断有所加重，政策托底的意愿更为明确。

在操作框架上，报告进一步完善了短端利率调控机制。以7天期逆回购利率为政策利率、DR001为短端利率调控目标的框架得到明确。临时正逆回购利率走廊由70个基点收窄至50个基点。这些举措旨在强化政策利率对货币市场短端利率的引导作用。

值得关注的是，报告删除了「降低银行负债成本」的表述，转而强调「降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行」。这意味著未来融资成本的降低可能更多从减少中间环节费用入手，而非直接调降存款利率。

通胀方面，央行的判断值得注意。报告认为全球「通胀压力仍然较大」，地缘政治风险仍是影响通胀的最大变数。对于国内通胀，央行表示物价水准「有望保持合理回升态势」。二季度报告将货币政策支援的首要目标由「促进经济稳定增长和物价合理回升」调整为「支持经济稳定增长」。这一细微变化暗示，央行认为通胀已非当前主要矛盾，政策重心进一步向稳增长倾斜。

7月CPI同比仅上涨0.5%，大幅低于市场预期的0.8%。回落的主要原因是汽油价格涨幅收窄。汽油价格同比仅上涨1.0%，涨幅比6月回落16个百分点。PPI方面，同比上涨3.5%同样不及预期的4.0%。美伊局势缓和后国际油价中枢下降，叠加有色金属价格基数抬升，PPI同比或已见顶。

通胀数据回落客观上为货币政策进一步宽松打开了空间。当前通胀水准距离3%的警戒线尚有较大距离，物价不会对货币政策形成制约。央行在报告中明确表示，要把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。CPI的低迷恰恰强化了市场对政策持续发力的预期。

港股短期承压 板块分化格局明显

两大事件对香港股市产生了叠加影响。从短期市场表现来看，港股本周三大指数集体走弱。截至8月14日收盘，恒生指数累计下跌2.15%，报收25116.85点；恒生科技指数累计下跌3.10%，报收4707.62点；国企指数累计下跌2.24%。

从板块表现来看，分化格局十分突出。科技板块中，AI算力链条表现相对坚挺。光模组龙头中际旭创（03308.HK）在港交所挂牌后周线收获三连阳。AI伺服器龙头联想集团（00992.HK）第一财季AI相关业务收入同比增长60%，达到634亿元人民币。但大型科网股整体承压，京东集团（09618.HK）业绩公布后跌超10%，腾讯（00700.HK）出现四连跌。

医药板块成为本周亮点。恒生生物科技指数创下5月以来新高。药明康得（02359.HK）、百济神州（06160.HK）等龙头纷纷创出阶段高点。在通胀回落、无风险利率预期下行的背景下，医药板块的防御属性和成长确定性获得资金青睐。

消费板块则受到CPI数据不及预期的直接冲击。市场担忧内需不足影响国内经济，消费股遭到抛售。必需性消费行业虽录得1.01%的周收益，但整体仍偏弱。在经历二季度下跌后，港股消费板块估值已处于过去5年接近0%百分位的位置。

金融板块方面，非银金融近4周盈利预测上修4.9%，权重与广度共振加速。但银行股受贷款端定价压力和宏观审慎管理调整的影响，表现相对平淡。高股息板块保持稳健。

值得关注的是南向资金的流向变化。8月13日，南向资金净买入港股36.67亿港元，其中净买入腾讯（00700.HK）56.16亿港元、中芯国际（00981.HK）8.34亿港元、华虹宏力（01347.HK）8.22亿港元。

8月14日虽转为净卖出13.16亿港元，但MINIMAX（00100.HK）、智谱（02513.HK）、腾讯（00700.HK）仍获得持续净买入。南向资金连续多日净买入中芯国际（00981.HK）。内资对港股核心资产的配置意愿并未因短期波动而减弱。

结构性机会浮现 三大方向值得关注

综合来看，货币政策维持宽松基调与通胀数据低位元运行这两大基本面因素，对港股市场的影响并非单一的负面冲击，而是呈现出复杂的结构性特征。

第一个方向是AI与科技硬体。CPI数据中有一个值得注意的结构性亮点——以人工智慧为核心的消费电子产品价格逆势上涨。平板电脑价格环比上涨11.3%、同比上涨17.2%；电脑价格环比上涨5.5%、同比上涨17.4%。AI产业链的发展正在成为支撑物价的新因素。联想集团（00992.HK）、中际旭创（03308.HK）、中芯国际（00981.HK）、华虹宏力（01347.HK）等标的持续获得资金关注。

第二个方向是医药生物。在经济增长预期偏弱、通胀温和的宏观环境下，医药板块的业绩确定性相对突出。药明康得（02359.HK）、百济神州（06160.HK）已创出阶段新高。恒生生物科技指数的强势表现印证了资金对医药板块的偏好。

第三个方向是受益于流动性宽松的估值修复品种。央行明确表示将保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松。海内外流动性边际改善形成合力。恒生科技指数当前市净率为2.56倍，处于近一年17.55%分位。估值处于低位的科技龙头存在估值修复的空间。

展望与建议

展望后市，货币政策与通胀数据这两大变数的组合，对港股市场的影响将逐步从短期情绪冲击转向中长期的估值重估。

从政策面看，央行「加大逆周期调节力度」的定调意味著后续仍有政策工具储备。综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕。市场对降准或结构性货币政策工具的预期有所升温。若后续有增量政策落地，将对港股市场形成正面支撑。

从估值角度看，经历前期调整后，港股主要指数估值已处于历史偏低水准。恒生指数自6月26日以来已累计上涨约12%，年内跌幅基本修复。市场风险偏好逐步回升。在货币政策宽松、通胀温和的组合下，港股市场的中长期配置价值正在显现。

对于投资者而言，短期市场波动难免。通胀数据低于预期引发的内需担忧、海外货币政策的不确定性、地缘政治风险等因素仍可能造成阶段性扰动。但从中长期视角看，货币政策持续宽松的方向明确，物价低位运行反而为政策发力创造了空间。建议投资者在震荡中把握结构性机会，重点关注AI硬体、医药生物等景气赛道中估值合理的标的，同时留意南向资金持续流入的核心资产。

慕容风

《金星汇》主笔

‌$MINIMAX-W(00100)$  ‌‌$Z.AI(02513)$  ‌‌$TENCENT(00700)$  ‌‌$SMIC(00981)$  ‌‌$WUXI APPTEC(02359)$  ‌