四家公司四种盈利质素
港股进入中期业绩期，商汤、名创优品、龙湖集团及中创新航的最新公告，恰好呈现四种不同盈利结构：投资估值带动的会计扭亏、收入扩张但利润率受压、房地产去库存侵蚀核心盈利，以及产品放量带来的规模增长。投资者真正需要比较的，不只是盈利升跌，而是利润来自哪里、能否转化为现金，以及下半年能否延续。
商汤（00020）预计2026年上半年录得5亿至7亿元人民币期内利润，对比去年同期亏损14.8927亿元，盈利摆动幅度接近20亿至22亿元，并将是公司上市以来首次录得综合盈利。这无疑是重要里程碑，至少反映过去数年的组织重整、成本控制及业务收缩开始产生效果。
不过，公告将改善原因分为两部分：一是主营业务亏损减少，二是多年建立的AI生态企业投资组合录得公允价值收益。后者属资产估值变动，未必已经变现，也不代表每年可以重复。更关键的是，公司在非国际财务报告准则下仍录得经调整净亏损，只是按年收窄60%至70%，而公告没有披露亏损的绝对金额。
因此，商汤的正确解读是核心业务正向盈亏平衡点靠近。8月26日公布完整业绩时，市场应留意生成式AI收入、毛利率、研发及算力开支，以及经营现金流是否同步改善。若盈利主要停留在投资估值层面，首次扭亏的象征意义仍会大于实际盈利质素。
名创优品（09896）的问题则是「增收未能充分增利」。公司预计收入增长22%至23%，至114.5亿至115.5亿元；营业利润仅增长5%至7%，期内盈利增长4%至6%。按预估中位数粗略计算，营业利润率由去年同期约16.5%下降至约14.2%，净利润率亦由约9.6%降至约8.3%，显示规模扩张尚未转化为相同比例的利润增长。
营业利润更包括2.77亿元未变现AI产业基金估值收益，这笔收益已高于营业利润本身约7,400万至1.14亿元的按年增加额。正面因素还包括约6,000万元永辉超市投资收益，但被销售及分销开支上升、1.42亿元汇兑损失、直营店租赁负债利息增加、股权挂钩证券衍生工具估值亏损，以及TOP TOY优先股相关损失部分抵销。
经调整营业利润撇除汇兑因素后仍增长4%至6%，说明门店及产品业务并非没有增长；可是经调整净利润却倒退1%至3%，反映压力已由门店经营延伸至融资、租赁及投资架构。名创的收入故事仍在，但市场下一步要问的是海外与直营扩张能否提升单店效益，而不是单纯增加店数。
龙湖守现金、中创看毛利 盈利待验证
龙湖集团（00960）的预警最能反映房地产行业的现实。公司预计股东应占盈利由32.2亿元降至18亿至20亿元，跌幅约38%至44%；剔除投资物业及衍生金融工具公允价值变动后，核心净利润更由13.8亿元急降至仅5,000万至1亿元，跌幅约93%至96%。
管理层直指楼市仍处调整期，去库存令开发业务确认收入持续下降，毛利率亦受压。物业营运及物业服务虽保持稳定增长，并贡献现金流及盈利，但暂时仍不足以抵销开发业务收缩。相对正面的讯号是，龙湖表示上半年连同资本开支后整体经营现金流仍为正数，债务规模下降，融资成本及借款到期结构亦有所改善。对现阶段的内房企业而言，盈利增长已非唯一标准，能否守住现金流、降低债务及避免廉价出售资产，同样重要。
中创新航（03931）则呈现最亮丽的表面增长，预计净利润由7.53亿元上升至15.06亿至15.81亿元，增长100%至110%。公司归因于客户基础及应用场景扩大，以及乘用车、商用车和储能新产品持续放量，意味增长至少在叙述上来自主营业务规模扩张。
然而，公告没有同步披露收入、毛利率、非经常性收益及现金流。动力电池行业仍面对价格竞争、产能利用率及应收账款压力，盈利倍增是否代表单位经济效益改善，要待完整业绩确认。若毛利率、经营现金流及产能利用率同步上升，这份预告的含金量才会显著高於单纯的规模放量。
《金星汇》小编金子KIMCHI
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