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一、随便想想

1，一个观察：人们所有的空虚感，本质来自失去了创造冲动，或者能力。于是变成了物质的暴食者，却依然是精神的恶鬼。 

2，当代人喜欢看电影，看电视剧，喜欢把自己投射进入别人的生活，获得那种日常生活所感受不到的惊奇感；这跟人们习惯于给自己塑造然后崇拜偶像的相同点在于，这本质上是一种创造力的“外包”：当我们把想象与渴望寄托于他人的演绎或偶像的光芒时，那种替代性的成就感，会制造出一种“我已无需再创造”的幻觉。然而，向外投射得越多，内在的生命力便越发空虚。这其实也不是当代人的问题，人们创造上帝，崇拜上帝，让上帝代替自己创造世界，这是千百年来的人性问题。

3，投资也一样，面对各种自媒体大V，或者面对被蒸馏的各种AI投资专家，未来这些投资观点越容易获取，人们只会越容易依赖。但我自己的感觉是，永远别让他人/工具代替自己思考。自己的思考/创造哪怕再不完美，它也是可迭代的认知资产，不要低估自己的潜力，也不要高估他人/工具的无所不能。正如六百年前的文艺复兴，三百面前的浪漫主义和存在主义，先后把人从神权和科学的信仰中解放出来一样。即使在AI时代，人本主义，才是衡量一切价值的最好标准。

二、中国市场

1、根据北京市文化和旅游局的数据，与 2019 年疫情前同期相比，2026 年上半年入境北京的外国游客构成发生显著变化，来自俄罗斯和越南的游客数量增幅均超过 900%，而来自日本和美国的游客则分别大幅减少了 43.7% 和 30.6%。这一转变反映了中国对多个发展中国家实施免签政策的直接效果。

2、皮尤研究中心最新的调查数据显示，全球对中国的看法呈现明显两极分化，与 2019 年相比，包括日本、美国、德国在内的发达国家受访者对华好感度下降，而在尼日利亚、肯尼亚和墨西哥等新兴经济体中则显著上升。这种日益扩大的认知鸿沟与中国同西方国家间的地缘政治紧张关系并行，同时也反映了中国向全球南方国家加强外交和经济联系的战略转向。

3、中国的 M2 与 GDP 之比已攀升至接近 250%，为全球主要经济体中最高水平，国内银行体系资产总额也已达到约 60 万亿美元，相当于全球 GDP 的 50%。

4、中国占全球出口的比重在 2000 年至 2016 年由约 3% 持续升至 13%，但 2021 年进入约 14% 至 16% 的较高区间后便不再呈现上升趋势。中国出口额近年来虽然快速增长，全球贸易总量也在同步扩张，因此出口规模增加并不等于持续夺取其他经济体的市场份额。

5、中国企业向日本订购的机床金额在 2026 年 6 月升至约 22 亿元人民币，同比增长接近 50%，已回到本轮周期高位。机床通常用于扩建或升级生产线，订单领先实际设备投资数月，因此这一回升表明中国制造企业正增加自动化和精密加工投入。此轮上升周期与房地产和传统固定资产投资疲弱并存，说明企业资本开支并未消失，而是从土建和一般产能扩张转向技术改造、高端制造及出口产业链。

6、中国上市公司展现出强劲的再投资意愿，其净利润占 GDP 比重虽稳定在 4% 左右，但资本支出占比也维持在几乎相当的水平。这种将盈利持续转化为资本开支的模式，是中国实体经济增长的重要驱动力。相比之下，印度企业利润占 GDP 比重已攀升至近 6%，资本支出占比却停滞在 3.7% 附近。

7、中国的制造业利润数据看似强劲，却仍带有明显的结构性：回升高度集中在通信设备、计算机及其他电子设备行业，2026 年上半年增速接近 100%，明显高于整体；汽车、电气机械和通用设备利润则大多在零增长附近徘徊。其背后是人工智能基础设施、电子出口和芯片价格上涨带来的行业红利，而非传统制造业需求全面复苏。

8、2026 年，在上海证券交易所上市的公司平均市盈率达到 268 倍、市销率达到 43 倍，2025 年上市公司则分别为 67 倍和 22 倍。市盈率容易因利润接近零而被放大，但市销率同步翻倍说明高估值并非单纯的统计失真，而是投资者愿意为每一元尚未转化为利润的收入支付更高价格。原因在于，科创板和创业板已放宽战略科技企业的盈利要求，中国又缺少美国那样能够长期承接亏损企业的后期风险资本，因此芯片、机器人和 AI 公司更早进入公开市场融资。结果是，原本应由风投承担的技术失败、持续烧钱和商业化不及预期等风险，被提前转移给普通股票投资者；政策提高了科技企业获得资本的能力，也把二级市场变成了事实上的 “公开风险投资市场”。

9、由于监管规则限制，沪市科创板新股在上市第一年内无法被纳入沪深 300 指数，导致新上市的长鑫科技预计要到 2027 年底才能被纳入，这使得该基准指数面临失去市场代表性的风险。这一结构性缺陷正促使机构投资者转向更能反映中国新兴科技产业的科创 50 指数，后者今年以来涨幅已达 28%，远超沪深 300 指数的 0.7%。

10、全球资金对中国及香港股票的配置依然偏低。无论美国还是其他地区的全球股票基金和新兴市场基金，多数仍相对基准低配中国，其中部分新兴市场基金的低配幅度接近 5 个百分点。低持仓本身不会自动推动股市上涨，却意味着一旦盈利预期企稳、市场风险偏好改善，基金只需减少低配幅度，就可能形成可观的增量买盘。

11、恒生指数公司提议对恒生科技指数进行重大改革，计划将成分股数量从30只增加至50只，并扩大科技主题覆盖范围至人工智能和先进硬件等领域。此举旨在改变指数当前权重过度集中于少数互联网巨头、导致其在今年AI硬件主导的行情中表现不佳的局面（年内下跌近12%，远逊于科创50指数约30%的涨幅），使其能更广泛地代表中国科技产业升级周期。相关修订预计将于9月底公布，并在当季指数检讨中实施，有望吸引更多追踪该指数的资金流入。

12、香港银行体系的存款结构正加速美元化：按美元计价，美元存款已升至约 1.17 万亿美元，超过约 1.09 万亿美元的港元存款；人民币存款仅约 1600 亿美元。美元存款增长反映香港作为离岸美元融资和财富管理中心的地位，也可能与美元利率较高、企业跨境结算及避险需求有关。

13、随着国际对冲基金正在香港扩充人员和办公空间，香港中环甲级写字楼空置率已降至2023年以来最低，上半年租金累计上涨6%。香港拟把合资格附带权益及业绩报酬税率降至零，以继续吸引海外基金进驻；但内地加强追征内地居民海外投资收益的20%资本利得税后，香港不征资本利得税的优势将无法惠及这些客户，部分内地财富反而可能撤离。由于内地资金占香港跨境财富的59%，香港必须加快引入欧美资本，才能弥补私人银行业务可能出现的缺口。

三、美国市场

1、高盛的量化模型显示，当前市场指标所隐含的美国在未来 12 个月内陷入衰退的平均概率为 12%。其中，美国 10 年期与 2 年期国债收益率倒挂是唯一指向显著风险的指标，其单独隐含的衰退概率高达 30%，而其他信贷和权益类指标则显示风险极低。

2、美国财政部将发行 250 亿美元 30 年期国债，中标收益率为 5.216%，创下 2001 年以来最高水平；此前一天 10 年期国债标售也录得 2007 年以来最高中标收益率。在长期美债经历历史性抛售之后，即便收益率已处数十年高位，投资者仍因担心抛售尚未结束而需求疲软，导致政府融资成本持续高企并开始向更广泛的经济领域传导。为应对此局面，美国财政部已暗示未来可能削减长期国债供应，试图通过调整举债结构来管理高昂的融资成本。

3、美国 30 年期国债收益率今年已有 41 个交易日高于 5%，接近 2007 年全年的 50 天。美联储缩表及外国央行需求减弱后，私人投资者持有的美国国债比例已由十年前约 50% 升至 73%，市场越来越依赖共同基金、银行和家庭承接新增债券。与官方机构不同，这类资金只有在回报足够高时才会入场，因此在财政赤字扩大、通胀偏高和长期国债供给增加的背景下，美债收益率中枢可能长期高于过去十年。

4、美联储数据显示，2026 年一季度美国股票占家庭金融资产的比例升至 46%，较互联网泡沫顶部的 38.7% 高出 7.3 个百分点，创下历史纪录。股票上涨如今不仅推高家庭财富，也会更直接影响消费能力和信心，因此市场回调更容易通过财富效应传导至实体经济；这种高暴露既强化牛市对增长的支撑，也放大估值下跌造成的需求冲击。

5、对标普 500 财报电话会的文本分析显示，企业增长乐观指数已从去年的低位升至五年以来高点；通胀担忧指数也明显回升，表明企业一面看好需求和订单，一面重新关注工资、原材料及定价压力。财报电话会能够提前捕捉招聘、投资和消费变化，在官方调查回复率下降、数据频繁修订之际，为判断经济提供更及时的补充。

6、根据 FINRA 数据，美国证券保证金债务余额的同比增长率已连续超过一年维持在 55% 以上，这是自 1998 年以来从未出现过的持续高位。代表个人投资者情绪极度乐观、杠杆风险上升。

7、标普 500 指数偏斜度（SPX Skew）全线跌至一年新低，其中 1 个月期偏斜度更是触及 2024 年中期以来的最低点。这一现象源于投资者大规模平掉用于下行保护的看跌期权头寸，同时积极买入看涨期权以追逐市场反弹，导致看跌期权相对于看涨期权的隐含波动率溢价大幅收窄。

8、标普 500 指数第二季度利润增速由一季度的 25% 加快至 34%，大型科技及其他科技公司对整体增长的贡献由一年前约 90% 降至 55%，其余企业的贡献则由 10% 升至 45%。全部行业均有望实现盈利增长，11 个行业中有 7 个增速达到两位数，说明美国企业盈利扩张已由少数 AI 龙头逐步延伸至更广泛的周期性行业。盈利基础扩大可以降低指数对大型科技股的依赖，并使此前偏高的估值更多通过利润增长得到消化。

9、标普 500 成分公司的二季度业绩显示，约九成公司实现销售增长，约六成半的公司净利润改善，但利润率上升的企业仅略高于一半，说明本轮盈利扩张主要依靠需求和收入增长，而非经营效率的普遍提升。科技巨头的云业务已经开始从 AI 投资中获得收入，但多数非科技企业尚未把 AI 应用转化为更高利润率。若企业继续投入资本却迟迟无法降低成本或提高定价能力，当前广泛的盈利增长仍可能在经济放缓时迅速失去支撑。

10、美国科技、金融、工业、可选消费和医疗五大行业之间的 30 日平均相关性已接近零。低相关性暂时提高了行业分散配置的效果，但不等于市场风险下降；一旦油价、利率或增长预期形成共同冲击，各行业相关性可能迅速回升，届时看似分散的股票组合仍可能同时涨跌。

11、杰富瑞将苹果评级由 “持有” 下调至 “跑输大盘”，并把目标价从 285.56 美元降至 263.66 美元，较上周五 313.33 美元的收盘价低约 16%；目前给予苹果卖出评级的机构增至六家，达到 2012 年以来最多。供应链调查显示，苹果因生产良率不足取消二十周年全玻璃 iPhone，意味着未来提高售价和利润率将更依赖即将推出的折叠屏机型，但高昂的存储芯片成本可能使其只能成为小众产品。苹果的分析师共识评级已降至 2019 年以来最低，推荐买入的机构不足六成，反映零部件短缺、销售指引疲弱与估值压力正在同时削弱市场信心。

12、SpaceX 首批限售股解禁后五个交易日上涨 35%，市值增加约 5000 亿美元，并重新站上 135 美元的发行价，此前市场担忧的集中抛售并未出现。本次解禁涉及 9.115 亿股，数量超过 IPO 发行规模，但股价已提前跌至纪录低位，加上首份财报营收超预期，新增供给因而被买盘消化。8 月 20 日仍有最多 3.19 亿股解禁，马斯克持有的 64 亿股则将在 2027 年 6 月解除限制，后续股价仍取决于业绩增长能否覆盖庞大的 AI 资本开支。

13、预测交易平台 Polymarket 并不是一个 “人人都能赚钱” 的市场，收益最高的 0.1% 用户获得约一半总利润，前 1% 获得约四分之三，大部分盈利集中在少数专业交易者手中。但这不代表市场价格容易被操纵：当有人故意把合约价格推离事件的真实概率时，掌握更多信息的交易者会发现套利机会，迅速进行反向交易，并从操纵者的亏损中获利。随着套利资金不断纠正偏差，价格会重新接近合理水平。因此，预测市场可以同时呈现两种特征：价格整体较为有效，但维持这种有效性的收益主要被少数擅长识别错误定价的交易者赚走。

四、欧洲市场

1、花旗欧元区经济意外指数近几个月快速上升，达到三年多来最高水平。伊朗战争初期，能源冲击和不确定性曾令欧洲数据迅速恶化，但此前预期被压得过低，加上服务业和部分制造业恢复，使实际表现明显好于市场预测。数据改善有助于修复欧洲资产信心，但能否转化为持久增长，仍取决于能源成本和企业投资能否稳定。

2、欧洲斯托克 600 指数的自由现金流收益率约为 5%，明显高于标普 500 的约 2.5%，原因是美国科技巨头正把大量经营现金投入 AI 芯片和数据中心，而欧洲企业的资本开支强度较低。欧洲虽然缺少大型 AI 平台，却拥有电力设备、冷却、电缆和工业自动化企业，可从数据中心建设中获益，而无需承担云厂商同等规模的前期投入。较高的现金回报、较低估值和更少的新股发行，使欧洲市场能够以基础设施供应商身份分享 AI 周期，同时避开部分技术迭代和融资风险。

3、花旗数据显示，受益于数据中心建设需求，欧洲的电力设备、工业自动化等 AI 基础设施相关股票表现强劲，其 “AI 赋能者” 一篮子股票过去一年上涨 46%，且波动性远低于美国同行。此轮行情的核心驱动力是为 AI 提供基础设施的传统工业巨头，例如 ABB 和施耐德电气均报告数据中心相关订单录得三位数增长。瑞银分析认为，相比这些 “赋能者”，应用 AI 技术提升自身生产力的 “采纳者” 估值更具吸引力，其远期市盈率仅 14.6 倍，行情或将从基建延伸至更广泛的产业应用。

4、在德国默茨政府公布放宽债务限制和扩大军费的财政方案后，德国股市相对美股一度跑赢近 40%，但这项优势随后全部消失，目前两者较 2024 年美国大选时的相对表现已基本持平。市场最初押注财政扩张能够迅速拉动德国投资与增长，实际执行却慢于预期，伊朗战争又推高能源成本并打击欧洲风险偏好，加上默茨支持率降至 14%，投资者开始质疑改革能否持续。

5、欧洲军工股从 3 月高点回落 13% 后重新反弹，年内表现已追平欧洲大盘。此前涨势停滞并非企业盈利恶化，而是 2022 年以来的持续上涨已透支部分预期，投资者同时担心德国军费计划兑现不足，以及传统承包商在无人机等新型装备领域进展缓慢。欧洲重新武装预计推动国防开支每年增长 16% 直至 2030 年，但普涨阶段已经结束，订单能见度、产品结构和交付能力将决定各家公司能否继续跑赢。

五、日本市场

1、美日联合干预后日元短暂走强，反而为套利交易者提供了在更优价位重建空头头寸的机会，导致日元兑美元汇率在干预后不到两周内再度逼近 160 关口。此轮交易的核心驱动力在于日本与其他经济体之间悬殊的利率差距，其仅 1% 的政策利率使日元成为全球成本最低的融资货币之一，吸引投资者借入日元并投向哥伦比亚比索、澳元等高收益资产。

2、日本上市公司 2026 财年分红总额预计升至约 23 万亿日元，连续第六年增长，并较 2019 财年的约 12 万亿日元接近翻倍。半导体和 AI 产业盈利扩张提供了新增现金，而东京证交所推动企业提高资本效率，又促使公司把更多利润返还股东；分红持续增长意味着日本股市的支撑正由估值重估进一步转向实际现金回报。

六、新兴市场

1、全球股市上涨的广度显著扩大，目前超过 80% 的国家 ETF 价格位于其 50 日移动均线上方。此轮涨势并非仅由少数科技巨头驱动，包括哥伦比亚、希腊和挪威等非科技权重市场也表现强劲。

2、新兴市场整体看似兼具盈利上修和估值优势，但增长实际上高度集中。韩国的盈利预测获得异常大幅上调，台湾和巴西也明显改善，背后分别是人工智能半导体周期和大宗商品价格；中国与印度的上修幅度则很有限。由此可见，“买入新兴市场” 并不是一个同质化交易，指数表现很大程度上取决于少数国家和行业，一旦存储芯片或商品周期逆转，当前的整体盈利优势也可能迅速收窄。

3、摩根大通将其对新加坡海峡时报指数的 12 个月牛市目标上调至 7000 点，意味着较当前水平有 22% 的上涨空间。此次上调主要基于新加坡由人工智能热潮驱动的强劲经济增长，该因素已推动海峡时报指数 2026 年迄今上涨超过 23%，表现远超其竞争对手香港市场。该行认为，稳健的经济背景、高收益率和稳定的货币将持续吸引资金流入，并支持其估值向其他发达市场靠拢。

4、外资在连续六周卖出台湾股票后，最近两周重新转为净买入，8 月以来累计流入 17 亿美元；同期韩国股市遭净卖出 62 亿美元，资金流向开始明显分化。台湾企业未来 12 个月盈利预测在上月上调 9.5%，高于韩国的 7.4%，其优势在于产业链覆盖晶圆代工和多类电子硬件，盈利波动小于以存储芯片为主的韩国市场，而韩国单股杠杆 ETF 又放大了近期波动。

5、LME 铜价与 MSCI 秘鲁指数自 2021 年以来走势高度同步，并在 2026 年双双升至阶段性高位，秘鲁股市已被国际资金视为铜价的高敏感度代理资产。铜价上涨不仅改善矿业公司利润，还会增加秘鲁出口收入和政府财政来源，因此能够向更广泛的本地资产传导。

6、在存储芯片涨价开始放缓之际，SK 海力士计划第三季度公布新的股东回报方案，三星电子预计也将跟进，两家公司正考虑通过回购和分红消化创纪录的自由现金流。传统 DRAM 合约价格第二季度预计上涨 58% 至 63%，第三季度服务器 DRAM 涨幅却将降至 13% 至 18%，市场因此提前下调周期见顶后的盈利预期，导致两家公司股价较 6 月高点分别回落约 50% 和 34%。随着多年供货协议提高收入稳定性，持续派息和回购可能成为支撑估值的新动力。

七、商品

1、胡塞武装宣布封锁沙特海运后，延布港近期装载的油轮几乎全部关闭定位信号，公开数据所见装载量上周下降约 12%，但不同机构对实际出口量的估算已出现巨大分歧。沙特为降低油轮在红海南部遇袭的风险，正把更多原油向北运往苏伊士运河及苏梅德管道，带动埃及西迪基里尔港装载量升至创纪录的每日 217 万桶，其中约九成为沙特原油。出口并未完全中断，但隐蔽航行和绕道运输正推高保险与物流成本，也令市场更难准确判断全球原油供应。

2、智利再次下调 2026 年铜产量预测至 527 万吨，较上年减少 2.6%，低于上一季度预测的 530 万吨和更早的 560 万吨，主要因为国有铜业公司及必和必拓旗下矿山上半年产量异常疲弱。矿石品位下降和运营受阻使全球铜矿产量今年预计仅增长 0.2%，明显落后于 1.9% 的需求增速，电气化、电网和数据中心扩张因而缺少供应缓冲。智利铜业委员会已把今年铜价预测由每磅 5.55 美元上调至 5.95 美元，并预计产量 2027 年回升 5.2% 至 555 万吨。

3、围绕宁德时代旗下占全球供应 4% 的规下窝锂矿复产传闻，正持续引发广州期货交易所的锂价剧烈波动，主力合约自 2026 年 5 月以来已下跌近 30%。这种由单一事件主导的投机情绪，正掩盖锂市场实际强劲的基本面，即人工智能数据中心带来的储能需求激增，以及新矿投产困难导致的供应持续偏紧。此外，占全球锂矿开采量近 10% 的津巴布韦计划从 2027 年 1 月起实施锂精矿出口禁令，可能导致全球供应进一步收紧。

八、AI

1、从美国各行业就业看，高、低 AI 暴露行业经周期调整后的就业均低于正常水平，中等暴露行业却高于趋势，进一步否定了 “暴露越高、就业越差” 的简单叙事。高暴露行业的异常转弱可能包含 AI 因素，低暴露行业则更多受到制造业、地产和利率周期拖累。换言之，AI 正在改变部分岗位，但当前就业疲软仍是技术变化与宏观周期共同作用的结果。

2、人工智能对就业的影响，取决于 “技术上能否自动化” 与 “经济上是否值得自动化” 两个条件。软件和专业服务可自动化程度超过 36%，人工成本又占收入约三成以上，因此企业最有动力利用人工智能改造流程。保险业的自动化敞口更高，但人工成本占比较低，节省开支的空间反而有限。由此看，人工智能首先冲击的未必是敞口最高的行业，而是那些任务标准化、人工成本高且数字化基础成熟的岗位；更多工作也可能只是被重新设计，而非被完全取代。

3、2026 年至今，AI 相关的 10 年以上投资级债券发行量已接近 700 亿美元，占同期期限债券总供应近 40%，远高于 2022 至 2025 年约 5% 至 10% 的水平。亚马逊、Alphabet、SpaceX、Meta、甲骨文和英伟达年内合计发债约 2200 亿美元，集中发行正把供给冲击传导至收益率曲线长端。

4、AI 资本开支正在把科技企业分成价值创造者与价值消耗者：谷歌、微软、Meta 和亚马逊的投入资本回报率明显高于资本成本，其中谷歌差距超过 30 个百分点；部分新云服务商的回报率却低于融资成本，最弱者差距接近负 50 个百分点。超大规模云厂商拥有成熟客户、较低融资成本和现成的变现渠道，新增算力更容易转化为收入；新云服务商则依赖昂贵债务扩建数据中心，若利用率和定价不及预期，规模扩张反而会持续损害股东价值。

5、预计到 2030 年，云计算巨头自研芯片将占据全球 AI 芯片出货量的 49%，超过英伟达所占的 40% 份额。为应对谷歌与亚马逊等主要客户加速自研芯片的趋势，英伟达正联合华尔街机构筹集逾 5000 亿美元，专门用于为资金实力较弱的AI 实验室及新兴云服务商提供数据中心建设融资，以对冲来自云巨头的订单流失风险。此举标志着英伟达正从单纯的芯片供应商向融资平台延伸，意图通过扶持新客户生态并以其芯片及算力资产提供信用支持，来锁定未来需求。