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2026年8月13日，联想集团发布2026/27财年第一财季业绩：营收269亿美元，同比增长43%，创单季度历史新高；经调整净利润10.75亿美元，同比增长176%，首次突破10亿美元大关；AI相关收入同比增长60%，占集团总收入的35%。

但比数字更值得注意的是一个背景：这份财报发布前，摩根士丹利给出的市场最乐观预测是经调整净利润7.88亿美元，彭博一致预期仅6.38亿美元。实际结果比最乐观预测高出36%，比一致预期高出68%。ISG基础设施业务营收超出市场最乐观预测9%，运营利润率9.1%更是接近投行均值预期的两倍。

联想集团董事长兼CEO杨元庆在业绩中表示：“AI已经融入到我们的产品、服务、运营和创新当中，它不但正在为客户创造价值，也在实实在在地带动我们的流程重塑，以及业务和利润的增长。”

这就不得不提到近期由SK海力士领头的“算力释放革命”浪潮。所谓“算力释放革命”，指的是通过HBM等高带宽内存技术，打破“内存墙”瓶颈，把原本因数据供给不足而空转的GPU算力释放出来，让AI从“理论可行”变成“商业可行”、从训练时代走向推理时代的阶段性产业革命。联想不造HBM，但它是把这场革命释放出的算力，通过“全栈AI”体系——AI终端、AI基础设施、AI解决方案及服务三大支柱——集成交付到客户手里的企业。这份财报，就是这个角色第一次在财务数字上的完整兑现。

ISG是这份财报的核心看点。第一财季，ISG营收85亿美元，同比增长98%，运营利润7.77亿美元，运营利润率从去年同期的亏损跃升至9.1%。AI服务器订单储备达540亿美元，环比增长157%。

这个利润率意味着什么？据格隆汇梳理，业绩发布前，瑞银、中信里昂、摩根大通和摩根士丹利对ISG运营利润率的预测均值约为4.63%，最乐观的中信里昂预测为5.2%。联想实际做到9.1%，接近市场预期的两倍。

从亏损到9.1%，ISG用了一个季度就完成了利润率的阶梯式跳升。联想在财报中将其归因于“ODM+模式”和与生态系统领导者的战略合作：底层GPU来自英伟达，推进GB300部署、加速Vera Rubin整机柜准备；HBM锁定三家长协；中层自己做服务器、整机柜和海神液冷；上层对接云服务商和企业客户。简单说，联想把HBM紧缺带来的算力溢价，通过系统集成能力转化成了自己的利润。

花旗在当日研报中指出，联想首财季业绩“进一步强化了由人工智能驱动的结构性增长叙事”，维持“买入”评级，目标价31港元。摩根士丹利则在此前预判“市场可能低估了联想ISG的订单储备和盈利能力”，将目标价上调至34港元。

如果说ISG是“全栈AI”在基础设施层的兑现，SSG和IDG则在服务层和终端层同步完成了验证。

SSG第一财季营收29亿美元，同比增长28%，运营利润率24.2%，均创季度新高。AI服务收入录得三位数同比增长，其中据联想官方披露，TruScale联想臻算服务收入同比增长35%，IaaS业务同比增长142%。运营利润率24.2%是三大业务集团中最高的，意味着“把算力翻译成企业可订阅的服务”这件事，本身就能产生比卖硬件高得多的利润。

IDG方面，第一财季营收171亿美元，同比增长27%，运营利润12亿美元，运营利润率稳定在7.1%。全球PC市场份额达24.2%，连续十个季度扩大对第二大厂商的领先优势。AI PC全球市场份额达25.1%。在零部件成本上升和竞争加剧的环境下，IDG保持了“量价齐稳”，非PC周边业务录得双位数增长。

三个业务集团同时创下第一财季营收和利润新高，这在联想历史上是第一次。更关键的是结构：ISG负责把HBM释放的算力变成服务器利润，SSG负责把算力包装成可订阅的企业服务，IDG负责把端侧AI能力送到用户的工位上。三层同时兑现，“全栈AI”才不仅仅是一个战略口号。

杨元庆在业绩中表示“有信心提前达成两年内营收超千亿美元”的目标。简单年化：Q1营收269亿美元×4=1076亿美元，已超千亿门槛。如果后续三个季度维持当前增速，这个目标可能在本财年内就触达。

但亮眼数字背后也有一些值得注意的结构性张力。GAAP口径下，联想本季度实际录得亏损6.09亿美元——主要因为2025年发行的认股权证重估产生了17亿美元的非现金公允值亏损。经调整与GAAP之间的巨大落差，提醒读者这两个数字讲述的是不同的故事。此外，联想在财报中明确提到“零部件供需失衡可能继续在短期内带来阻力”，而ISG 9.1%的运营利润率虽然实现历史性跳升，但与SSG 24.2%相比仍有明显差距——AI服务器本质上仍是一门规模驱动的生意，利润率的天花板取决于联想在英伟达生态中的议价能力。540亿美元的AI服务器订单储备提供了较高的业务可见度，但超大规模云服务商的资本开支具有周期性，下一季度的转化效率仍需观察。

联想用一份“史上最强财报”告诉市场：算力释放革命不再只是HBM厂商的故事，它开始在“全栈AI”整合者的财报上兑现了。从HBM打破内存墙，到ISG的AI服务器溢价，到SSG的企业服务爆发，到IDG的终端AI落地——整条产业链在联想的三大支柱上同时显形。至于这张支票能兑现多大、持续多久，答案或许不在联想自己的报表里，而在HBM产能、英伟达路线图和全球云服务商资本开支的交叉点上。