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环球视野，深度视角

各位亲爱的股东，大家早上好中午好晚上好！

朋友们，今天我们聊聊美国无创产前诊断和肿瘤基因检测新秀BillionToOne（其实Twist，10x，GeneDx也都写完了...先更新到星球了）。

就在昨天，2026年8月6日公司在发布财报后股价暴跌近39%...

这...之前还说是无创产前新星，这就直接抛弃了？

在看完财报和会议纪要后，我觉得大家对BillionToOne的财报反应过度了。

PART.01

“停滞”

2026年8月5日盘后，BillionToOne发布了2026Q2财报。

财报显示，本季度营收1.094亿，同比增长64%，看起来似乎很美。

但是，放在历史坐标系里面就不那么美好了。

与2026Q1的1.08亿美元相比，本季度几乎是停滞了。

更扎心的是，BillionToOne的净利润出现了明显的下滑，只有805.4万美元，环比下滑55%。

这要是我，也是只有一个字：“逃”。

那么，究竟是什么拖累了BillionToOne的业绩呢？

PART.02

“绊脚石”

从业务板块来看，产前诊断业务营收大约9420万美元，同比增长55%，环比下滑2%，无疑是罪魁祸首。

而肿瘤业务则高速增长，达到1370万美元左右，同比增长180%，环比增长28%。

对此，BillionToOne的解释是，如果剔除“True-up revenue”，那环比还是增长不少的。

那问题来了，“True-up revenue”是什么？又为什么要剔除呢？

简单地讲就是：在本季度确认的、但与以前季度已经完成的检测服务相关的追溯性收入调整。

BillionToOne在检测报告交付给医生时（即履约义务完成时）就确认收入，但，“交易价格”是高度可变的。

公司向数百家保险公司（支付方）收费，但每家支付方的报销价格、拒付率、合同条款都不同。

所以，在交付检测报告的当下，公司并不知道最终能收到多少钱。

在中国你觉得难以理解，在美国就很正常。

那为啥要剔除这部分影响呢？因为在2026Q2 BillionToOne暂缓了大约1000万美元的索赔，“During the quarter, through a mutual agreement, we held more than $10 million of claims while waiting for the in-network implementation of our codes by national payers.”。

这部分我的理解是BillionToOne与全国性大型保险公司（National Payers）达成网络内协议后，原本复杂的、拒赔率高的申请将被大幅度改善，所以公司宁可等也不愿意用现有的方式来结算。

如果算上这部分，公司营收环比大约为10%，倒也还行。

PART.03

“没有惊喜”

公司核心的不依赖父亲样本的阴性遗传病筛查产品Unity Fetal Risk Screen升级到了130个基因，成为目前此品类最大的产品。

50%的医生喜欢大的，所以处于优势地位。

肿瘤方面，Northstar Response MRD检测MolDx Medicare覆盖决策预计2026年底前完成。

肿瘤检测里面还加了个Northstar Origin的肿瘤原发不明患者的组织起源鉴定功能，Top-1预测准确率达到86%，这个指标相当可以了。

但是，总体看下来，产品方面的进展算是平平，没有什么惊喜。

压垮投资人的最后一根稻草，可能就是全年的财务指引没有上调。

仅仅是重申了此前营收4.5亿~4.65亿的预估，没有好消息，那就是坏消息...

PART.04

“惊吓”

本次财报，还披露了一个消息。

2026年5月7日向美国特拉华州联邦地区法院提交的起诉书中，因美纳指控 BillionToOne 的 Unity 检测产品侵犯了美国专利号 10,612,096 和 12,139,760——这两项专利均题为“确定母体样本中胎儿核酸比例的方法”——以及美国专利号 12,435,373，题为“基因组DNA混合物中多态性序列的鉴定”。

这3项专利，均来自于Illumina 2013年收购的Verinata Health。

因美纳要求进行陪审团审判，请求法院作出 BillionToOne 侵犯其专利的判决，并要求赔偿损失。

众所周不知，Illumina直到现在仍然通过其内部的 CLIA 实验室提供 VeriSeq 系列体外诊断试剂盒和 Verifi 检测产品。

那么，我们的问题来了，BillionToOne还用Illumina的测序仪吗？

最后我们稍微总结下，BillionToOne 2026Q2财报不仅没有惊喜，反而有一些不及预期。

如果在2026Q3看不到反转，那么将继续影响BillionToOne在投资人中的分量。

而从业绩指引的保守来看，至少我们要等到产前诊断业务恢复高速增长，或者是MRD业务极速放量才能让投资人重拾信心。

而，公司上半年新增约70名销售代表，也恐怕是在为市场扩张留出余地。

好了，今天瓜我们先吃到这里，明天的瓜我们明天再吃，散会！

tags：#BillionToOne#无创产前诊断#基因检测#财报

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