社区

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。

一、隔夜市场回顾

1、先简单说下隔夜市场比较重要的边际变化。宏观层面最重要的还是伊朗局势，伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡通行达成初步协议，协议规定双方将在30天内完成海峡中央航道的水雷清除工作，然后设定60天过渡期内不收取通行费，但伊朗和阿曼官方此前一直强调需以安全航行、物流保障及环境保护为名收取“服务费”。特朗普试图将该协议包装为美伊间接谈判的成果，暗示美国会在该协议上做出妥协。

该进展跟我在昨天文章里提到的方向保持一致：

受协议达成影响，油价得以维持在80美元以下的低位，已经接近本轮冲突升级前水平。

随着原油价格回落，10年期美债收益率基本走平，而MOVE指数继续下行，并跌破趋势线；美元指数同样小幅回落，目前仍在两个月低点附近震荡。这些均对风险资产提供支持。

2、油价回落对顺周期板块构成明确利好，原材料、可选消费及金融板块领涨，通信和科技板块受谷歌股价拖累而表现落后，因该公司AI核心人才出现进一步流失。

从技术面来看，除金融板块仍保持较明确的上升趋势外（但RSI显示顶背离，持续性存疑），其余大部分板块继续维持震荡。其中，原材料和工业板块已经运行至震荡区间上沿，即短期技术面表现强势的均为顺周期板块。 

主题方面走势同样分化，矿业股领涨；SMH和CHAT在50日均线附近受到明显压制，MAGS同样维持高位震荡。

3、商品方面，随着油价回落带动实际利率下行，黄金突破50日均线，下一个阻力位在200日均线附近（对应4%左右的潜在上涨空间），GDX走势类似。但本轮上涨能否进一步延续，仍需要等待周五非农就业数据验证；但下方的50日均线已经成为短期的有效支撑，下跌空间也有限。

铜价同样创出新高，技术面上进一步打开了上行空间。比特币则成功突破50日均线，但目前能否真正站稳仍需要继续观察。  

4、国际股市方面，顺周期属性更强的欧洲和日本市场表现相对更有韧性，而科技权重较高的韩国和台湾市场表现偏弱。

事实上，各主要市场经历此前的大幅反弹后开始转向窄幅震荡，原因在于多数市场上方都已经面临较为明确的技术压力位。比如，台湾市场目前受到50日均线压制，日本市场接近前期新高，印度市场则面临200日均线阻力。 

5、整体来看，随着布伦特原油重新跌破80美元/桶，前期由油价快速回落推动的“全球资产普涨”阶段基本已经过去。目前多数市场都运行至较明显的技术压力位附近，并开始等待新的宏观催化。在这一背景下，此前跌幅较大、仓位和预期都相对较低的资产开始率先获得资金重新关注，贵金属就是比较典型的例子，目前已经出现明显的修复行情。 

往后看，周五非农数据将成为下一个关键节点。如果就业数据继续低于预期，并推动美债收益率进一步下行，那么全球风险资产有望进入新一轮上涨阶段，而且从当前的市场结构来看，顺周期资产可能会表现更强。这一点其实已经在隔夜美股内部有所体现，同时国际股市也将普遍跑赢美股。 即使非农数据超出预期，并在短期内给市场带来一定压力，只要油价能够继续维持在低位，未来一个月市场的主线大概率仍会向顺周期资产倾斜。

而科技板块在这轮令人窒息的连涨后开始将经历震荡和内部结构分化，毕竟纳指仅用四天便收复了此前九周盘整区间65%以上的失地。但预计此番调整仅为时短暂，随后市场将进一步上攻。

二、简单聊聊中期选举对美股的潜在影响

随着2026年中期选举临近（仅剩三个月），未来几周投资者的注意力可能会日益转向选举。今年的中期选举将于11月3日举行（流程科普详见前文：你需要了解的美国第60届中期选举）。

1、在过去几十年中，经济政策不确定性和股市波动率通常会在中期选举前的夏末开始上升。如下图，即使剔除以失业率衡量的经济周期影响后，也发现了同样的规律。

2、伴随着不确定性升高，共同基金和外国投资者在中期选举前对美国股票的需求通常会下降。在过去10次中期选举前后，美国共同基金在选前3个月内平均将现金持仓增加了资产管理规模（AUM）的0.4%，随后在选后3个月内将现金仓位降低了0.6%。同样，外国投资者在选前3个月平均减持了0.1%的美国股票资产，并在随后的3个月内增持了0.5%。

与选前不确定性、波动率和资金流向的模式相一致，美股在中期选举前的几个月里通常呈横盘整理态势。虽然每年这一时段的美股回报普遍温和，但在中期选举年份的平均表现往往更弱。在过去几十年的中期选举年份中，标普500指数从8月初到选举日的中位数回报率为0%。随着选后不确定性消退，回报率通常会改善，标普500指数在随后3个月的中位数回报率达到6%。

3、预测市场显示民主党在11月掌控众议院的概率很高，这降低了中期选举产生重大立法影响的可能性。预测市场表明民主党赢得众议院的概率约为85%，而参议院的结果则接近五五开。

4、至于选举结果与股市表现之间的历史关联，历史上，在美国政府分治的情况下，股市产生的回报率高于一党统一控制时期。此外，股市在总统任期后半段的表现通常也优于前半段。这两种动态都可能反映了政治不确定性给股票投资者带来的挑战。然而最近，大多数政治不确定性都与立法进展无关。

5、调查数据和近期预测市场的波动均表明，通胀是本次选举周期的关键议题。同样，近几个月来，预测市场中民主党同时赢得众议院和参议院控制权的赔率也随汽油价格波动。

6、调查显示，AI监管是两党选民共同关注的焦点，Politico最近的一项民调显示，超过70%的受访选民希望政府进行某种形式的监管。除了短期政策前景外，投资者还关注今年中期选举可能释放的信号，这些信号关乎即将到来的2028年总统选举周期之后的政策走向。

7、如果将美股各行业、因子和主题篮子的回报率对预测市场赔率进行了回归分析。近几个月来，大部分股市板块与不断变化的选举概率几乎没有或根本没有相关性，在不同时间跨度下以及在控制利率和油价等其他变量后，结果均相似。最明显的例外是非必需消费品板块，其近期走势与共和党胜选概率呈负相关，尽管这种关系并非极其强烈。

8、最终，随着财报季结束以及投资者注意力转向中期选举和即将公布的通胀数据，宏观驱动因素的重要性可能会增加。当前极低的隐含相关性进一步支持了在未来几周买入股指波动率对冲风险的逻辑。

三、昨日星球研报精选

1、野村：下调中国三季度GDP增速预测至4.3%，政策效果或延至Q4显现

因7月高频数据疲软及政府债发行低迷，我们将中国三季度GDP增速预测下调至4.3%。尽管年中政治局会议释放支持性信号，但具体增量政策尚不明朗，预计实质举措或在9-10月出台，效力主要体现在四季度。当前内需拖累显著，制造业与服务业PMI双双走弱，房地产仅核心城市企稳，汽车消费持续负增长。政策端预计主要依赖现有预算框架，或通过加快专项债及政策性金融工具使用来稳投资，新增额度或达2000-3000亿元；降息概率极低，降准亦非基准情景且效果有限。鉴于出口强劲支撑全年目标，维持2026年GDP增速4.5%预测不变，但短期稳增长仍面临政策时滞与需求不足的双重考验。

2、高盛：构建衡量通胀的最佳方式

当前核心PCE（3.3%）与截尾平均PCE（2.2%）显著背离，凸显传统指标在关税、战争及AI测算偏差冲击下的局限性。PCE虽全面但包含消费者未直接支付项目，易受特异波动干扰且偏离公众感知。为此，我们构建“央行PCE”指标，利用LASSO法根据潜在趋势与通胀预期相关性调整权重，超配食品租金、低配能源汽车，目前读数为3.4%。国际经验与研究表明，单一指标难以适应所有情境，组合预测更优。建议美联储采用包括新指标在内的五种合理指标均值（当前2.9%）作为起点，并结合宏观背景进行判断性调整。这证实当前高通胀主要由暂时性因素驱动，距离2%目标实则比表面数据更近。

3、摩根大通：AI上行周期远未结束，重新布局新一轮上涨

本轮AI周期中亚洲科技股与SOX指数虽第三次回撤超20%，但基本面未现疲软。AI缩放定律有效、Token需求旺盛及智能体AI兴起支撑盈利改善。尽管市场担忧云服务商资本支出可持续性，但我们预计2027年其资本开支仍将增65%，且无库存积压迹象。当前股价已过度计价盈利下调预期，未来盈利修正范围有望扩大。半导体设备（SPE）与IC载板因供需错配成为最优子板块；存储器虽基本面稳健，但受降本叙事压制估值。互连效率正成新瓶颈，而电力供应或在18个月后取代芯片成为主要制约因素。当前位置建议积极买入台积电、东京电子等核心标的。

4、高盛：解答HBM定价，LTA及库存等八大关键问题

2027年HBM混合ASP预计近2.9美元/Gb，同比增87%-100%，主因AI需求超供、良率瓶颈及传统DRAM涨价倒逼溢价回归。长期协议（LTA）正重塑行业：期限延至3-5年滚动制，覆盖率目标升至60-70%，引入底价/区间定价及大额预付款/照付不议条款，显著增强供应商盈利可见度与约束力。模组厂库存上升仅影响情绪，原厂库存2-4周处健康低位；NAND供需2027年将更紧，企业级SSD需求强劲抵消消费疲软。长鑫存储受限于EUV封锁与技术代差，中短期难改全球紧缺格局。SK海力士Q2业绩略逊预期但Q3有望修复，维持买入评级。韩国厂商股东回报压力增大，ADR溢价或持续。