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8月3日晚间，药明康德（603259.SH/02359.HK）发布2026年半年度报告。8月4日，A股罕见涨停，报141.35元，总市值重回4200亿元上方。半年归母净利润首次突破百亿大关，达到110.8亿元，同比增长29.4%；持续经营业务在手订单664.3亿元，同比增长25.2%；全年收入指引从513–530亿元上调至585–605亿元，上调幅度约70亿元。一个几千亿市值的CXO龙头，用一份全面超预期的中报，让市场用脚投票。

一、它不是药厂——全球药企的"研发+生产外包平台"

理解药明康德的业绩逻辑，首先要理解它的业务定位。药明康德不是传统意义上的制药厂，而是为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务的CRDMO平台。CRDMO，即合同研究（Contract Research）、开发（Development）与生产（Manufacturing）的整合模式——全球药企想做新药，从最早的分子发现到中间的工艺开发，再到最后的大规模生产，全流程都可以交给药明康德。据年报披露，公司服务范围涵盖全球30多个国家的6000余家客户，全球前20大制药企业均为其客户。化学业务（WuXi Chemistry）是核心引擎，2026年上半年实现收入249.9亿元，占总营收的86.5%，主要收入来源是"帮客户做化学药"的研发与生产服务。

二、中报数据：两项"首次"与"历史新高"

药明康德这份中报，有两个值得标记的"首次"。第一，归属于上市公司股东的净利润首次实现半年破百亿，达到110.8亿元，同比增长29.4%；扣除非经常性损益后的归母净利润为105.7亿元，同比增长89.4%，增速远高于整体利润增速，主要因为上年同期出售联营企业股权产生了大额非经常性收益，抬高了基数。第二，经调整Non-IFRS归母净利润达到115.7亿元，同比增长83.2%，经调整Non-IFRS毛利率达到53.9%，同比提升9.4个百分点，均创历史新高。

从季度节奏看，二季度增速明显加快。据公司官网新闻稿，二季度单季营收同比增长47.7%，较一季度的增速大幅提升。持续经营业务在手订单达到664.3亿元，同比增长25.2%，为后续收入增长提供了可见的支撑。经调整经营现金流达到99.8亿元，同比增长41.3%，现金转换能力保持健康。

三、指引上调70亿：管理层为什么敢这么乐观？

比中报数字本身更让市场兴奋的，是管理层全面上调全年业绩指引。据年报披露，2026年公司整体收入指引从513–530亿元上调至585–605亿元，上调幅度约70亿元；持续经营业务收入同比增速从18%–22%大幅上调至35%–39%；资本开支从65–75亿元上调至75–85亿元，以加速全球产能布局，包括提前启动常州新基地建设；对应的经调整自由现金流从105–115亿元上调至135–145亿元。

管理层敢于大幅上调指引，底气来自核心业务的超预期增长。化学业务尤其是TIDES（多肽和寡核苷酸）板块增速显著超出此前预期，产能逐季度释放，叠加在手订单的高可见性，为指引上调提供了充分支撑。在股东回报方面，公司拟实施2026年中期分红，向全体股东每10股派发现金红利5.10元（合计约15亿元），在2025年首次实施中期分红的基础上进一步扩大规模。业绩增长叠加资本回报，构成了管理层乐观预期的双重支撑。

四、业务板块：化学业务是核心引擎

从业务结构看，化学业务的集中度极高——249.9亿元收入占总营收的86.5%，这意味着药明康德的业绩几乎完全取决于"帮全球药企做化学药"这一件事。其中，小分子D&M（工艺开发与生产）是核心中的核心，上半年收入149.9亿元，同比增长72.7%。这一增速的背后是管线漏斗的持续释放：截至2026年6月末，小分子D&M管线总数达到3731个，包括95个商业化项目和94个临床III期项目——后期项目占比持续提升，意味着每个季度都有新分子从研发阶段推进到生产阶段，带来更高的单位收入。

TIDES业务（寡核苷酸和多肽）是另一个值得关注的增长极，上半年收入72.6亿元，同比增长44.3%，服务客户数同比提升39%，服务分子数同比提升68%。这组数据的背景是GLP-1受体激动剂在全球范围内的爆发式增长——从司美格鲁肽到替尔泊肽，多肽药物的商业化需求正在快速扩大，而药明康德作为全球最大的多肽CDMO之一，直接受益于这一趋势。

测试业务和生物学业务相对较小，上半年分别实现收入24.8亿元（+31.5%）和13.9亿元（+11.2%）。虽然增速不及化学业务，但作为一体化平台的补充，它们为客户提供了从药物发现到安全性评价的完整前端服务，与化学业务形成漏斗协同。

五、市场用脚投票：涨停，但地缘悬疑未解

8月4日，药明康德A股涨停，报141.35元，总市值超4200亿元；H股涨超11%。摩根士丹利给予目标价175元，维持"增持"评级，预期未来30日股价绝对值录得升幅的机会率高于80%，指出Q2业绩远胜预期，多项领先指标支持增长前景。但市场乐观情绪之下，地缘政治风险仍是悬在头顶的变量。据年报披露，2026年6月8日，美国国防部将公司列入1260H清单；公司已在美国联邦法院提起诉讼，7月22日法院举行听证，截至8月3日尚未作出裁决。李革（药明康德董事长兼首席执行官）在年报中表态："近期美国国防部将公司列入1260H清单，该等错误认定缺乏事实依据和法律支持。公司已采取法律行动，以维护公司客户、员工及股东的利益。我们相信，经过客观公正的司法审查，事实终将彰显。"

光大证券在研报中提示风险："需求下降风险、竞争加剧风险、地缘政策风险、汇兑损益风险"。药明康德2025年来自美国客户的收入约占总营收近七成，1260H清单诉讼的最终走向，将直接影响这一核心市场的业务关系。业绩信号足够强劲，但地缘悬疑尚未落定——市场用涨停回应了中报，但接下来的订单兑现、诉讼裁决和地缘事态，才是决定这轮反弹能否持续的关键变量。

半年110亿利润、664亿订单、指引上调70亿——药明康德用一份全面超预期的中报，证明了CRDMO模式在全球医药创新链条中的价值。8月4日的涨停，是市场最直接的回应。但正如年报所提示的，1260H清单诉讼仍在进程中，地缘政治的不确定性尚未消除。药明康德的中报是一个强劲的业绩信号，但是否构成CXO板块的反转拐点，市场仍在用接下来的订单兑现、诉讼裁决和地缘事态来投票。