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你好，我是陆先。研究投资领域，分享海外讯息。

之前分享了中际旭创的打新分析，今天港股又来了一只汽车智能化标的——拿森科技，做线控制动的，今天开始招股。这只票是智能驾驶赛道里的国产替代选手，但财务数据不太好看，简单拆一下，顺便说说我的操作思路。

一、新股发行概况

公司名称：拿森智能科技（浙江）股份有限公司（02261.HK）

全球发售份额：5,759.45万股H股

香港公开发售份额：575.95万股

发行价格范围：10.42 – 11.18港元

一手股数：100股

入场费：1,129.27港元

基石投资者：无

绿鞋：有

保荐人：海通国际、中银国际

回拨机制：机制B

申购日期：7月30日-8月4日

公布中签：8月5日

暗盘时间：8月6日

上市时间：8月7日

市值：约61.99亿 – 66.52亿港元

甲尾：4000股

乙头：5000股

顶头槌：2.87万股

二、公司基本面分析

拿森科技做的是线控制动，属于智能驾驶执行层的关键部件。传统汽车用的是液压制动，新能源车和智能驾驶需要电控刹车，线控制动就是取代传统液压制动的那套东西。公司目前有三条产品线：NBS是基础款线控制动，ESC是车身稳定控制，NBC是集成度更高的一体式线控制动。

行业排名方面，按2025年线控制动销量计，公司在中国内资供应商中排第三，市场份额2.3%；在独立第三方供应商中排第二，份额10.1%。赛道卡位还算可以，但绝对份额不高。产品结构上，2025年NBC暴增660%，从几乎为零干到占总收入49.1%，2026年一季度更是飙升到70.6%。ESC占28.9%，NBS萎缩到19.4%，一季度更是暴跌91%。公司正处于产品切换期，老产品在萎缩，新产品在放量，整体方向是往上走的。

财务方面，账面比较难看。2023到2025年收入从2.72亿涨到6.15亿，年复合增速约50%，收入端增长不错。毛利从1.1%飙升到13.6%，规模效应正在体现。但净利润连续三年亏损，累计亏了5.6亿。经调整亏损从1.05亿收窄到2,926万，距离扭亏只差临门一脚。另外截至2026年3月底，公司负债净额11.14亿，主要是有19.37亿的赎回负债。上市之后这部分会转成权益，负债净额状况会改善。

客户集中度是个硬伤。前五大客户占94.4%，最大客户占47.2%。客户集中到这种程度，任何一家大客户掉单都是灾难级影响。不过汽车零部件行业的特点就是一旦进入车企供应链、完成工艺验证，替换成本极高，5到8年内很难被替代。所以集中度高是行业普遍现象，不完全等于风险高，但也不能忽略。

其他风险点包括5宗专利侵权诉讼，公司已计提1,000万拨备，说明已经在处理，但结果不确定。从未派过息，因为累计亏损，按中国法律不能分红。禁售期12个月，没有基石锁仓，上市初期流通盘大约5.5到6.2亿港元，盘子偏小。

估值方面没法用市盈率，因为还在亏损。市销率按2025年6.15亿收入算，大概10倍左右。横向看同行上市公司，PDF里没有提供可比公司数据。线控制动这个赛道国产替代逻辑是通的，头部车企都在从外资供应商转向国产，拿森的产品已经在放量阶段，但能不能持续盈利还要看NBC的规模效应能不能覆盖研发和销售成本。

三、打新申购分析及我的操作

线控制动国产替代逻辑通顺，NBC产品正在放量，经调整亏损大幅收窄，距离扭亏一步之遥。绿鞋有，保荐人海通加中银，护盘能力中规中矩。

但几个硬伤摆在那。无基石，三年亏了5.6亿，负债净额11亿，五大客户占94%，还有专利诉讼悬在头上。入场费挺便宜，才1129，但零基石加小流通盘的组合，上市首日波动可能比较大。一手中签率大概11%，预估甲尾中一手。

近期港股打新热度分化严重，有时候好票不涨，小差票反而飞天。港股里自动驾驶的票表现都一般，我就不博了。

我的操作：我放弃。

$拿森科技(02261)$