苹果财报创下历史最强6月季度，股价却暴跌
苹果刚刚交出了一份近乎完美的财报，创下历史最强6月季度，但资本市场最终给出的答案却令人非常惊讶， $Apple(AAPL)$ 单日暴跌7%以上，市值蒸发超过3500亿美元。[Surprised] 苹果股价从340美元附近迅速跌至309美元，对于一家4.5万亿美元的超级巨头来说，这种跌幅实际上已经属于业绩型利空。
我们先看财报数据，这其实是一份优秀的财报，营收1094亿美元，同比增长16%，其中iPhone收入542亿美元，同比增长22%，Mac收入104亿美元，同比增长29%，服务收入307亿美元，同比增长12%，万众瞩目的大中华区，本季度收入高达188亿美元，同比增长22%。
净利润298亿美元，同比增长27%，毛利率50.1%，每股收益EPS为2.02美元，同比增长29%，均创下历史同期纪录。从表面看：，这是近年来最强的6月季度之一，甚至库克在财报会上直接表示“这是苹果历史上最强的6月季度。”从表面数据看，这几乎是一份无可挑剔的财报。
我最惊讶的一点是，这次财报里最亮眼业务，居然是iPhone，市场原来最担心的业务，结果成为最大惊喜。iPhone收入542亿美元，同比增长22%，连续多个季度高增长，这是非常反直觉的。因为市场过去一年一直在说手机行业成熟，苹果缺乏创新，AI手机没人买，结果销量依然增长。
所以问题来了，既然财报这么好，为什么股票反而暴跌？答案是市场从来不为过去买单，市场定价的永远是未来。如果要找找这次苹果大跌的原因，那么，我认为这次苹果股价大跌的第一个原因，可能是第四财季指引远低于预期。
苹果预计第四财季收入增长9%-11%，而华尔街此前预期12.1%以上，表面只差1个百分点，但对于苹果而言差别巨大，因为苹果估值已经被推到了约37倍PE，还有TTM市盈率约37倍，对于一个收入增长10%左右的公司来说，市场愿意给予如此高估值的前提是，AI驱动下未来增速会继续提升。结果苹果自己告诉市场，下一季度还要放缓，于是估值立即被压缩。更关键的是，9%-11%的区间中值10%意味着连续两个季度增速下滑。对于一只37倍PE的股票，增速放缓是最危险的信号。
第二个原因，大概跟供应链危机有关。
这次苹果财报电话会上，最让机构紧张的一句话并不是关于AI。而是Supply Constraints（供应链限制），库克明确表示第四季度供应紧张将比第三季度更加严重。有些朋友可能第一时间会想到，是不是芯片短缺啊？其实这次主要是AI带来的存储危机，全球正在疯狂建设AI数据中心，微软，亚马逊，Meta，谷歌都在做，同时采购HBM和高端内存，造成整个供应链压力巨大。库克甚至用非常夸张的词Hundred-Year Flood百年一遇洪水，来形容当前的存储市场，这句话的潜台词是，苹果正在和整个AI行业争夺产能。
供应短缺的本质不是"卖不动"，而是"造不出"，供应短缺的根源不是供应商不给力，而是需求远超预期。苹果一直在"提前拉货"pulling supply ahead，但供应链有物理极限。从投资角度看，"造不出"和"卖不动"对短期股价的伤害是等价的，因为收入确认不了。但从基本面角度，"造不出"意味着需求健康，一旦瓶颈缓解，被压抑的需求可能释放。
第三个原因，苹果已经输掉了AI硬件战争第一阶段。
过去几年，苹果是产业链最强势存在，供应商围绕苹果运转，现在情况变了。苹果在资源争夺中从"绝对强势方"变成"弱势方"，过去几年，供应商围绕苹果运转。现在，AI数据中心客户才是台积电、三星、SK海力士的优先服务对象。
在AI时代，最重要资源不再是手机芯片，而是HBM，AI Server DRAM，CoWoS封装，这些资源正在被微软，Meta，亚马逊，OpenAI等巨头们疯狂抢购。苹果发现自己竟然开始排队拿货了，这是投资者第一次看到，苹果居然成为资源争夺中的弱势方。
还有一个原因，可能跟服务业务失速有关。
苹果服务收入307亿美元，同比增长12%，创历史新高，听上去很好。但问题在于市场预期更高，华尔街预计312亿美元左右，结果少了近5亿美元。为什么市场对服务业务如此敏感？因为服务业务是苹果估值的最大支撑。硬件业务的利润率30%-40%，服务业务的利润率接近75%，过去几年苹果估值不断上涨，本质原因就是市场把苹果从硬件公司重新定义成平台公司。如果服务业务放缓，整个估值逻辑都会受到挑战。
整份财报读下来，再回想一下另外几大巨头的财报，我们不难发现，苹果最大的隐患，大概率就是他的AI故事仍不完整，如果把七巨头放一起，市场会发现微软有Azure，亚马逊有AWS，谷歌有Cloud，Meta有广告AI，苹果呢？苹果目前核心逻辑还是卖设备，苹果的AI暂时还没有形成独立的收入来源，Siri AI刚公布不久，Apple Intelligence刚刚开始落地，中国市场才获得首批批准。这，可能就是是估值差距的来源。
从下面这张Mag 7的估值对比表来看，苹果的AI变现差距，已经跟小伙伴们差距有点大了，苹果的估值溢价并非来自AI的直接收入贡献，而是来自"AI将带动换机潮"的预期。当这个预期遭遇"供应瓶颈导致有钱赚不了"的现实时，估值压缩是必然结果。
市场最大的疑问是苹果AI能赚钱吗？还是只是手机功能升级？这个问题目前还没有答案。虽然有疑问，但是苹果财报数据这么好，为什么苹果股票跌得这么惨？是不是太过头了啊。
有很多博主分析说，可能是因为他的估值太高，这是很多散户忽略的事情，如果苹果PE是20倍，这份财报可能上涨。如果PE是25倍，可能小跌。但是苹果已经来到接近37倍PE，这是历史高位区间。高估值意味着市场要求极高，必须做到业绩超预期，服务超预期，中国超预期，指引超预期，缺一不可。结果这次，前三项虽然不错，最后一项失败，于是估值开始压缩。
这次财报，也是库克时代最后一份财报，9月1日John Ternus就要正式接棒。库克留给苹果的是年收入超过4000亿美元，最强硬件生态，全球最大现金流机器，服务业务突破300亿美元季度收入，但特纳斯接手后面临的问题更难，不是卖更多iPhone，而是如何在AI时代重新定义苹果，因为微软、亚马逊、Meta已经证明AI可以直接创造收入，苹果还处于证明阶段。
所以，此次苹果7%暴跌，本质上不是对过去业绩的否定，而是对未来成长性的重新定价，苹果正在从"确定性成长股"变成"等待AI兑现的超级现金流公司"。对于长期投资者，需要接受一个现实，苹果未来的估值中枢可能从接近40倍PE逐步回落到30倍甚至更低，除非以下两个问题得到解决，我们在未来12个月，可以留意两大观察指标：
指标一：Apple Intelligence能否真正带动换机潮？
观察iPhone 17系列的预售数据，观察AI功能用户采纳率和活跃度，观察是否出现"超级周期"（Super Cycle）迹象。
指标二：苹果能否把AI从成本中心变成收入中心？
观察iCloud+ AI升级选项的推出时间和定价，观察服务收入增速能否重回15%，观察是否有新的AI原生服务（如AI健康、AI教育）推出。
这份财报教会我们3个重要的美股投资原则：
第一个是预期管理比绝对数字更重要，Q3业绩再好，也抵不过Q4指引的1个百分点差距。
第二个是高估值是双刃剑，37倍PE意味着你必须全部超预期，容错率极低。
第三个是供应链是硬件股的命门，在AI时代，存储和先进封装可能比芯片设计更重要。
不能否认的是，苹果仍然是地球上最好的公司之一，他拥有最强的品牌，最深的护城河，最充裕的现金流。但在AI时代，最好，不等于最值得投资。当估值与叙事出现裂缝时，市场会用最残酷的方式修正定价。这次暴跌可能只是AI时代苹果重估前的一次深蹲，也可能是估值中枢下移的开始。
朋友们觉得呢？[Miser]
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