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今天中际上市，结果继续跌了7个点。

意料之中，毕竟赶的时间不好。

在暴风骤雨中居然有一只新股悄悄开簿——拿森科技。又是做智能驾驶的。

打新老朋友们都知道，智驾公司港股破发是惯例。

这只有什么特殊吗？接着往下看

01 业务背景：线控制动国产替代的老二

拿森科技2016年成立于杭州，做的是线控底盘——智能驾驶里车辆安全等级要求最高、技术壁垒最硬的环节。

线控制动为什么重要？

• ✦

  传统液压制动靠机械连接，线控制动取消机械连接、用电信号传指令

• ✦

  L3级以上智能驾驶强制标配——响应更快、控制更精准、能和智驾系统深度协同

产品矩阵：

• ✦NBS（电控制动助力）：

  2018年量产，中国首款大规模量产的电控制动助力系统，也是中国首家供应L4无人驾驶商业化运营的NBS方案

• ✦ESC（车身稳定控制）：

  2020年量产，2024年初升级版量产，业内首个支持整车取消电子驻车棘爪的ESC，自研电磁阀累计销量超500万件

• ✦NBC（集成式线控制动）：

  2023年推出，2024年8月量产，是公司商业化里程碑

• ✦RBC（冗余制动）、EMB（电子机械制动）：

  完善布局

• ✦线控转向：

  仍在开发，尚未产生收益

行业地位：

• ✦

  以2025年线控制动解决方案销量计，中国第二大内资独立第三方线控制动解决方案供应商

• ✦

  头部国产电动汽车主机厂的核心供应商之一

一句话：拿森是线控制动国产替代的老二——行业好、赛道硬、技术有壁垒，但B格比不上伯特利，体量比不上博世，卡在中游尴尬位。

02 财务情况：营收三年翻倍，但亏损仍超1.9亿，离盈利还差一口气

它的财报有一个令人警觉的走势：营收在涨，毛利率在修复，但亏损还在持续，现金不算充裕。

1. 营收三年复合增长50.4%，但基数仍然小

营收：2023年2.72亿 → 2024年3.91亿（+43.8%）→ 2025年6.15亿（+57.3%）

三年复合增长率50.4%——增速不错，但2025年6.15亿的体量，在线控制动这条赛道里只能算中等

2. 毛利率从1.1%爬到13.6%，但绝对值仍然薄

毛利：2023年311万 → 2025年8362万

毛利率：1.1% → 13.6%，改善逻辑：规模效应摊薄固定成本+产品结构优化

但13.6%的毛利率，在制造业里属于"刚过盈亏平衡线"的水平

3. 净亏损仍在1.9亿，经调整亏损收窄超70%

净亏损：2023年-2.01亿 → 2024年-1.70亿 → 2025年-1.90亿

亏损率：73.8% → 30.8%

经调整净亏损（剔股份支付）：2023年-1.05亿 → 2025年-2929万，收窄超70%

4. 现金状况：1.49亿，按当前亏损节奏够烧3年

截至2025年底，现金及现金等价物1.49亿元

不加钱能撑3年左右——比很多烧钱智驾公司健康，但也不宽裕

拿森的财务面是"增长不错、毛利在修、亏损收窄、现金紧平衡"——比那些营收脚踝斩的智驾兄弟强，但离真正盈利还有一段路。经调整亏损已收窄到2929万，2026年能不能扭亏是估值关键。

03 发行结构分析（打新必看）：无基石+中盘+智驾破发惯例，三杀

• ✦发行价：10.42-11.18港元/股

• ✦入场费：每手100股，约1,129.27港元（白菜价）。

• ✦保荐人：海通+中银

• ✦估值：

  PS 8.7-9.3倍，绝对值偏贵、相对自身一级市场溢价32%-42%、相对A股龙头PSG溢价70%——这是个定价并不保守的发行，叠加零基石、持续亏损扩大、博世专利诉讼三重压力 ，打新层面属于估值水位不足……

• ✦基石：无！！

• ✦绿鞋：有

• ✦发行机制：B，10%，无回拨

• ✦散户一共：57,595手，盘子适中，基石没有，还在亏损，再叠加最近整体的港股环境……
  

打不打——极限博弈

不打的理由很简单：

• ✦智驾公司港股破发是惯例：

  港股市场对"智驾+亏损+无基石"的小票定价极其苛刻。智驾概念股，首日破发率超过70%。

• ✦中际破发带崩新股情绪：

  中际是2026年港股募资王，开盘还是破发7个点。这种级别的标杆都倒下了，情绪崩了，小票首当其冲。

• ✦无基石+二线保荐=稳价能力趋近于零：

  没有基石锁仓，上市后抛压会非常重。

• ✦估值不便宜：

  PS 8.7-9.3倍、较一级市场溢价32%-42%，一旦暗盘走弱，向下空间远大于向上空间。

打的理由也很充分：

• ✦独门独户，筹码疯抢

• ✦

  一手很低，可能中了会忘在仓里，抛压低（手动狗头）