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7月28日晚，寒武纪发布2026年限制性股票激励计划草案，拟授予500万股，占公司总股本的0.80%；其中首次授予400万股，预留100万股，授予价格为750元，较当天收盘价折价约33.51%。首次授予覆盖945人，占2025年末员工总数的85.37%，包括761名技术骨干、162名业务骨干和16名中层管理人员。更有分量的信息写在业绩考核中：2026年营业收入不低于135亿元，2026年至2027年累计收入不低于405亿元，2026年至2028年累计收入不低于1000亿元。公司同时设置108亿元、324亿元和800亿元三档触发值，第三类激励对象还要接受扣除股份支付影响后的净利润增长考核。 $寒武纪(688256)$

这份计划发布前，寒武纪的经营曲线已经快速上扬。2025年，公司实现营业收入64.97亿元，同比增长453.21%，归母净利润20.59亿元，完成上市后的首次年度盈利；2026年一季度，公司实现营业收入28.85亿元，同比增长159.56%，归母净利润10.13亿元，经营活动现金流净额达到8.34亿元。

股权激励背后，是寒武纪准备把已经出现的产品放量，延伸为研发、交付、客户服务和供应链共同参与的长期扩张。

国产算力竞争进入系统阶段，集群效率与软件迁移成本正在提高权重

芯片公司的早期竞争，往往集中在架构设计、算法优化、流片验证等少数关键环节。进入大规模商业化阶段后，决定收入上限的变量会迅速增加。芯片能否按期迭代，板卡与整机能否稳定供货，基础软件能否适配主流框架，客户集群能否顺利部署，都会影响订单确认和回款节奏。

寒武纪把激励范围覆盖到945人，已经越过少数高管和核心技术人员，延伸到研发、业务与中层管理体系。

750元的授予价格容易吸引注意，考核安排更能解释管理层的经营取向。第一类激励对象需连续考核三个年度；营收达到目标值，公司层面归属比例为100%，处于触发值与目标值之间时为80%，低于触发值则无法归属。激励收益与任职年限、公司业绩及个人绩效绑定，收益需要等待归属条件满足后兑现。

按照目标下限倒推，若2026年收入达到135亿元，2027年单年收入需要达到270亿元，2028年单年收入需要达到595亿元。后两年的增量远高于第一年，寒武纪为产品放量、客户扩张和组织承载能力设置了一张递进式考卷。股权激励的积极意义，也在于提前锁定承担这轮扩张的人才，避免订单出现后再仓促补充组织能力。

寒武纪所处的行业环境仍在扩容。据披露，2025年我国人工智能企业数量超过6000家，重点产业规模预计突破1.2万亿元，国产人工智能芯片的市场份额明显提高。2026年上半年，与人工智能相关的集成电路制造等行业保持30%以上增长，规模以上工业企业集成电路产量同比增长23.1%。政策层面进一步提出建设超大规模智算集群、推进算电协同和全国一体化算力监测调度。国产芯片获得了更大的应用空间，也需要接受更严格的工程验证。

AI芯片采购已经很难由单卡参数单独决定。大型客户更关心整套系统的有效算力、互联效率、稳定性、能耗以及模型迁移成本。训练集群需要高带宽互联与长时间稳定运行，推理业务还要适应不同模型、并发量和精度要求。芯片性能决定产品能否进入客户测试，基础软件和集群能力影响客户是否扩大采购。

目前，公司业务已经从芯片设计向板卡、智能整机、基础系统软件和集群方案延伸。2025年，寒武纪云端产品线收入达到64.77亿元，同比增长455.34%，毛利率为55.22%，占公司收入的绝大部分。云端产品包括智能芯片及板卡、智能整机，基础系统软件平台则为云、边、端产品提供统一开发工具链。

这样的产品组合能够把单颗芯片销售延伸到板卡、整机、软件适配和集群部署，提高单个客户的价值量，也会增加商业交付的复杂度。国产芯片进入大型客户生产环境后，竞争焦点会逐步从“能否运行模型”，扩展到“能否低成本迁移、长期稳定运行并持续升级”。

2026年一季度，寒武纪研发投入3.24亿元，同比增长18.88%，研发投入占营业收入的比例降至11.23%。研发金额继续增加，收入扩张速度更快，规模效应开始释放。同期扣非净利润达到9.34亿元，经营现金流由上年同期净流出13.99亿元转为净流入8.34亿元，公司给出的原因是销售回款增加。利润、扣非利润和现金流同步改善，为后续备货、研发投入和产品迭代提供了更稳固的财务基础。

千亿目标抬高增长斜率，订单质量与供应链韧性需要同步改善

三年累计1000亿元收入提供了清晰的扩张方向，也把经营难度公开化。2026年一季度收入相当于全年135亿元目标的约21.4%，完成进度仍需结合芯片企业的季节性特征观察。后续收入确认依赖客户资本开支、产品交付与验收节奏，季度之间可能出现波动。

增长质量首先取决于客户结构。2025年，寒武纪前五大客户销售额为57.60亿元，占年度销售总额的88.66%；前五大客户中，仅第三名为长期合作伙伴，其余均为当年新增客户。大客户能够迅速放大收入，也会提高业绩对少数项目的敏感度。未来两年，订单能见度的改善需要同时体现在老客户复购、新客户扩展和应用场景分散上。

从积极的一面看，多名新增客户进入前五大，说明寒武纪在2025年已经打开新的商业关系。后续若新增客户从首次采购转向持续复购，收入结构将逐步获得更强的连续性。若客户扩张仍主要依赖少数大型项目，收入节奏和应收回款仍可能受到单个项目影响。

供应链也构成扩张约束。寒武纪采用Fabless模式，2025年前五大供应商采购额占年度采购总额的75.23%，第一大供应商占55.34%。先进制程、封装测试、存储与服务器配套中的任何紧张，都可能影响备货周期和交付成本。公司年报已将供应链稳定、原材料价格和产品快速迭代列为经营风险。千亿营收目标对应更大的采购规模，供应链管理将逐渐从后台职能走到增长前线。

另一个观察点是现金流质量。2025年，寒武纪经营活动现金流仍为净流出4.98亿元，2026年一季度转正带来了明显改善，但单季回款尚不足以代表完整经营周期。未来需要持续观察应收账款、存货、预付款和经营现金流之间的匹配关系。收入快速增长可以释放利润弹性，回款稳定、库存可控和供应链安全则支撑连续扩张。

2025年寒武纪股份支付费用为2.39亿元，前期激励计划仍将在未来几年持续摊销。此次计划为第三类激励对象增加了扣除股份支付影响后的净利润考核：2027年较2025年增长不低于300%，2028年增长不低于500%。营收指标提供增长速度，利润指标校验经营效率，这种双重考核有助于控制单纯追求出货规模的冲动。

国产算力产业正在告别只看单点突破的阶段。芯片性能仍然重要，系统稳定、软件生态、供应保障和现金流管理将获得更高权重。寒武纪面前的机会十分清晰：人工智能基础设施继续扩张，国产芯片进入更多真实场景，规模效应开始进入利润表。相应的考验也很具体：收入集中度需要下降，供应链韧性需要增强，研发效率需要持续转化为客户价值。

寒武纪已经从证明“国产AI芯片可以商业化”，走到证明“大规模商业化能够持续”的阶段。能够把技术优势沉淀为稳定交付能力的企业，才有机会获得国产算力下一轮产业扩张的主导权。