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7月28日晚，金山办公披露2026年半年度业绩预告。数据显示，预计上半年营业收入32.14亿元至34.13亿元，同比增长20.95%至28.43%；归母净利润23.16亿元至27.19亿元，同比增长209.98%至263.89%；扣非归母净利润也达到22.88亿元至26.86亿元。 $金山办公(688111)$

从报表数据来看，公司上半年利润弹性极强。但账面利润能回答本期赚了多少钱，经调整利润才更接近业务自身的增长速度。

公告随后给出另一组口径。剔除股份支付、基金相关投资收益及对应所得税影响后，经调整归母净利润预计为10.00亿元至11.74亿元，同比增长18.03%至38.55%。公司表示，部分对外投资基金项目取得了较好回报，对净利润增长贡献显著，同时也提示相关收益未来可能大幅波动。

7月15日，金山办公发布灵犀专业版和WPS Comate，两个版本分别面向个人与组织级AI办公。结合金山办公半年度业绩预告，可以看到其更为完整的公司图景：AI使用量已经形成，商业化开始加速，财务报表仍需区分资产收益、订阅收入与AI投入。

基金收益抬高利润曲线，经营扩张仍有清晰支撑

数据显示，2026年上半年收入增速达到20.95%至28.43%，高于2025年全年15.78%的增速；经调整利润仍有18.03%至38.55%的增长区间，只是经调整利润增速远低于归母净利润，可见其主营业务并不承压。

2025年，公司实现营业收入59.29亿元、归母净利润18.36亿元，经营活动现金流净额25.02亿元，现金流高于净利润，订阅和授权业务具备较好的收现基础。

投资基金回报受估值、退出时点和资本市场环境影响；软件订阅与授权收入依赖客户数量、续费率、客单价和产品渗透。两类利润同时进入报表，持续性并不相同，前者主要是解释本期利润弹性，后者则决定利润能否持续。

所以更稳妥的观察方式是将23亿元至27亿元视为本期股东收益，将10亿元至11.74亿元作为持续经营效率的辅助口径。正式半年报发布后，经营现金流、各业务收入与费用变化，会比单一利润增幅更有解释力。

基于基金收益的表现，接下来财务表现的波动性也会变得更强。在此情况下，即使主营继续增长，净利润仍可能因被投项目重估而变化。为此金山办公需要通过AI产品形成稳定的经常性收入，降低经营表现对资产端波动的敏感度。

公司在业绩预告中也提示，被投企业估值受宏观环境、行业周期和自身经营等因素影响，相关投资收益存在单季度大幅变动甚至亏损的可能。

从收入结构看，2025年WPS 365收入增速达到64.93%，企业级业务是经调整利润增长的重要支撑。若WPS 365和灵犀专业版能够持续放量，金山办公的主营利润将逐步降低对基金投资收益的依赖，形成更稳定的增长曲线。

办公软件从“会生成”走向“能交付”，AI使用量还要穿过利润表

灵犀专业版能够调用用户文档和工作上下文，生成可继续编辑的PPT、保留公式的表格及支持审阅的文档；WPS Comate则可以试图打通知识、数据与业务能力，并把成本、安全和权限纳入企业管理。

可见金山办公的产品方向已经从简单问答深入任务执行、原生格式和业务系统。

AI办公的经济价值是减少检索、切换、核对、排版与跨系统协同所消耗的时间，并且更容易进入企业预算。所以行业竞争正在从功能数量转向任务完成率，同时也需要产品交付可编辑、可追溯、可审阅的结果。

2025年末，WPS全球月度活跃设备数为6.78亿，WPS AI国内月活超过8013万，日均Token调用量超过2000亿，同比增长超过12倍；国内个人业务累计年度付费用户为4615万。

两类用户数据口径不同，无法直接计算转化率，但可以确认的是：AI办公使用规模已经形成，只是付费结构、增购比例和单用户收入仍缺少更细披露。

在对金山办公的研究中，也要对成本端进行分析。数据显示，2025年公司研发投入20.95亿元，同比增长23.57%，占营业收入35.34%；服务器租赁、存储及带宽服务成本为4.34亿元，同比增长16.34%。

行业内通用模型能力逐渐接近后，差异更多体现为原生组件调用、复杂文件处理、权限体系与工作流连接。基于AI调用量的上升，增加推理、存储与工程维护支出均会增加。如此一来，新增收入能否覆盖研发和计算成本，对利润率改善的持续性影响很大。

个人订阅提供现金流，WPS 365打开企业级收入纵深

2025年，WPS个人业务收入36.26亿元，同比增长10.42%；WPS软件业务收入14.61亿元，同比增长15.24%；WPS 365收入7.20亿元，同比增长64.93%。

2025年个人订阅仍是金山办公的最大收入来源，企业协作业务体量虽较小，却贡献了最快增速。

金山办公的主要优势来自文档格式、办公入口、用户关系和企业客户基础。灵犀专业版和WPS Comate的发布和推广正在缩短AI从展示功能进入付费场景的距离。

个人端可借灵犀专业版提高会员层级、续费率和单用户收入；组织端可依托WPS 365与WPS Comate，将收费范围从办公席位延伸到知识库、智能体、数据连接与业务流程。不过需要注意的是企业的采购周期更长，于是合同期限、部署深度和迁移成本通常也更高。

WPS 365在2025年的毛利率为91.49%，具备较强的软件属性。不过高毛利仍需覆盖销售、渠道、实施、安全适配和持续服务。后续还需要观察收入增速能否保持、头部客户能否扩展到更多部门、续费与增购能否提升，以及WPS Comate能否从试点进入标准化采购。

在金山办公中，个人业务可以承担利润与现金流的稳定器角色，如何AI的应用能进一步提高付费率和ARPU，成熟业务仍有增长空间；但如果大量调用停留在免费权益，算力投入会先于收入增加。企业级AI的兑现速度，将影响收入结构升级的节奏。

接下来的AI办公行业，月活、Token和功能发布仍有意义，不过经常性收入、单位任务成本、企业续费、经营现金流和利润率更能衡量产品价值。金山办公下一阶段的发展空间，将会更多的来自AI使用量向订阅收入、企业合同与现金流的连续转化。