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一、中国市场

1、中国家庭资产负债表在 2021 至 2025 年间发生结构性重塑，其持有的房产资产从 26.9 万亿元大幅缩水至 18.1 万亿元，而同期金融资产则从 21.3 万亿元显著增长至 31.4 万亿元。这一变化反映出在房地产市场调整和家庭部门主动去杠杆的背景下，居民财富配置正加速从实物资产向金融资产迁移。

2、人工智能正成为中美两国经济增长的核心驱动力，据凯投宏观估算，其对中国2026年第二季度GDP环比增长的贡献已超过一半，同时在过去一年中也贡献了美国约三分之一的经济增长。这一轮增长主要源于AI革命正处于模型开发之后的基础设施建设阶段，而更大规模的全要素生产率提升红利尚未完全释放，其增长贡献目前也高度集中于中美及少数硬件生产地，欧洲等经济体则显著滞后。随之而来的是，人工智能正成为全球经济割裂的新战线，各国正围绕中美技术生态系统加速站队，这一趋势在云服务供应商的选择上尤为明显，地缘政治考量正日益超越成本因素。

3、为应对二季度经济数据不及预期并支持创纪录的政府债券发行，中国央行在 7 月通过中期借贷便利（MLF）净投放 1000 亿元人民币，这是自 2 月以来首次进行中长期流动性净投放。此次操作规模超出市场预期，导致交易员降低了对央行在月底政治局会议前会采取降准等更大力度宽松政策的预期。

4、截至 2026 年 7 月中旬，在岸与离岸人民币已成为年内对美元即期回报表现最强的亚洲货币，与大幅走弱的日元和韩元形成鲜明对比。人民币的相对强势并非源于宏观基本面改善，而是由企业结汇行为逆转这一独特的国内结构性因素主导，即规模高达 1.21 万亿美元的累积出口收入正从离岸美元资产回流至在岸市场。这种由存量头寸驱动的升值反过来对剩余未结汇企业构成压力，或将巩固人民币的相对强势格局。

5、中国的工业利润结构已暴露出需求不足对价格传导链条的阻碍，上游成本的抬升显著挤压了中游行业的利润空间，而下游行业的利润增长则高度集中于半导体等少数领域，这表明终端需求无法有效吸收成本上涨，一旦上游价格企稳，整体通胀将重回由供给充裕和需求不振主导的下行轨道。

6、中国制造业固定资产投资已从 2021 至 2023 年的高增速温和回落，且此前投资越快的行业在 2024 至 2025 年通常降温越明显，显示资金正暂时由产能压力较高的行业转向供给相对不足的领域。不过两阶段行业增速的拟合度仅为 0.10，说明这种再配置仍较有限，跨地区产能协调困难、地方政府追求生产和税源的激励，以及偏向生产端的税制仍在导致重复投资。若缺乏价格、退出和地方专业化分工等市场机制，仅靠优化产业政策，难以从根本上修复供需失衡。

7、2016 至 2025 年，合肥第二产业增加值与出口的五年复合增速均显著高于全国平均水平，但零售销售增长持续落后，显示产业繁荣并未等比例转化为居民消费。合肥模式的核心并非普遍补贴，而是由政府以种子资本和工业园区集中培育前沿产业，从而形成完整生产生态；但 2021 至 2025 年当地第二产业通缩程度也比全国更深，暴露出投资驱动模式的产能代价。若各地同时复制相同产业和招商工具，这一局部成功可能演变为全国范围的重复建设与价格竞争。

8、剔除经营性贷款后，中国家庭部门杠杆率自 2021 年以来实际呈下降趋势，其信贷占 GDP 比重从约 62% 降至 2025 年的约 58%。这一幅度主要源于 2022 至 2025 年间零售信贷增量显著低于此前水平，其对消费支出的贡献率也随之从 2021 年的近 15% 大幅下滑至约 5%。

9、根据安居客研究院与高盛的数据，6 月中国百城二手房线上搜索需求热度指数环比小幅回落，结束了此前连续数月的上升势头。这一需求降温与供给侧的收缩同步发生，同期二手房挂牌量在经历连续三个月增长后转为环比下降，且已是连续第四个月同比下滑。鉴于各线城市平均挂牌天数也基本与前月持平，显示市场在前期活跃度短暂提升后，买卖双方的观望情绪均有所升温。

10、高盛将2026年中国房地产市场新房销售额增速预测从−4%降至−12%，同时新开工面积与房地产投资的预测也分别被调降至−22%和−15%。此次下调反映了上半年销售、新开工及土地出让数据均弱于预期，叠加就业前景与购房者情绪未见实质性改善，且二手房挂牌量激增持续分流新房市场需求。

11、摩根士丹利对中国31个省级地区的分析显示，养老金和医疗保险支出占GDP比重每提高1个百分点，私人消费占GDP比重平均上升1.28个百分点，说明社会福利扩张能够比生产端刺激更直接地推动内需。其传导机制在于将收入转移至农村居民、农民工等边际消费倾向更高的群体，同时降低家庭对养老和医疗支出的预防性储蓄需求。面对居民储蓄率仍约45%的结构性失衡，扩大并均等化社会保障将是把收入转化为消费、推动经济再平衡的关键路径。

12、根据Dataforce的数据，中国汽车品牌在2026年6月欧洲插电式混合动力汽车市场的份额飙升至34%的历史新高，而其在纯电动车市场的份额基本持平。这一增长主要由比亚迪和奇瑞等制造商驱动，他们赶在欧盟可能将惩罚性关税从纯电动车扩大至插混车型之前，加紧抢占市场。中国车企的策略是希望在关税落地前，通过深度渗透市场和融合经销商网络，建立起难以被轻易剥离的市场地位，从而增加欧盟采取贸易保护措施的经济成本。

13、中国主要云服务商的资本开支与经营现金流比率仍处健康水平，表明其 AI 基建投资并未过度挤压现金流。这得益于中国云厂商在 2026 年仍维持稳健的经营现金流增长，且资本开支扩张节奏相对可控，并未出现类似美国同业的大幅超前投资。若未来模型训练需求转向更大参数规模，该比率或面临上行压力，但当前充裕的现金储备为持续投入提供了缓冲。

14、近期中国量化基金遭遇重挫，尤其是在以中证 1000 和中证 500 为代表的小盘股策略上，部分产品净值在两周内下跌超 20%，扭转了此前持续一年半的相对强势。此次回撤源于量化模型过度集中于此前表现强劲的动量及 AI 相关因子，形成了高度拥挤的交易结构，随后的抛售潮因持仓趋同而加剧，并触发了市场的进一步去杠杆。

二、美国市场

1、美国个人消费支出 (PCE) 价格数据显示，尽管反映总需求降温的周期性通胀贡献正在减弱，但这一缓和效应正被粘性更强的非周期性通胀加速上行所完全抵消。这种此消彼长的态势表明，当前通胀压力更多源于行业特定的供给侧因素而非单纯的宏观经济过热，这增加了货币政策调控的复杂性。

2、牛津经济研究院指出，美国核心通胀正面临两股力量拉锯，其中 AI 热潮推高存储芯片等商品价格所带来的上行压力，基本抵消了关税相关商品通胀的逐步消退，导致通胀持续高企。这一结构性变化意味着通胀的粘性来源已从需求侧转向供给侧的特定瓶颈。若能源价格再度飙升或电子类通胀出现扩散迹象，可能迫使美联储转向短期加息，以防范通胀预期失控。

3、根据亚特兰大联储计算的剔除住房的粘性价格 CPI 数据，美国核心通胀在过去四年中已形成明显的季节性模式，即年初火热，随后在春末夏初急剧减速，并在下半年重新加速。这种重复出现的模式，可能源于疫情后季节性调整算法的失效或企业集中在年初调价的新习惯。因此，2026 年 6 月美国通胀数据的放缓很可能只是暂时的季节性现象，而非通胀趋势的实质性转变。

4、美国劳动力市场正因供给端急剧萎缩而释放虚假信号，自 2026 年 1 月以来已有 110 万劳动力退出，导致官方失业率稳定在 4.19%，而若剔除此影响，真实的失业率将高达 4.98%。这轮非衰退时期内创纪录的劳动力参与率下滑，并非由移民减少或传统意义上的气馁工人增加所致，而是呈现出不同族裔群体分阶段退出的新特征，这使得疲软的非农就业增长数据反而足以暂时稳定官方失业率。由于历史上类似的参与率骤降后常伴随部分回升，未来一旦劳动力重返市场，或将揭示经济放缓对就业的真实冲击，并给失业率带来显著上行压力。

5、尽管布伦特原油价格自 2026 年 6 月下旬以来大幅反弹，但 1 年期美元通胀互换利率仍保持在 2.0% 附近的低位，打破了两者历史上的高度正相关性。这种分歧表明，债券市场认为近期的能源价格飙升不会转化为持续的广谱通胀，可能预期油价将回落或其对需求的破坏将抵消其他领域的通胀压力。

6、美国私人固定投资增长正日益依赖科技支出，2026 年软件与研发、IT 设备及数据中心合计贡献接近 6 个百分点，而住宅、商业地产、制造业建筑及其他企业投资整体形成约 3 个百分点拖累，使总投资增速仅维持在 3% 左右。AI 资本开支不仅替代了传统投资的收缩，也成为当前经济扩张中少数仍在加速的投资来源。限制数据中心建设因此不只是能源政策选择，还可能直接削弱地方建筑、设备采购及生产率投资，并切断私人资本开支最主要的增长动力。

7、美国制造业自 2021 年以来的产出复苏呈现出显著的两极分化，由航空航天、计算机和电子产品等少数高科技行业代表的先进制造业指数已升至历史新高，而传统制造业部门则持续萎缩，拖累了整体产出表现。

8、高盛利用各州法庭案件数据进行的交叉分析表明，非法移民流入减速更显著的州，其房屋销售和建筑许可的降幅也更大，同时房价增长也更弱。这一相关性证实，移民放缓对住房需求的冲击略大于其对供给端的影响，但分析未发现移民变化与住房空置率之间存在显著关联。

9、至少五家高频交易公司已签约购买特朗普媒体公司提供的 Truth Social 帖子实时数据接口，月费高达 10 万美元，旨在抢先获取特朗普的市场敏感言论并进行程序化交易。该付费接口将原本通过公开渠道抓取信息的行为转变为官方授权的毫秒级信息差套利，利用特朗普关于地缘政治或特定行业的言论，在普通投资者看到帖子前完成对相关股票的建仓或平仓。此举已引发部分议员对于信息获取公平性的批评，但在交易行业内，购买该数据服务正被视为跟上同业速度的必要防御性成本。

10、2026年第二季度，半导体行业预计将成为标普500指数近一半（48%）盈利增长的贡献者，成为最主要的增长引擎。人工智能驱动的盈利周期已经发生转变，增长动力正从早期的超大规模云服务商（Hyperscalers）向上游的芯片制造商转移。

11、高盛数据显示，AI 基础设施股票目前占标普 500 指数市值的 42%，并贡献了 2026 年该指数 50% 的每股收益增长，而其资本开支已激增至相当于经营现金流的 100%。这种高集中度与高强度的资本再投资，使得当前市场对资本成本的变化异常敏感。若美联储加息推高融资成本，这些高杠杆的 AI 相关股票可能面临比以往更显著的下行压力。

12、标普 500 公司的盈利指引动能指标已攀升至 2011 年以来的最高纪录，显示上调业绩展望的企业数量超过了维持或下调展望的公司。这一积极信号为因地缘政治和人工智能前景不明而陷入盘整的美股市场提供了支撑。投资者正寄望于这一强劲的企业信心能推动股市突破近期的窄幅交易区间。

13、2026 年第二季度财报季开局反常，标普 500 指数中每股收益未达预期的公司在发布次日股价平均跑赢指数 1.15%，而业绩超预期的公司反而平均跑输指数 0.41%。这种逆向反应可能表明，市场已提前消化了乐观预期，导致业绩优异的股票遭遇 “卖事实” 抛售，而业绩不佳但好于最坏预期的公司则获得空头回补。

14、美股尾部风险对冲需求正迅速升温，尽管 VIX 仍低于 20，但 Nations 大型股偏斜指数（衡量虚值看跌期权相对平值期权的溢价）已升至 4 月以来最高。由于偏斜指标率先上行通常会带动整体波动率回升，当前平静的指数表现可能尚未充分计入 AI、油价及信用风险。

15、年初以来美国软件股的调整并非无差别抛售，软件股ETF（IGV）成分股前四分位累计上涨约10%，而中位数和后四分位分别下跌约24%和42%，首尾差距已扩大至约50个百分点。市场定价的核心不再是当前收入增速，而是AI时代盈利的长期可持续性：网络安全、可观测性及垂直SaaS凭借信任、专有数据和工作流程保持溢价，水平型SaaS、云基础设施及通用工具则因护城河更易被AI削弱而承压。

16、SpaceX将迎来资本市场史上最大规模的股票解禁之一，价值最高1160亿美元的9.115亿股内部人及早期投资者持股将于8月6日起首次获准出售，时间点紧随公司8月4日上市后首份财报。若股价在财报前10个交易日中至少5日达到175.50美元，还将额外解禁4.558亿股；根据分批安排，公司可交易股份将由目前约6.39亿股增至12月初的53.3亿股。随着公司股价已较6月高点下跌37%，流通股约30%遭做空，未来持续增加的股票供给可能强化早期投资者套现与空头加仓压力。

17、特朗普本周宣布，将从 2028 年 8 月起对未将生产线迁回美国的仿制药制造商征收 100% 的进口关税，该税率还将于 2029 年进一步翻倍至 200%。此举旨在强制仿制药产业链回流美国，但可能严重冲击以印度和中国为主要生产基地的全球供应链，鉴于仿制药占美国处方药总量九成以上，此举或将导致药品价格上涨和供应短缺。尽管行业游说团体认为这更像是一种谈判策略，但作为美国最大的仿制药出口国，印度医药行业已因此承压，其医药相关指数已出现大幅下跌。

18、根据 BCG Expand 的估算，全球金融数据市场规模预计在 2025 年达到 500 亿美元，五年复合增长率为 7.3%，其中彭博公司以 144 亿美元的预估收入保持绝对领先地位。尽管彭博占据市场近 29% 的份额，但其收入的 74% 仍依赖于增长缓慢的终端业务，该业务五年复合年增长率仅为 4.4%。相比之下，券商数据、定价与参考数据、研究与分析等细分市场的增速高达 9% 至 11%。

三、欧洲市场

1、以欧元融资并买入巴西雷亚尔、哥伦比亚比索和土耳其里拉的套息交易（借入低息货币并投资高收益资产）年内回报约 18%，创 2005 年以来同期最佳表现，显著领先回报约 6% 的 G10 套息及估值策略。伊朗战争引发的油价冲击尚未破坏全球经济韧性，低波动和稳定风险偏好使投资者能够持续赚取利差，而欧元 2.25% 的基准利率也提供了比美元更低的融资成本。该策略仍高度依赖汇率稳定，若高收益货币急跌或融资货币突然升值，累积收益可能迅速消失。

2、欧洲资本市场的内部结构演变，在一定程度上对冲了传统制造业衰退带来的系统性风险，市场权重正悄然从旧经济向新经济迁移。尽管汽车工业在德国、法国等国的实体经济与就业中仍扮演着举足轻重的角色，但其在欧洲股市总市值中的占比已萎缩至仅 1%。与此同时，以半导体设备为核心的科技硬件板块市值迅速膨胀，已达到 1.1 万亿美元，体量是整个汽车板块的四倍以上，仅阿斯麦（ASML）一家公司的市值就是欧洲所有上市车企市值的两倍半。

3、欧洲和日本股票市场正面临散户活动长期缺席的困境，其交易量占比自 2000 年以来持续下滑，其中英国已降至 2% 以下。相比之下，除日本外的亚太地区交易量则在近年有所回升，这种分化格局解释了为何近期动量交易逆转对亚洲市场的影响尤为剧烈。

4、自2024年以来，以意大利和西班牙为代表的欧元区边缘市场股价累计涨幅扩大至约一倍，而德国和法国等核心市场同期仅上涨约 20%。这一分化主要源于行业结构差异，利率高企与经济改善扩大银行盈利优势，使银行权重较高的边缘市场明显跑赢以工业股为主的核心市场。

5、德意志银行表示，尽管利率正常化推动了欧洲银行业的盈利改善，但其 2025 年税后股本回报率预计为 9%，仍显著低于美国同业的 11.5%。这一持续差距主要源于欧元区经济增长前景疲弱，叠加利率反转收益可能随降息周期而消退，同时欧洲央行考虑提高法定准备金要求也可能进一步压缩银行利息收入。

6、尽管爱马仕股价今年已下跌20%，市盈率从45倍压缩至35倍，但其核心产品铂金包在二级市场的拍卖溢价已从一季度的25%强劲反弹至45%。这一现象缓解了市场对其增长模式的担忧——此前因皮具部门增速放缓，投资者担心其依赖核心手袋带动其他品类销售的“配货”策略正在失效。相比之下，卡地亚母公司历峰集团虽然珠宝业务季度销售额大增24%，但其营业利润率因高昂的营销获客成本而停滞在30%左右，限制了估值进一步扩张的潜力。

7、在 2019 年四季度至 2026 年一季度期间，法国实际工资累计下降 0.7%，其增速在欧元区主要经济体中几乎垫底，远逊于 2.0% 的区域平均水平。此种滞后源于 2024 年大选后的政治不确定性持续抑制招聘，并叠加了企业税上调与学徒补贴削减对劳动力需求的双重冲击，导致实际收入停滞并严重削弱私人消费前景。

8、英国最近八任首相的满意度评分。除一人外，其余所有首相在就职后支持率均立即大幅跳水。新任首相伯纳姆似乎也正重蹈覆辙。唯一的例外是鲍里斯·约翰逊，他的支持率在初期保持了稳定，也是唯一一位支持率一度超过就任时水平的首相（发生在新冠疫情期间）。不过，他最终也未能逃脱同样的命运。

四、日本市场

1、日本正经历由薪资驱动的消费结构性复苏，紧张的劳动力市场已推动合同现金收入同比增长超过 2%，促使实际工资转正，进而支撑了以服务业为主导的强劲家庭消费增长。这一趋势标志着日本经济正从长期的通缩心态中转变，家庭消费意愿的增强正取代预防性储蓄，成为经济增长的关键内生动力。

2、伴随薪资上涨，日本家庭资产配置正发生从 “现金为王” 向 “挂钩市场” 的结构性转变，其资产组合中股票和投资基金的占比已从 2022 年的 14.5% 显著提升至 2025 年的 21.6%。尽管现金和存款仍占近半壁江山，且人口老龄化限制了财富向消费转化的速度，但在新 NISA（日本个人储蓄账户，一项为个人投资者提供资本利得和股息免税优惠的制度）计划和股市繁荣的推动下，这种从依赖薪资增长到受益于财富效应的转变预计将是持久的。

3、自2024年新 NISA（日本个人储蓄账户，一项为个人投资者提供资本利得和股息免税优惠的制度）计划启动以来，日本散户持续将资金配置于海外资产，6 月通过投资信托净买入外国股票达 7670 亿日元，这一结构性资金外流已成为日元疲软的关键推手。野村证券预计，随着 7 月夏季奖金发放效应消退，资金外流速度将有所放缓，但居民资产向海外转移的长期方向依然明确。

4、截至 2026 年 6 月，日本投资者对海外债券的配置出现显著分化，养老金的累计增持规模持续扩大，而银行则已转为大幅净卖出。这一分歧的背后，是养老金为追求更高收益而持续进行海外资产配置，与之相对的是银行因国内利率走高和日元汇率波动，正主动调整资产负债表并缩减外币债券敞口。若未来日本政府引导公共养老金增配国内资产，海外债券的需求可能面临额外压力。

五、新兴市场

1、亚太地区消费前景因超额储蓄水平差异而显著分化，其中北亚经济体（日、韩）的储蓄缓冲已基本耗尽，而东盟低收入国家（菲律宾、印尼）则因预防性储蓄薄弱而对短期冲击高度敏感。相比之下，新加坡凭借强劲的收入增长和资产增值，家庭资产负债表依然健康。这种储蓄缓冲的差异决定了各国消费在面对外部冲击时的韧性与复苏弹性，并解释了近期消费增长趋势的区域性差异。

2、与日本不同，澳大利亚家庭消费的驱动力高度集中于房地产财富效应，其家庭资产约 55% 配置于房地产，房价的波动对消费增长的影响远超薪资变化。尽管利率高企，但在强劲移民需求和建筑供给约束的共同作用下，房价自疫情以来已上涨超 50%，ING 的估算显示，2026 年第一季度房价的强劲上涨将通过滞后效应，在下半年推动实际消费加速增长。

3、尽管韩国在剔除央行储备变动影响后的国际收支盈余占 GDP 比重达到 1.2%，但韩元今年以来仍是亚洲表现最弱的货币之一，其低估程度已与面临国际收支压力的印度卢比及印尼卢比相当。这种基本面与汇率的背离主要源于外资持续抛售韩国股票带来的资本外流，以及出口商结汇速度未能跟上贸易顺差增长，而美元在美联储鹰派预期下整体走强也对高贝塔属性的韩元构成额外压制。若下半年企业为缴税和资本开支而增加外汇兑换，可能推动韩元温和升值，但外资股票流出仍是其持续面临的阻力。

4、韩国 4 万亿美元规模的股票市场正由外围市场转变为全球 AI 交易的先行指标，韩国综合股价指数与纳斯达克 100 指数的 60 日相关系数已升至 0.46，接近两年最高水平并约为五年均值 0.16 的三倍；韩国股市下跌时纳斯达克对其敏感度也已升至 1990 年以来最高。三星电子和 SK 海力士在全球存储芯片供应中的核心地位，叠加杠杆交易及 SK 海力士美国存托凭证，使首尔市场的情绪波动能够在亚洲收盘后继续传导至华尔街。

5、由于韩国证券存管局规定，由本地股票转换为 SK 海力士美国存托凭证（ADR）的额度上限为总流通股的 2.5% 且已用尽，导致其 ADR 相对首尔上市股票的溢价一度飙升至 51%。这一严格的转换上限有效阻止了套利交易者通过将本地股票转换生成新的 ADR 来抹平两地价差，使得这种高溢价状态可能长期持续。该机制与台积电类似，后者的 ADR 也因转换限制而长期享有相对其本地股票的溢价。

6、韩国散户正重新涌入差价合约 (CFD)，其未平仓合约总额已较一年前大增近三分之二至约 3.3 万亿韩元，引发市场对 2023 年因该工具滥用导致股价连锁暴跌事件重演的担忧。差价合约是一种高杠杆衍生品，投资者仅需少量保证金即可交易，但并不实际持有股票，当股价下跌触发追缴时，作为交易对手方的券商会强制抛售其为对冲而持有的现股，极易形成踩踏。与杠杆 ETF 每日例行、可预测的再平衡不同，CFD 的强制平仓发生在不可预测的特定价格点位，因此其抛售压力更集中且猛烈，对市场的瞬间冲击也更大。

7、随着油价反弹和季风降雨不佳加剧通胀担忧，外国投资者对印度符合指数资格债券的购买热情正在减弱，最近一周的净买入额降至 182 亿卢比，较此前五周的平均水平下降 74%。此前强劲的资本流入曾是支撑印度卢比和本国债券市场的关键因素，但目前动能的衰减正给这些资产带来新的压力。

六、商品

1、高盛基于 2017 年以来的数据显示，中国庞大的原油库存（估计达 19 亿桶，相当于 117 天的需求）使其原油的进口行为对油价高度敏感，因为其能够在油价高企时推迟采购。这一机制解释了为何 6 月中国原油净进口量同比骤降近 500 万桶 / 日，而同期亚洲其他地区进口已恢复至季节性常态。

2、俄罗斯截至7月19日的四周平均海运原油出口量达到416万桶/日，接近历史高位；年内日均出口362万桶，较2025年全年平均增加28万桶。不过，四周平均原油出口收入降至每周15.4亿美元，同时约1.37亿桶原油仍滞留海上，显示高出口量正伴随折价扩大和结算周期延长。

3、白宫对铝加征的关税已将美国中西部铝升水推高至每吨 2600 美元左右，远高于两年前的 420 美元，导致美国制造商实际支付着全球最高的原材料价格。此举未能刺激本土供应，其根源在于新建冶炼厂面临着 AI 数据中心需求推高的电力成本、严格监管及高昂建设费用等多重障碍，使其在经济上已不具备可行性。

4、在中国房地产及股票市场持续表现不佳的背景下，近期大量过剩的流动性涌入大宗商品市场，推动上海期货交易所六种主要金属的期货总持仓量飙升至历史新高。此轮上涨主要由铜和铝的期货头寸驱动，反映出在缺乏其他高回报投资渠道的情况下，过剩的社会流动性正集中涌入商品领域进行短期炒作。

5、受益于国际金价下跌，中国 6 月黄金进口量升至约 173 吨的两年高位，同时国内黄金 ETF 年内录得约 28 吨净流入，与全球资金流出趋势形成鲜明对比。这轮购买潮主要由投资者逢低吸纳、商业银行为满足零售黄金积存计划等产品需求而补充库存，以及在新许可证制度生效前用尽现有进口配额所共同驱动。

6、美国现货比特币 ETF 在经历了近两个月的持续资金外流后，近期连续第二周录得净流入，继此前一周流入 1.97 亿美元后，上周再度吸引约 7600 万美元资金。这一趋势，加之比特币价格重返约 63300 美元的关键技术位上方，被市场解读为加密货币价格可能正在探底的积极信号。尽管如此，中东地缘冲突和美联储潜在的加息前景等宏观不确定性，仍在一定程度上抑制着机构资本的全面回归。

七、AI

1、根据 OpenRouter 数据，中国 AI 模型周均 Token 使用量从 1 月中旬的约 5 万亿飙升至 6 月中旬的约 45 万亿，同期美国模型使用量从约 10 万亿增至约 20 万亿，中国模型使用量在 5 月初首次超越美国后持续扩大领先优势。企业的 AI 采用开始从 “堆 Token” 转向 ROI 纪律，中国模型在编码和智能体工作流中展现出更明显的成本效率优势，尤其在高频重复推理任务上。随着海外应用和平台（如 Fireworks AI、Notion、Perplexity）加速集成中国模型，其全球市场份额有望进一步扩大。

评论：OpenRouter的用户画像高度集中在AI应用开发者、初创公司和量化团队。该口径缺失企业级大头：大型企业、云厂商原生客户（如直接用Azure OpenAI、AWS Bedrock）以及通过私有化部署推理的客户，几乎不走OpenRouter。这部分才是Token消耗的“主力军”，但在该平台上完全不可见。且价格敏感型主导：平台用户更倾向于开源模型或低价模型，可能导致对高端闭源模型（如GPT-4o, Claude Opus）的真实市场份额低估。

2、摩根士丹利预测，DRAM 合约价格同比增速将在 2026 年第四季度见顶，而未来 12 个月行业市净率未同步上修，两者共同指向了存储周期拐点临近。若定价如期见顶，存储厂商的盈利增速将随之放缓，但长期供应协议 (LTA) 的普及或将平滑下行曲线，使周期拉长而不会发生急剧逆转。

3、摩根士丹利预测，台积电的年度资本支出将在 2027 与 2028 年均达到创纪录的 750 亿美元，超三星、联电等竞争对手；但其资本密集度反而会因营收增长速度更快而从 2025 年的约 50% 显著下降至 2028 年的约 30%。这一领先全行业的高额投入主要用于满足 AI 芯片需求，包括持续推进 2nm 与 3nm 产能建设，以及将部分原计划用于 3nm 的厂房直接转为生产 2nm 制程。

4、根据日经研究的数据，为支撑人工智能的发展，五家美国科技巨头（微软、Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文）的资产负债表外未来义务在过去四年中激增八倍，达到约1.65万亿美元。这些主要由数据中心长期租约和GPU采购合同构成的“隐性债务”，在相关设施或设备交付使用前无需计入资产负债表，但其规模已超过这些公司约1.35万亿美元的表内总债务。国际清算银行等机构已对这种“影子借贷”模式表示担忧，认为若未来AI需求不及预期，可能导致项目停滞和资产减值风险。

5、市场对人工智能资本开支激增的担忧，叠加中东冲突推升油价至百美元上方的通胀恐慌，共同引发了美国大型科技公司债券的抛售潮，导致 Alphabet 和 Oracle 等公司债券收益率攀升，信用违约互换 (CDS) 价格走高。谷歌母公司 Alphabet 上调全年资本支出预测进一步加剧了市场的供给疲劳，因为这预示着为 AI 投资而进行的大规模发债潮将持续。

6、根据美国银行的预测，全球超大规模厂商 (Hyperscaler) 在 AI 领域的资本支出将在 2026 年激增 87% 至 7690 亿美元，但其自由现金流预计将同年转为负 190 亿美元。该行预计此轮投资周期将持续，2027 年资本支出将进一步增至 9670 亿美元，自由现金流缺口随之扩大至负 260 亿美元。

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