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谷歌这份财报整体延续强势，重点数据也都亮眼，开支温和上调，但市场担忧的自由现金流还是转负，一定程度上拖累了股价表现。

展望未来，我们认为谷歌基本面基本符合预期，业绩良好，但依旧需要谨慎评估其开支、折旧、利润和现金流问题。我们认为谷歌的股价中短期跌入了有价值的区域，中长期投资者可以开始分批建仓买入。

01

业绩报表

• 营业收入1197.96亿美元，同比增24.23%，高于市场预期的1180亿美元；

• 净利润1121亿美元，同比增近300%，扣除股权投资的约770亿美元税后净利润后，净利润约为350亿美元，略低于预期的355~370亿美元；

• 稀释后每股收益EPS为9.11美元，但调整后eps为2.85美元，还略低于市场预期的2.9~2.95美元；

  

• 毛利率为61.65%，环比有所下降，净利率29.4%，基本不变。

02

业务关键数据

• 谷歌广告营收为816.29亿美元，好于预期的780~800亿美元；

• 搜索营收为632.71亿美元，同比增17%，基本持平预期的630~635亿美元；

• YouTube广告营收为110.55亿美元，同比增13%，略高于预期的108亿美元；

• 谷歌订阅服务营收为129.11亿美元，同比增15%，低于预期的131亿美元；

• 谷歌云营收为247.68亿美元，同比大增超80%，高于市场预期的220~240亿美元，增速继续上扬；运营利润达88亿美元，同比大增210%，运营利润率从33%上升至35%；积压订单5140亿美元，继续增长；

  

  

• 自由现金流大跌至-55.85亿美元，也是上市以来首次转负；

  

• 本季度支付股息0.22美元，或27亿美元，但回购暂停；

• 资本开支CAPEX为449.2亿美元，符合预期的440~450亿美元，低于部分机构500亿美元的激进预期。

03

业绩指引

• 预期今年资本开支上调到1950~2050亿美元，增速相对温和；

• 预期2027年资本开支会继续显著增加，但没有给出具体数据；

• 预期未来24个月云业务订单会有50%以上转化为收入；

  预期Gemini4会很快推出，AI需求依旧旺盛。

      整体来看，本次谷歌业绩中规中矩，云业务持续亮眼，开支温和上调，但现金流和净利润承压，也算是印证了市场此前的担忧，故股价在财报公布后下跌5%。

  笔者再拆解一些财报要点如下：

• 谷歌搜索略微miss。据财报，本季度谷歌搜索同比增速略有放缓，反映其AI竞争力面临挑战，Gemini的功能和迭代亟需持续优化，方可持续吸引用户。

• 折旧摊销费用显著偏低。本季度谷歌折旧费用仅为71亿美元，占cpaex比例仅为15%，而过去这一比例约为30%~40%。一般情况下，服务器折旧年限约为3~4年，但谷歌目前采用了6年折旧摊销，每年资本开支或减少数十亿美元，经营利润也会增加数十亿美元。

• 谷歌云继续加速。本季度谷歌云营收接近250亿美元，续创新高，运营利润率也继续环比提升。积压订单环比增长，说明GCP依旧是供不应求的状态。但值得关注的是，谷歌云的潜在研发和亏损费用被算在了AI研发费用里（本财季58亿美元），说明其规模效应仍需要释放，进一步提高利润率。

• 资本开支继续造成消极影响。尽管本财季资本开支还算克制，但谷歌还是小幅上调了全年资本开支预期，引起了一些抛售；此外，本季度其自由现金流转负，比市场预期的来得更快。利润上，在大幅开支拖累下本季度谷歌的EPS实际上已经低于预期，不排除未来调整后的净利润和EPS出现环比甚至同比负增长。

        总结：本次谷歌财报整体好于预期，但关键项目存在一些瑕疵，也让市场对AI开支持续性担忧有所升温，故AI行业整体承压。

股价方面，笔者维持其400美元目标价，距离开盘后大幅下跌后的价格有一定上涨空间，中长期投资者可以在这个价位开始建仓。

估值方面，其调整后PE约为31倍，处在历史偏高，但仍有一定上行空间。

风险方面，其依旧面临收入利润减速，开支折旧侵蚀业绩，预期过高等问题，故需要紧盯云业务、开支和现金流这三把尺。

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（风险提示：AI进展低于预期，资本开支回报率较低，广告业务不及预期等）

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