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07-23 08:03

完了要死了

公募基金二季报：腾讯退出前十大重仓股，成为Q2被减仓最多的公司

2026年一季度，腾讯已经被公募减持245.74亿元，同样位居减持榜首。连续两个季度下来，腾讯在公募重仓口径下的减持市值超过430亿元。当时，近1200只基金重仓持有腾讯，持股数量超过1.5亿股，重仓市值接近694亿港元。基金经理卖腾讯，也存在现实的组合管理因素。

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justify;\">腾讯2025年调整后归母净利润已经达到2596亿元，同比增长17%。如此庞大的利润基数，让公司即使增加数百亿元利润，增速也很难与处于景气爆发期的光模块、芯片设备公司相比。对长期资金而言，这是确定性；对追求超额收益的主动基金而言，却意味着弹性不足。</p><p style=\"text-align: justify;\">公募卖出的其实是一段增长速度，而非腾讯的生存能力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>二、腾讯依然赚钱，但AI正在重新分配利润</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从财务数据看，腾讯并没有出现经营恶化。</p><p style=\"text-align: justify;\">2025年，公司收入达到7518亿元，同比增长14%；调整后归母净利润增长17%至2596亿元；自由现金流达到1826亿元，同比增长18%。全年腾讯还投入约800亿港元回购股票。无论盈利质量、现金储备还是股东回报能力，腾讯仍是中国互联网公司中最稳健的资产之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">进入2026年，这种稳定性仍在延续。</p><p style=\"text-align: justify;\">一季度腾讯收入1965亿元，同比增长9%；调整后归母净利润679亿元，同比增长11%。营销服务收入增长20%，企业服务收入增长20%，AI广告推荐已经推动广告转化效率和定价提升，AI相关云服务需求也在增加。</p><p style=\"text-align: justify;\">但财报中还有一组更值得关注的数据。</p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯一季度调整后经营利润增长9%；剔除混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy和QClaw等新AI产品的收入、成本和费用后，经营利润原本可以增长17%。换句话说，新一轮AI投入已经将腾讯的经营利润增速压低了约8个百分点。同期，公司资本开支达到319亿元，同比增长16%。</p><p style=\"text-align: justify;\">这正是基金经理最难定价的地方。</p><p 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Agent、混元模型和企业级智能体建立长期入口；对于考核周期只有几个季度的资金而言，利润增速放缓会直接影响估值提升空间。腾讯的AI优势需要时间兑现，公募基金的净值排名却不会暂停。三、被卖出的还有“互联网估值”，资金正在追逐产业链利润腾讯遭遇减持，还反映出AI行情定价方式的变化。AI行情早期，市场愿意为模型能力、用户入口和应用想象力买单。进入资本开支加速阶段后，资金开始优先寻找能够直接确认收入的环节：光模块卖出了多少、芯片设备交付了多少、存储价格涨了多少、订单能见度能够延伸到几个季度。硬件公司获得订单后，收入和利润可以迅速体现在财报中；平台公司推出AI产品后，还要经历用户教育、商业模式设计、推理成本控制和生态整合。两条路径最终都可能创造价值，但利润兑现的时间并不同步。腾讯恰好处在最容易被资金忽视的阶段：传统业务已经足够成熟，AI业务又尚未形成独立且可量化的收入曲线。这也解释了一个看似矛盾的现象：腾讯一边被公募减持，一边仍然具备强劲现金流、庞大用户入口和持续回购能力。资金降低腾讯仓位，更多是在提高组合对AI景气度的敏感性，并不能直接推导出腾讯基本面见顶。基金经理卖腾讯，也存在现实的组合管理因素。腾讯市值大、流动性好、机构持仓长期集中。当基金需要迅速增加光模块、芯片和半导体设备仓位时，减持腾讯、阿里和传统龙头，是释放资金最直接的方式。腾讯因此承担了“资金来源股”的角色：企业经营没有发生突变，却会在市场风格剧烈切换时承受集中卖压。这种卖压具有自我强化效应。基金减仓压低股价，股价弱势降低短期相对收益，排名压力又促使更多资金转向强势板块。直到腾讯估值足够低，或者AI商业化出现能够被财报验证的拐点，资金循环才可能反转。结语：公募在追逐利润斜率，腾讯在等待AI收入拐点腾讯被公募大规模减持，是一场关于时间、弹性和机会成本的选择。公募基金需要在有限仓位中追逐增长最快的产业环节，当前答案指向光模块、芯片和半导体设备。腾讯拥有更稳定的利润、更强的现金流和更广阔的用户入口，但这些优势暂时无法提供同等幅度的盈利预测上修。因此，腾讯接下来真正需要证明的，并非游戏还能不能赚钱、广告还能不能增长。这些业务已经足够成熟。市场等待的是三件事：AI投入增速何时趋稳，微信及企业级AI产品何时形成规模收入，AI带来的新增利润何时超过模型和算力成本。一旦这三个问题得到财报验证，腾讯的身份可能从“成熟互联网现金流资产”重新转向“AI应用平台”。在此之前，公募更愿意购买看得见的订单；腾讯只能用现金流、回购和持续增长，为下一轮估值切换争取时间。公募资金卖掉的是当下的速度，腾讯需要交付的是未来的第二条增长曲线。","news_type":1,"symbols_score_info":{"00700":2,"TCEHY":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":17,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":10,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}