公募基金二季报：腾讯退出前十大重仓股，成为Q2被减仓最多的公司_老虎社区_美港股上老虎

公募基金二季报：腾讯退出前十大重仓股，成为Q2被减仓最多的公司

大滑头07-22

7月22日，腾讯控股盘中一度跌近6%。这场突如其来的下跌，直接导火索来自前一晚披露的公募基金二季报：腾讯退出公募前十大重仓股，并以187.37亿元的减持市值，成为二季度被公募减仓最多的公司。但这笔资金撤退并非一天之内发生。2026年一季度，腾讯已经被公募减持245.74亿元，同样位居减持榜首。连续两个季度下来，腾讯在公募重仓口径下的减持市值超过430亿元。需要注意，所谓“减持市值”是根据基金季报...

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暴涨暴赚
·07-23
完了要死了
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宝贝歪歪
·07-22
最近这些公募不得亏麻了
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justify;\">问题也随之而来：一家利润仍在增长、现金流充裕、持续回购股票的公司，为什么会被公募资金连续抛售？</p><p style=\"text-align: justify;\">答案藏在当前市场最激烈的一场资金迁徙中。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一、从头号重仓到减持第一，腾讯输给了资金的“时间表”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">时间倒回2025年一季度，腾讯曾取代宁德时代，首次成为公募基金头号重仓股。</p><p style=\"text-align: justify;\">当时，近1200只基金重仓持有腾讯，持股数量超过1.5亿股，重仓市值接近694亿港元。港股互联网估值修复、游戏业务恢复增长、广告利润率改善，共同推动腾讯成为基金经理眼中的“低估值科技核心资产”。</p><p style=\"text-align: justify;\">一年多之后，市场偏好已经完全改变。</p><p style=\"text-align: justify;\">2026年二季度，公募前十大重仓股几乎被AI硬件产业链占领。中际旭创、新易盛位居前两名，寒武纪、中微公司、北方华创、兆易创新、源杰科技等公司进入前十。光模块、AI芯片、半导体设备和电子制造，成为主动基金最集中的配置方向；腾讯、阿里巴巴、贵州茅台、中国平安等传统核心资产则集体退出。</p><p style=\"text-align: justify;\">这种变化意味着，基金经理并没有简单地从科技股撤退，而是在科技板块内部重新选择增长速度。</p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯代表的是相对稳定的利润、现金流和回购。AI硬件公司代表的是订单增长、产能扩张和利润预测快速上修。在一场以年度排名和短期业绩为考核尺度的行情中，后者天然更容易获得资金追逐。</p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯2025年调整后归母净利润已经达到2596亿元，同比增长17%。如此庞大的利润基数，让公司即使增加数百亿元利润，增速也很难与处于景气爆发期的光模块、芯片设备公司相比。对长期资金而言，这是确定性；对追求超额收益的主动基金而言，却意味着弹性不足。</p><p style=\"text-align: justify;\">公募卖出的其实是一段增长速度，而非腾讯的生存能力。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>二、腾讯依然赚钱，但AI正在重新分配利润</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从财务数据看，腾讯并没有出现经营恶化。</p><p style=\"text-align: justify;\">2025年，公司收入达到7518亿元，同比增长14%；调整后归母净利润增长17%至2596亿元；自由现金流达到1826亿元，同比增长18%。全年腾讯还投入约800亿港元回购股票。无论盈利质量、现金储备还是股东回报能力，腾讯仍是中国互联网公司中最稳健的资产之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">进入2026年，这种稳定性仍在延续。</p><p style=\"text-align: justify;\">一季度腾讯收入1965亿元，同比增长9%；调整后归母净利润679亿元，同比增长11%。营销服务收入增长20%，企业服务收入增长20%，AI广告推荐已经推动广告转化效率和定价提升，AI相关云服务需求也在增加。</p><p style=\"text-align: justify;\">但财报中还有一组更值得关注的数据。</p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯一季度调整后经营利润增长9%；剔除混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy和QClaw等新AI产品的收入、成本和费用后，经营利润原本可以增长17%。换句话说，新一轮AI投入已经将腾讯的经营利润增速压低了约8个百分点。同期，公司资本开支达到319亿元，同比增长16%。</p><p style=\"text-align: justify;\">这正是基金经理最难定价的地方。</p><p style=\"text-align: justify;\">AI已经能够帮助腾讯改善广告效率、提升游戏运营能力和推动云业务增长，但这些收益目前主要体现为原有业务的效率提升。与此同时，模型训练、算力基础设施、人才招聘和AI产品推广产生的成本，会立即进入财务报表。</p><p style=\"text-align: justify;\">市场由此看到了一种暂时错位：AI收益正在缓慢渗透，AI成本却快速确认。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于腾讯而言，这些投入是在为微信AI Agent、混元模型和企业级智能体建立长期入口；对于考核周期只有几个季度的资金而言，利润增速放缓会直接影响估值提升空间。</p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯的AI优势需要时间兑现，公募基金的净值排名却不会暂停。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>三、被卖出的还有“互联网估值”，资金正在追逐产业链利润</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯遭遇减持，还反映出AI行情定价方式的变化。</p><p style=\"text-align: justify;\">AI行情早期，市场愿意为模型能力、用户入口和应用想象力买单。进入资本开支加速阶段后，资金开始优先寻找能够直接确认收入的环节：光模块卖出了多少、芯片设备交付了多少、存储价格涨了多少、订单能见度能够延伸到几个季度。</p><p style=\"text-align: justify;\">硬件公司获得订单后，收入和利润可以迅速体现在财报中；平台公司推出AI产品后，还要经历用户教育、商业模式设计、推理成本控制和生态整合。两条路径最终都可能创造价值，但利润兑现的时间并不同步。</p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯恰好处在最容易被资金忽视的阶段：传统业务已经足够成熟，AI业务又尚未形成独立且可量化的收入曲线。</p><p style=\"text-align: justify;\">这也解释了一个看似矛盾的现象：腾讯一边被公募减持，一边仍然具备强劲现金流、庞大用户入口和持续回购能力。资金降低腾讯仓位，更多是在提高组合对AI景气度的敏感性，并不能直接推导出腾讯基本面见顶。</p><p style=\"text-align: justify;\">基金经理卖腾讯，也存在现实的组合管理因素。</p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯市值大、流动性好、机构持仓长期集中。当基金需要迅速增加光模块、芯片和半导体设备仓位时，减持腾讯、阿里和传统龙头，是释放资金最直接的方式。腾讯因此承担了“资金来源股”的角色：企业经营没有发生突变，却会在市场风格剧烈切换时承受集中卖压。</p><p style=\"text-align: justify;\">这种卖压具有自我强化效应。基金减仓压低股价，股价弱势降低短期相对收益，排名压力又促使更多资金转向强势板块。直到腾讯估值足够低，或者AI商业化出现能够被财报验证的拐点，资金循环才可能反转。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>结语：公募在追逐利润斜率，腾讯在等待AI收入拐点</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯被公募大规模减持，是一场关于时间、弹性和机会成本的选择。</p><p style=\"text-align: justify;\">公募基金需要在有限仓位中追逐增长最快的产业环节，当前答案指向光模块、芯片和半导体设备。腾讯拥有更稳定的利润、更强的现金流和更广阔的用户入口，但这些优势暂时无法提供同等幅度的盈利预测上修。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，腾讯接下来真正需要证明的，并非游戏还能不能赚钱、广告还能不能增长。这些业务已经足够成熟。</p><p style=\"text-align: justify;\">市场等待的是三件事：AI投入增速何时趋稳，微信及企业级AI产品何时形成规模收入，AI带来的新增利润何时超过模型和算力成本。</p><p style=\"text-align: justify;\">一旦这三个问题得到财报验证，腾讯的身份可能从“成熟互联网现金流资产”重新转向“AI应用平台”。在此之前，公募更愿意购买看得见的订单；腾讯只能用现金流、回购和持续增长，为下一轮估值切换争取时间。</p><p style=\"text-align: justify;\">公募资金卖掉的是当下的速度，腾讯需要交付的是未来的第二条增长曲线。</p></body></html>","source":"lsy1784696265122","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>公募基金二季报：腾讯退出前十大重仓股，成为Q2被减仓最多的公司</title>\n<style 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Agent、混元模型和企业级智能体建立长期入口；对于考核周期只有几个季度的资金而言，利润增速放缓会直接影响估值提升空间。腾讯的AI优势需要时间兑现，公募基金的净值排名却不会暂停。三、被卖出的还有“互联网估值”，资金正在追逐产业链利润腾讯遭遇减持，还反映出AI行情定价方式的变化。AI行情早期，市场愿意为模型能力、用户入口和应用想象力买单。进入资本开支加速阶段后，资金开始优先寻找能够直接确认收入的环节：光模块卖出了多少、芯片设备交付了多少、存储价格涨了多少、订单能见度能够延伸到几个季度。硬件公司获得订单后，收入和利润可以迅速体现在财报中；平台公司推出AI产品后，还要经历用户教育、商业模式设计、推理成本控制和生态整合。两条路径最终都可能创造价值，但利润兑现的时间并不同步。腾讯恰好处在最容易被资金忽视的阶段：传统业务已经足够成熟，AI业务又尚未形成独立且可量化的收入曲线。这也解释了一个看似矛盾的现象：腾讯一边被公募减持，一边仍然具备强劲现金流、庞大用户入口和持续回购能力。资金降低腾讯仓位，更多是在提高组合对AI景气度的敏感性，并不能直接推导出腾讯基本面见顶。基金经理卖腾讯，也存在现实的组合管理因素。腾讯市值大、流动性好、机构持仓长期集中。当基金需要迅速增加光模块、芯片和半导体设备仓位时，减持腾讯、阿里和传统龙头，是释放资金最直接的方式。腾讯因此承担了“资金来源股”的角色：企业经营没有发生突变，却会在市场风格剧烈切换时承受集中卖压。这种卖压具有自我强化效应。基金减仓压低股价，股价弱势降低短期相对收益，排名压力又促使更多资金转向强势板块。直到腾讯估值足够低，或者AI商业化出现能够被财报验证的拐点，资金循环才可能反转。结语：公募在追逐利润斜率，腾讯在等待AI收入拐点腾讯被公募大规模减持，是一场关于时间、弹性和机会成本的选择。公募基金需要在有限仓位中追逐增长最快的产业环节，当前答案指向光模块、芯片和半导体设备。腾讯拥有更稳定的利润、更强的现金流和更广阔的用户入口，但这些优势暂时无法提供同等幅度的盈利预测上修。因此，腾讯接下来真正需要证明的，并非游戏还能不能赚钱、广告还能不能增长。这些业务已经足够成熟。市场等待的是三件事：AI投入增速何时趋稳，微信及企业级AI产品何时形成规模收入，AI带来的新增利润何时超过模型和算力成本。一旦这三个问题得到财报验证，腾讯的身份可能从“成熟互联网现金流资产”重新转向“AI应用平台”。在此之前，公募更愿意购买看得见的订单；腾讯只能用现金流、回购和持续增长，为下一轮估值切换争取时间。公募资金卖掉的是当下的速度，腾讯需要交付的是未来的第二条增长曲线。","news_type":1,"symbols_score_info":{"00700":2,"TCEHY":2}},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":588463253279632,"gmtCreate":1784699221539,"gmtModify":1784701915519,"author":{"id":"3474922744686452","authorId":"3474922744686452","name":"宝贝歪歪","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","vip":1,"crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"wearingBadges":[],"authorIdStr":"3474922744686452","idStr":"3474922744686452"},"htmlText":"最近这些公募不得亏麻了","listText":"最近这些公募不得亏麻了","text":"最近这些公募不得亏麻了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/588463253279632","repostId":1159240255,"repostType":2,"repost":{"id":"1159240255","kind":"news","pubTimestamp":1784696214,"share":"https://www.laohunote.com/m/news/1159240255?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-07-22 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justify;\">问题也随之而来：一家利润仍在增长、现金流充裕、持续回购股票的公司，为什么会被公募资金连续抛售？</p><p style=\"text-align: justify;\">答案藏在当前市场最激烈的一场资金迁徙中。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一、从头号重仓到减持第一，腾讯输给了资金的“时间表”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">时间倒回2025年一季度，腾讯曾取代宁德时代，首次成为公募基金头号重仓股。</p><p style=\"text-align: justify;\">当时，近1200只基金重仓持有腾讯，持股数量超过1.5亿股，重仓市值接近694亿港元。港股互联网估值修复、游戏业务恢复增长、广告利润率改善，共同推动腾讯成为基金经理眼中的“低估值科技核心资产”。</p><p style=\"text-align: justify;\">一年多之后，市场偏好已经完全改变。</p><p style=\"text-align: justify;\">2026年二季度，公募前十大重仓股几乎被AI硬件产业链占领。中际旭创、新易盛位居前两名，寒武纪、中微公司、北方华创、兆易创新、源杰科技等公司进入前十。光模块、AI芯片、半导体设备和电子制造，成为主动基金最集中的配置方向；腾讯、阿里巴巴、贵州茅台、中国平安等传统核心资产则集体退出。</p><p style=\"text-align: justify;\">这种变化意味着，基金经理并没有简单地从科技股撤退，而是在科技板块内部重新选择增长速度。</p><p style=\"text-align: justify;\">腾讯代表的是相对稳定的利润、现金流和回购。AI硬件公司代表的是订单增长、产能扩张和利润预测快速上修。在一场以年度排名和短期业绩为考核尺度的行情中，后者天然更容易获得资金追逐。</p><p style=\"text-align: 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justify;\">一旦这三个问题得到财报验证，腾讯的身份可能从“成熟互联网现金流资产”重新转向“AI应用平台”。在此之前，公募更愿意购买看得见的订单；腾讯只能用现金流、回购和持续增长，为下一轮估值切换争取时间。</p><p style=\"text-align: justify;\">公募资金卖掉的是当下的速度，腾讯需要交付的是未来的第二条增长曲线。</p></body></html>","source":"lsy1784696265122","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>公募基金二季报：腾讯退出前十大重仓股，成为Q2被减仓最多的公司</title>\n<style 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Agent、混元模型和企业级智能体建立长期入口；对于考核周期只有几个季度的资金而言，利润增速放缓会直接影响估值提升空间。腾讯的AI优势需要时间兑现，公募基金的净值排名却不会暂停。三、被卖出的还有“互联网估值”，资金正在追逐产业链利润腾讯遭遇减持，还反映出AI行情定价方式的变化。AI行情早期，市场愿意为模型能力、用户入口和应用想象力买单。进入资本开支加速阶段后，资金开始优先寻找能够直接确认收入的环节：光模块卖出了多少、芯片设备交付了多少、存储价格涨了多少、订单能见度能够延伸到几个季度。硬件公司获得订单后，收入和利润可以迅速体现在财报中；平台公司推出AI产品后，还要经历用户教育、商业模式设计、推理成本控制和生态整合。两条路径最终都可能创造价值，但利润兑现的时间并不同步。腾讯恰好处在最容易被资金忽视的阶段：传统业务已经足够成熟，AI业务又尚未形成独立且可量化的收入曲线。这也解释了一个看似矛盾的现象：腾讯一边被公募减持，一边仍然具备强劲现金流、庞大用户入口和持续回购能力。资金降低腾讯仓位，更多是在提高组合对AI景气度的敏感性，并不能直接推导出腾讯基本面见顶。基金经理卖腾讯，也存在现实的组合管理因素。腾讯市值大、流动性好、机构持仓长期集中。当基金需要迅速增加光模块、芯片和半导体设备仓位时，减持腾讯、阿里和传统龙头，是释放资金最直接的方式。腾讯因此承担了“资金来源股”的角色：企业经营没有发生突变，却会在市场风格剧烈切换时承受集中卖压。这种卖压具有自我强化效应。基金减仓压低股价，股价弱势降低短期相对收益，排名压力又促使更多资金转向强势板块。直到腾讯估值足够低，或者AI商业化出现能够被财报验证的拐点，资金循环才可能反转。结语：公募在追逐利润斜率，腾讯在等待AI收入拐点腾讯被公募大规模减持，是一场关于时间、弹性和机会成本的选择。公募基金需要在有限仓位中追逐增长最快的产业环节，当前答案指向光模块、芯片和半导体设备。腾讯拥有更稳定的利润、更强的现金流和更广阔的用户入口，但这些优势暂时无法提供同等幅度的盈利预测上修。因此，腾讯接下来真正需要证明的，并非游戏还能不能赚钱、广告还能不能增长。这些业务已经足够成熟。市场等待的是三件事：AI投入增速何时趋稳，微信及企业级AI产品何时形成规模收入，AI带来的新增利润何时超过模型和算力成本。一旦这三个问题得到财报验证，腾讯的身份可能从“成熟互联网现金流资产”重新转向“AI应用平台”。在此之前，公募更愿意购买看得见的订单；腾讯只能用现金流、回购和持续增长，为下一轮估值切换争取时间。公募资金卖掉的是当下的速度，腾讯需要交付的是未来的第二条增长曲线。","news_type":1,"symbols_score_info":{"00700":2,"TCEHY":2}},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"hasMoreComments":false,"newsSizeData":{"likeSize":3,"commentSize":2,"repostSize":2,"favoriteSize":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"isCrawlerRequest":true}