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公司名称：中际旭创股份有限公司（03308.HK，以下简称“公司”）

保荐机构：高盛、中金、大摩、广发

绿鞋：有（高盛）

基石投资者：49.05%

募集期：7月22日-7月27日（下周一）

主营业务：全球光模块龙头

一、保荐人、绿鞋、基石

高盛、中金、大摩、广发联席保荐，高盛绿鞋，基石阵容非常离谱，35家国内外顶尖基石，包括贝莱德、小摩、腾讯、以及多家主权基金，阵容豪华程度已经超越了此前的紫金黄金国际，成为迄今为止港股IPO基石最牛逼的公司没有之一。

打新指数：★★★★★

二、货量及孖展情况

机制B，10%，公配10.9万手，看上去不算少，实际上一股1010港元，一手入场费高达5万多。

这个还真不能怪公司，根据7月2日的新规，每手股数只能从1股、50股、100股、500股、1,000股、2,000股、5,000股、10,000股中选择，且每手价值必须大于等于1000港元，小于等于50000港元（适用于每手股数大于100股的股票）。

那公司基本就没得选择了，每手一股肯定不可能，且不说货太散，筹码结构要崩，这玩意跌一点就得合股，多麻烦。

再往上，500股及以上的情况不符合“每手100股以上的股票，价值需小于等于50000港元”的规定，那么就只有两个选择了50，或100。

还好公司选了50，要是选100每手价值就高达10万多，更难中。

当前1.8倍孖展，103亿孖展金额，在今日A股大跌的前提下，有这成绩，确实还可以的。

打新指数：★★★★

三、估值测评及基本面分析

公司主营光模块，也就是把服务器、交换机、GPU等设备发出的电信号转换成光信号，再通过光纤传输到其他设备。

目前，AI数据中心需要成千上万张GPU，GPU之间必须持续交换海量数据，因此AI算力集群规模越大，需要的高速光模块就越多，传输速率也必须不断升级，这也就有了我们所说的400G、800G、1.6T、3.2T等传输速率的光模块。

800G及以下的光模块已非常成熟，1.6T是几位全球顶尖玩家的专属，3.2T在还在研发阶段。

而中际旭创牛就牛在其全球市占率排名第一；1.6T已完成批量出货，订单能见度高，已覆盖2027年；同时也在2026年OFC展示了3.2T的未来技术路径，可能是最先实现3.2T的那一批玩家之一。

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除了Coherent与中际旭创平起平坐，其他可比公司的光模块技术及商业化进展，普遍落后于中际旭创一到两个季度或以上。

受益于AI数据中心把光模块从“网络设备配件”提升成了“算力集群核心基础设施”，中际旭创这几年的业绩那是非常亮眼。2025年全年营收382.4亿，已连续三年维持60%以上的复合增速，归母净利润107.4亿，同比翻番。

预期方面，根据同H顺截至7月17日汇总的31家机构预测，中枢为2026年归母净利润300亿，同比增长178%，营收1009亿，同比增长164%。

该预测并非无的放矢，根据今年一季报，公司一季度营收同比增长192.1%，净利润同比增长264.6%。

综上，公司的基本面确实相当漂亮，也是AI浪潮中受益最大的那一批公司之一。所以，核心问题就从公司好不好，变成了本次IPO卖的贵不贵？打新有没有钱赚？

本次发行价上限1010港元，对应折价率17.8%。昨天折价率还有23%，结果今天又跌6个点。

有些人拿中际旭创跟宁德时代去比，宁德时代当前溢价41.7%，如果真能对标宁王，假设A股股价不变，那港股还有72.4%的上涨空间。

但我认为，虽然中际确实是光模块龙头，但是折价率要对标宁王，可能性不大。

关键在于两点，首先，宁德时代的锂电池呈现一超多强的格局，龙头与第二梯队断层明显，而光模块，首先金字塔顶就有双雄：中际旭创和Coherent，且以新易盛为代表的第二梯队代际差并没有那么大，比如新易盛在2025年9月已明确表示1.6T实现批量出货，相比中际的二季度出货只晚了一个季度。

而且，宁德时代39%的全球份额是碾压级的（第二名比亚迪月13.7%），中际旭创21%的全品类份额只是 "领先" 而非 "垄断"。

所以首先，龙头溢价就不如宁德时代。

其次，宁德时代是整条产业链的链主，不仅上游锂矿资源延伸锁定长单；还向下游车企绑定深度合作，甚至参与车企定价，行业产能过剩周期中，二线厂商大面积亏损，但宁德时代凭借规模效应维持盈利，马太效应持续加剧。

反观中际，在中游封装环节很强，但产业链纵深不够，上下游均有更强玩家。

这就不得不提一下Coherent，Coherent的核心器件自主能力极强，自产InP晶圆、EML、CW激光器、PD、硅光芯片等，啥都能造，更像“覆盖光芯片、光器件、光模块乃至CPO的全产业链平台，而中际则更多依赖上游供应商。

这也是为什么，如果拉齐财年和自然年，中际的远期估值要低于Coherent 10%-20%，正是因为其平台价值更高。

因此，我昨天也在文章中写道，预计合理折价率10%，给个上下5%的区间那就是5%-15%，今天已经接近下限，如果再跌，可能就没什么意思了。

前两天的电子代工转光模块的立讯精密，当前折价率17.5%，中际自然比立讯要好上不少，但在现在这个情绪下，折价率能收窄到多少，我不建议过分乐观。

最后吐槽一下，说好按照周一的8折发，结果昨天一涨又调整发行价，散户也就算了，这不是把锚定和基石的机构投资者当日本人整？

A股天天跌，刚反弹一天你就涨价，一点水位都不给，上市后谁支持你？难怪市面上这么多纯锚，可能也是因为这些基石长期看好公司，但短期不确定性太高。

先卖卖锚定小赚一笔再说？

打新指数：★★★~★★★★★（最终策略及评级发xing球） $中际旭创(03308)$ $中际旭创(300308)$