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前几天，昭衍新药发布了2026年半年度的业绩预告，内容显示公司预计实现归母净利润6亿元至9亿元，同比增长884.9%~1377.4%。

归母净利润预计翻8~13倍的好成绩，放在CRO行业已经历两年多调整的时间点里是很不容易的。市场不禁要问，这家成立将近30年的CRO企业，为什么在很多同行净利润普遍在盈亏线徘徊的时候，还能够交出这么亮眼的利润表呢？

这与昭衍新药手里的一张王牌有关。

来源：昭衍新药官网截图

01 利润表的主角是猴子？

昭衍新药归母净利润猛涨是怎么来的呢？公司业绩预增公告里是这样解释：报告期内，生物资产市场价格上涨叠加自身自然生长增值，双重因素驱动其公允价值正向变动，为公司业绩做出积极贡献。

简单说，昭衍新药的主要生物资产就是“实验猴”，而今年上半年国内实验猴子价格出现大幅上升，同时昭衍新药手里的猴子也长大变得更值钱，这两个因素叠加就拉升了公司账面上的生物资产价值，进而成了公司上半年利润的主要计算来源。

目前，昭衍新药实验猴存栏量为A股之首，这就是它区别其他同行的“王牌”。从会计处理的角度来说，这种生物资产公允价值的变化是合理的。不过，一旦把实验猴子的因素去掉以后，就会发现公司主营业务的压力还是很大的。

同期相比，像2024年上半年，当时实验猴的价格处于周期底部，这半年昭衍新药录得亏损1.7亿元；2025年上半年的猴价有所回暖，当期公司实现微利0.61亿元。最后是在今年上半年，实验猴的价格出现暴涨，公司的归母净利润就一举冲向6亿至9亿元，可见昭衍新药近几年的收入来源确实很依赖实验猴。

但投资者对昭衍新药这样的净利润增长可能会有更多的看法，毕竟实验猴的价值再怎么上涨，那也只有真正将猴子卖出去之后才能产生现金流，这一点就是资本市场仍对其比较谨慎的主要因素。对于这家CRO公司而言，它其实更需要的是服务订单增长、毛利率改善及客户的黏性，而不是生物资产价值的变化。

02 主业还在补短板

在2025年，公司实验室服务及其他业务贡献的净利润为-1.64亿元，也就是亏损了。到今年上半年，公司业绩预告中显示预计实现营业收入仅为6.68亿元至7.39亿元，同比微增。更重要的是，昭衍新药的核心业务药物非临床研究服务毛利率去年下降高达8.18个百分点，其主营业务整体毛利率也出现明显下滑。

来源：昭衍新药2026年半年度业绩预告

而以上这几个数字也切实反映出该公司目前面临的 CRO 服务业务压力巨大，且对于利润表的贡献并不大，甚至稍不小心可能就会产生亏损。也就是说，该公司目前的盈利受猴价周期性波动的影响非常大。当然，昭衍新药CRO服务业务的承压，也绝不能完全都归咎于市场的问题，因为今年CRO行业已经出现明显回暖，像康龙化成这样的同类企业今年上半年实验室服务新签订单就同比增长超20%，小分子CDMO业务增幅更是超50%。

更为重要的问题是，CRO企业往往按订单增长和利润率估值，一旦市场对昭衍新药的定价过多需要看的是其实验猴的资产，那这家CRO企业的估值逻辑就出现了严重的偏移，其长期估值的空间将会被压低许多。

03 猴子是优势，但不能是唯一的优势

据估计，昭衍新药的实验猴总存栏量在5万只左右，这其中常规食蟹猴的数量约有3.8万只，而具备出口的商品猴数量更是有约1.2万只，是国内少数能承接欧美药企高价订单的CRO企业。

而中国本就不是食蟹猴的原产地，种源依赖进口，之前浙商证券曾做出预测，表示2026年至2028年国内实验猴需求量分别为4.5万、4.8万、5万只，或出现至少1.5万~2万只的缺口。因此，受实验猴资源稀缺性影响，预计未来三年内猴价将维持高位，这能继续为昭衍新药贡献显著的账面收益。

但这里有个前提，那就是实验猴的进口政策不会出现放开的情况，以及创新药投融资节奏未出现放缓，否则国内猴价周期随时可能回落。届时，昭衍新药因实验猴带来的浮盈就会迅速被蒸发。

实则说来说去，真正决定公司价值的是CRO服务的能力，现在市场很想知道，如果抛开实验猴资产价值这一环，那么昭衍新药到底还能不能靠CRO服务吃饭呢？

04 冯宇霞还需要一张更硬的底牌

昭衍新药成立至今已有30年左右，创始人冯宇霞能把这家从新药评价实验室起步的企业，做到后来建立起覆盖药物非临床研究、临床试验、药物警戒和实验模型供应的全链条服务能力，可见她的功力是不可否认的。

如今，除了国内市场之外，公司海外布局也初见成效，最近2年半里，公司签订的国外申报项目已有接近500个，海外收入呈现明显增长。海外布局，实际上是国内CRO企业普遍实行的战略，去年中国创新药对外授权交易总额就高达1356亿美元，今年第一季度更是一举突破600亿美元。

这里有必要提一下，昭衍新药涉及海外的订单/收入虽然确实在涨，但整体的比例远比不上手中实验猴价值上涨带来的账面收益多。现在需要注意的是，一旦公司的主业未能及时为业绩做出显著的贡献，那么在资本市场和公众认知里，若将昭衍新药和“实验猴资产股”的标签深度绑定、固化，到时候再想撕掉这个标签就很难了。

现在，冯宇霞需要做的可能就是迅速在猴价处于高位窗口期中完成转型，尽快提升高附加值服务占比、优化成本结构，需要做到把实验猴取得的资源转化为长期客户绑定能力，绝不能让实验猴的账面浮盈掩盖了CRO服务主业亟需补上的功课。