社区

按：隔夜市场没太多可补充的，还是维持之前几日复盘的观点（简单聊聊做投资是否需要择时），持科技股待涨即可。

本文为美银美林在2026年7月14日发布的《Global Fund Manager Survey：Pain trades: duration, dividend, defensives》《European Fund Manager Survey：Goldilocks regime drives a risk-on rotation》《Asia Fund Manager Survey：Fed headwinds vs. AI tailwinds》三篇研报的整合。

整体而言，受宏观“繁荣”乐观情绪、AI资本支出及美联储鸽派立场驱动（本次调研在月初伊朗冲突升级之前），7月的投资者情绪更趋看涨；FMS现金水平从4.1%降至极低位的3.6%，美股超配比例为2024年12月以来最高，美银牛熊指标触及9.4的极度看涨读数。

投资者称做多全球半导体是最拥挤的交易（占比高达82%）；7月削减了科技股多头仓位以对冲AI风险；但无人做空。当被问及AI股票是否存在泡沫时，48%表示否（43%表示是）；当被问及是否有AI超大规模云厂商会宣布削减资本支出时，61%表示否（28%表示是）。

资产配置方面，投资者通过增持美股、欧元区股票、医疗保健和工业板块（2021年7月以来最大超配）来增加股票多头敞口；减持英国股票（2020年8月以来最大低配）、新兴市场、大宗商品、能源（2010年6月以来最大降幅）及必需消费品（2014年2月以来最大低配）；值得注意的是，自2017年5月以来首次有投资者预测低股息率股票将跑赢高股息率股票。

区域层面，欧洲投资者预期未来三个月欧洲将出现增长强劲且通胀回落的“金发姑娘”环境，并更加看好欧股未来一年跑赢美股；亚洲方面，台湾超越日本成为最受青睐的市场，而印度和印度尼西亚仍处于投资者偏好榜末位。

基于极端的FMS持仓，若美联储意外转鹰，美银建议最佳逆向交易为做多必需消费品，做空半导体和医疗保健；若“繁荣见顶”，则为做多债券、英国股票和高股息率股票，做空工业和金融板块。

总之，对于普通投资者，这些洞察不仅揭示了专业基金经理的资产配置倾向，还通过资金流向与预期判断提供了市场风向标（一致预期）。帮助投资者进一步理解不同地区和行业的趋势与机会。以下为正文。

一、全球基金经理视角：痛苦交易

1、核心结论：从绝对仓位配置（净超配百分比）上看，7月FMS投资者最超配股票、新兴市场和医疗保健，而最低配英国、债券和必需消费品。

2、环比看，7月FMS投资者增加了医疗保健、欧洲和债券的配置，并减少了能源、大宗商品和英国的配置。

3、7月美银全球FMS显示投资者看涨情绪为2026年2月以来最强；我们基于现金水平、股票配置和全球增长预期构建的FMS综合情绪指标从6.0升至7.2。

4、美银FMS现金占资产管理规模比例从4.1%降至极低位3.6%（2026年2月以来最低），触发了美银全球FMS现金规则的卖出信号（当现金等于或低于4.0%时触发“卖出”）。

5、注意自2002年以来，FMS现金水平曾16次降至3.6%或以下……平均而言，此后两周股市下跌1%（此后一个月下跌0.5%），国债表现优于股市。

6、当被问及未来12个月全球经济最可能的结果时……创纪录的54%投资者预期“不着陆”。另有39%预期“软着陆”，仅创纪录低点的2%预期“硬着陆”。

7、7月全球增长乐观情绪升至5个月高点。净21%的受访者预期经济走强。宏观预期正追赶上美股表现。

8、通胀方面，7月FMS中净4%的投资者预期全球通胀下降，较上月大幅反转（上月净45%预期通胀上升）。利率前景随CPI前景一同回落……净1%预期短期利率上升，此前为34%。

9、随着FMS年末油价预测从6月的加权平均86美元/桶暴跌17%至71美元/桶，通胀预期随之下调。仅2%的投资者预期油价将高于90美元/桶。

10、政策方面，当被问及美联储是否会在美国中期选举前加息时，83%表示否（14%表示是）。另外，当被问及美联储未来一年将如何调整联邦基金利率时，仅36%表示预期至少加息一次，29%预期维持不变。

11、关于美国中期选举（目前共和党在众议院和参议院均占多数）……民主党横扫（民主党掌控众议院和参议院）的预期从22%升至27%，但FMS投资者认为最可能的结果是民主党掌控众议院、共和党掌控参议院的分裂局面（44%）。

12、FMS投资者对AI前景仍持乐观态度……当被问及是否有AI超大规模云厂商会在2026年宣布削减资本支出时，多数（61%）FMS投资者预期不会削减（28%表示“会”）。

13、更多FMS投资者继续认为AI股票不存在泡沫（48% vs 43%）。

14、据45%的FMS投资者称，“AI泡沫”在7月跃升为最大尾部风险（上月为28%）。6月，首要尾部风险为“二次通胀”……现已降至第二位（26%的投资者选择，此前为34%）。

15、7月还有48%的FMS投资者表示“AI超大规模云厂商资本支出”最可能引发系统性信用事件，其次是34%选择“私募信贷”。

16、投资者称做多全球半导体是最拥挤的交易（占比高达82%）。

17、当被问及对当前金价的看法时，净6%的FMS投资者认为黄金被低估（2023年3月以来最被低估）。

18、资产配置方面……FMS投资者将美股超配比例提高至净24%，为2024年12月以来最大超配，也是过去5年中第三高的美股配置权重。

19、另一方面，FMS投资者进一步将英股配置削减至净37%低配，为2020年8月以来最低。注：英国股市具有防御性且偏向大宗商品板块，因此随着地缘政治紧张局势缓和，其吸引力有所下降。

20、行业配置方面……FMS投资者对消费板块（必需消费品+可选消费品）的净低配比例为53%，为2006年5月以来最低。

21、自2017年5月以来，FMS投资者首次预期低股息率股票将跑赢高股息率股票。

22、当被问及AI股票目前处于投资周期的哪个阶段时，52%表示“繁荣”（即FOMO=更多买家），23%表示“狂热”（即估值进入“危险区域”）。

23、净6%的全球投资者预期美元在未来十二个月将走强，而上月有16%的投资者预期美元将走弱。

二、欧洲基金经理视角：“金发姑娘”行情显现，但需地缘配合

1、净37%的欧洲投资者预期未来三个月将出现增长强劲且通胀回落的“金发姑娘”环境，这是自2024年10月以来该情景首次成为主流市场观点。

2、欧洲经济增长预期大幅改善，54%的受访者预期未来十二个月欧洲经济将走强，而上月这一比例仅为11%。

3、财政扩张再次成为多数投资者认为欧洲增长应加速的主要原因，而地缘政治缓和则有所消退。

4、中东局势不稳仍是首要的地缘政治担忧（43%），而能源价格和通胀被广泛视为全球增长最大的上行风险（若其下降）和下行风险（若其上升）。

5、央行对通胀意外上行采取鹰派应对（31%）是最可能引发市场回调的催化剂。

6、净54%的欧洲投资者预期欧股在未来几个月将上涨，而6月份仅有净4%预期下跌。

7、净91%的受访者认为未来十二个月有上行空间，高于上月的71%；调查隐含的预期回报率从之前的5.2%升至6.3%。

8、40%的欧洲投资者认为，未来十二个月欧股将温和跑赢美股，高于上月的32%；另有29%的投资者认为欧股表现将与美股持平，高于此前的21%。

9、在全球资产配置背景下，全球投资者对欧洲的态度转为略微积极（净2%表示超配，而上月为-15%），但仍回避英国股市（净37%低配，为2020年8月以来最高）。

10、销量增长仍是主要的盈利驱动因素（46%），而盈利上调仍被视为推动股市进一步上涨的关键预期催化剂，63%的投资者提及这一点。

11、同时，46%的投资者认为AI主要通过扩大利润率和节约成本来支撑股市。

12、投资者预期未来一年欧洲12个月前瞻每股收益（EPS）将增长5.6%（上月为6.0%）。

13、净26%的受访者预测未来几个月欧洲周期股表现将优于防御性板块，而上月有净21%预期周期股表现落后。

14、银行业是最大的共识性超配板块（+49%，为2022年2月以来最高，也是各行业月度增幅最大者），而汽车业仍是最大的低配板块（-46%）。

15、医疗保健板块的月度降幅最大（从+50降至+3），保险业从低配转为超配，工业和能源板块则从超配转为低配。

16、在欧洲区域内，欧元区边缘国家是最受青睐的地区（+29%），德国仍是首选市场（+23%），法国则是最不受喜爱的市场（-37%）。

17、风格偏好倾向于高动量（+29%）和大市值（+9%）股票，同时投资者对高贝塔值股票转为积极，并将高质量股票的配置信心降至2021年10月以来最低。

三、亚洲基金经理视角：美联储逆风 vs AI顺风

1、美银预期美联储今年将加息75个基点，始于9月。基金经理调查（FMS）受访者对加息给亚洲带来影响的看法不一：近半数投资者表示在美联储加息后仍将维持亚洲股票敞口，另有相近比例的投资者则表示将削减配置。

2、展望AI周期的下一阶段，日本（28%）和美国（28%）已超越台湾地区（11%），成为最大受益者。

3、投资者对除日本外亚洲股票的乐观情绪进一步升温，升至第89百分位。

4、除日本外亚太地区的增长预期已回升至中东冲突爆发前的水平。

5、中国与日本的增长预期依然显著分化，日本增长情绪保持强劲，而对中国的情绪仍较为低迷。

6、在日本货币政策方面，60%的受访投资者预期日本央行下一次加息将在2026年第四季度（10月或12月）。

7、56%的受访投资者认为AI对股市的积极影响仅被部分定价或大部分尚未被定价，表明AI驱动的上行空间依然存在。

8、盈利继续成为日本股市的主导驱动因素，64%的受访投资者提及这一点，而6月份这一比例为41%（图表13）。

9、电力与能源板块（28%，高于6月的9%）作为AI价值链中的关键受益者表现突出。

10、在日本市场，半导体板块稳居榜首，银行板块更受青睐，而科技硬件板块较6月有所降温。

11、台湾地区超越日本成为最受青睐的市场，而印度和印度尼西亚仍处于投资者偏好榜末位。

12、在除日本外的亚洲市场中，科技硬件/半导体板块保持领先地位，工业板块大幅跃升至第三位。