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周五SK海力士ADR登陆美股，当日上涨12.76%，但预想的周一“麻袋装钱”并没有发生，相反，截至写稿，SK海力士正股今日暴跌14.5%，南方两倍做多更惨，暴跌30%。

事到如今......

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不过，抱怨也没有用，还是要理性分析这波深度回调，判断后续走势。

引起今天下跌的最直接原因，就是韩国券商KIS下调海力士的二季度营业利润预期，其预测海力士二季度营业利润约为60.4万亿韩元，较此前市场一致预期65万亿韩元低了约8%，导致市场给出海力士业绩不及预期的判断。

这一观点的主要依据，就在于我上周五文中提到的HBM占用大量晶圆产能，以及长期协议“LTA”锁定价格的问题。

根据KIS预计，二季度DRAM的ASP（平均销售价）涨幅约30%，NAND的ASP涨幅约50%，而海力士由于把产能大多集中给了HBM，并没有吃到二季度普通存储价格暴涨的弹性。

并且，由于LTA的存在，虽然取消了上限的限制，但是整体来说价格波动会相对平缓，所以综合来看，海力士的ASP涨幅要低于市场平均。

但是，这个事情要辩证来看，LTA的存在虽然让海力士失去了一部分的价格弹性，但也提升了长期业绩的确定性，是估值体系从周期股向成长股转变的关键节点。

我认为，海力士未来的估值重估的逻辑，短期内的利润规模只占较小的比重，利润的持续性、稳定性、可增长性才是关键因素。

另外，HBM4三季度后开始量产销售，随着HBM4出货放量，海力士的综合ASP涨幅有望重新回到行业平均水平甚至更高。到2027年，新的长期供应合同价格开始执行，HBM ASP还会进一步上升。

再看KIS的研报，你会发现这并非海力士的“做空报告”，KIS给海力士的目标价依然是380万韩元，维持增持评级。那么市场为何反应如此剧烈，光看到利空？

首先便是存储短期见顶加ADR上市的利好出尽，虽然周五海力士ADR上涨12.76%，但其实并没有达到我的预期（其与美光的估值差距约有50%）。美股基本可以看作有效市场，资金在上市当天就完成了对SKHY的定价，由于地缘问题、关S、政Z、汇率等因素，SKHY相较美光依然有明显折价，后续短期内SKHY涨幅大幅超过美光的可能性不大。

叠加韩国政府收紧杠杆产品监管，扎克伯格的算力出租乌龙，海力士接连破位导致的情绪折价，以及韩国股民杠杆爆仓和二倍ETF收盘前调整仓位的涨跌强化效应，海力士最近可谓是四面楚歌，所以当投资者看到SKHY涨幅不及预期后，最后一丝念想也破灭了，开始抛售正股和7709（ADR还没开盘）。

坏消息接踵而至，那这个票是不是完了？也不一定，说说后续看点吧。

首先是基本面，上文已经说了，KIS这篇研报并非看空，相反，弹性下降正是提升未来业绩确定性的必经之路。且HBM4三季度放量，只要没有出现产能交付不及预期，那么三四季度业绩肯定不差。

$南方两倍做多海力士(07709)$ $SK海力士(SKHY)$

而且，存储供需缺口仍将持续存在，本质上来说，海力士的基本面并没有出现利空因素。

再看技术面，海力士深度回调，但还在120MA以上，大趋势依然上行，今日是下九转第九转，且并非基本面的利空因素，短期内后续反抽概率可能较高。

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至于抽到哪里，前高299万可能短期内难以达到，但是左肩240万这个位置还是有希望的，对应7709大约在95-105附近。

今天收184.5万，价格回到了今年5月初的水平，RSI（相对强弱指数）只有38，今年海力士RSI跌破40只有3月26日一次，当时4个交易日下跌约20%，次日反抽10.66%。

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金融有个著名的擦鞋童理论，即如果擦皮鞋的小童都开始说这个股票在大涨，那大概率就到头了。不过我认为，这个理论反过来也生效，如果大伙哀嚎一片，甚至都开始关心韩国欧巴们的生命问题，那有可能就到底了。

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总之，我认为海力士当前回调并非公司自身出了问题，外围因素占有较大比重，观点不变，毕竟潜在的两大利空都没有出现，一是科技巨头缩减资本开支，二是美联储加息。

如果这两点出现其一，那就有多快跑多快吧。

（PS：刚刚盘前开盘了，SKHY现在既锚定正股，又锚定美光，涨跌基本上就是二者相加再除以二）