简单聊聊今天韩国股市的下跌
周末伊朗冲突仍在继续，对应油价重新站回200日均线，并对今天亚洲股市带来压力。考虑到目前油价低位，特朗普有充足的空间用军事力量重新给伊朗施压获取谈判筹码，因此预计本周伊朗冲突还会继续加剧。
全球市场可能再次面临一个重要转折点：赌方向。
回头看今年上半年的全球市场，主线本质上是科技资产与顺周期资产之间的轮动，期间大致经历了三段较为清晰的趋势性行情。
第一阶段发生在伊朗冲突升级之前，受益于全球经济增长预期和美元贬值，顺周期资产整体跑赢科技板块：在美股内部，等权重的RSP跑赢VOO；放到全球市场，欧洲和日本股市的表现也明显强于美股。
第二阶段始于3月底。随着伊朗冲突峰值已过，特朗普释放出准备与伊朗展开谈判的信号，市场再次交易“TACO”。尽管此后相关表态多次反复，油价也始终维持高位震荡，但美股在这一阶段已经率先见底，科技板块开始重新跑赢顺周期资产。对应到美股内部，是VOO跑赢RSP；对应到全球市场，则是韩国和中国台湾股市跑赢欧洲和日本。
第三阶段出现在5月中旬特朗普访华之后。由于地缘冲突并未没有出现实质性缓和，韩国股市经历了一次跌幅超过6%的去杠杆行情；与此同时，随着一季度财报季结束，科技板块失去了新的盈利催化，开始重新跑输顺周期资产。对应到美股内部，是RSP再次跑赢VOO；对应到全球市场，则是欧洲和日本重新跑赢美股。
而现在，市场可能正在进入第四段趋势性行情。随着伊朗冲突再度升温、油价反弹，顺周期资产重新面临成本和增长层面的压力；与此同时，二季度财报季正式展开，以Mag 7为代表、具备真实盈利支撑的科技板块已经开始率先见底反弹。如果回顾我自己在3月底时的最大教训，就是不要在这个阶段低配科技。
当然，科技板块内部正在出现分化，比如今天韩国股市再次出现超过8%的去杠杆式下跌。这更多反映的是其此前已经跌破50日均线、短期缺少技术支撑后的脆弱性，而不一定意味着整个科技交易已经结束。相比之下，台湾股市以及美股半导体ETF目前仍能守住50日均线，说明科技板块的核心趋势尚未被破坏。
正如之前提到的，只要美光仍能守住50日均线，同时MAGS继续维持上升趋势，那么科技板块相对顺周期资产的跑赢行情，就仍然可以延续。更乐观的情形，则要看本轮财报季能否验证两个条件：第一，大型云服务商的AI相关收入增长能够超过市场预期；第二，在收入加速的同时，它们仍然愿意进一步扩大资本开支。
市场目前普遍认为，这两点最终必然会形成矛盾：要么AI收入增长不及预期，大规模云服务商开始砍资本支出；要么资本开支过快扩张、挤压自由现金流和利润率。但显然，如今对整个AI产业链仍然属于增量市场，产业链的利润分配或许未来会出现，但当前仍非主要矛盾。不过这点目前只能算个人的基准假设，等着后续验证。
但如果从估值和资金流的角度观察当前市场：
1、超大规模云厂商（GSXUHYPR）的估值已经接近“解放日”（Liberation Day）低点，企业盈利仍在持续上调。此前美光和三星取得了历史性的超预期业绩，META也宣布了启动云业务和更大的资本支出规划，所有这些都为未来趋势定下了基调。
2、“Mag7”的总/净敞口已大幅下降，仅略高于各自的3年低点。
3、美国数据中心标的（GSTMTDAT）的总净敞口现处于一季度初以来的最低水平。
4、存储（GSTMTMEM）：包括SK海力士和三星以及美国标的，同样出现企业盈利上调与股价下行的分化。
5、其他半导体也显示出净收益与市值之间的类似背离：
6、非半导体设备似乎正在定价进一步的增长和潜在的瓶颈。
7、在电力方面，独立发电商（GSXUIPPS）的交易与其盈利预期一致，但整体估值偏低。
8、电网基础设施公司（GSXUGRID）正在定价对美国电网可持续性的进一步增长和投资。
9、AI软件（GSTMTAIS）持续低迷。
10、至于韩国股市，在近期抛售中，KOSPI较6月高点累计下跌超20%。KOSPI远期市盈率目前已降至自2004年以来最低水平——6.2倍，甚至低于2008年全球金融危机（GFC）期间的低谷。
11、该现象同样适用于韩国最大半导体企业——三星电子，其远期市盈率亦跌至2000年以来最低点——4.8倍。
12、即使剔除前两大权重股，韩国12个月和24个月远期市盈率也分别下探至10.1倍和8.6倍。
13、尽管基本面总体向好，且KOSPI相对强弱指数（RSI）自2025年4月以来也已跌至最低水平，但从估值角度看，KOSPI本周可能已触底，呈现出颇具吸引力的风险—回报比。
14、外资过去三周持续抛售KOSPI市场，主要受韩国科技股资金外流驱动。散户则一直坚定抄底。
15、韩国的盈利上调趋势可能延续，但步伐将有所放慢，原因在于： 制造业PMI扩张力度减弱， DRAM价格涨幅放缓， 尽管6月内存出口表现强劲（创历史最高水平）。
16、最后，正如上篇文章里提到的：
随着内存价格的同比增速Q3见顶，内存板块涨得最快的阶段已经过去，当然这点也已经被市场充分定价了；仍存在预期差的地方是，如果Q2大规模云服务商资本支出继续超预期，意味着内存价格仍有继续上调的空间，这虽然不会改变价格的见顶节奏，但仍能支撑企业盈利继续上调；二是如果长协能帮助内存股的利润率维持在高位，其之后仍有机会赢得估值上调以支撑股价。当然，赚这种估值的钱意味着需要承担更大的波动。因此，现阶段的内存板块依然胜率很高，但赔率并不算高，而高赔率需要先跌出来才行。
DionysusG，公众号：卫斯李的投研笔记一些关于当前市场的有趣图表-20260711
很明显，现在的市场赔率已经跌出来了，只是等待基本面去验证。
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