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按：周末偷个懒，分享一篇德银科普美国中期选举的研报，供感兴趣的朋友参考。该数据显示，2026年中期选举将改选众议院全部席位、35个参议院席位及36个州长职位，成为对特朗普执政表现的关键公投。当前国会两党席位差距微弱，民主党仅需净增3席和4席即可分别掌控众参两院，少数摇摆选区或将决定政策走向。历史规律显示总统所在党通常在中期失利，叠加生活成本、伊朗战争争议及财政赤字等议题发酵，民主党在民调与预测市场中占据优势。此次选举结果不仅关乎国会控制权更迭，更将深刻影响美国财政政策、社会保障改革及未来政治格局。值得注意的是，若共和党失去参议院，意味着其减税延期、去监管等扩张性财政政策将面临立法僵局或被迫缩水，市场将出现美债收益率下行、美元下跌、股市下跌的事件驱动型行情；因此，如果9月前特朗普支持率没有出现大幅反弹，投资者需要提前对该类风险做好准备。最后，更多投行研报分享见文末知识星球。

“选举即将到来。普世和平被宣布，狐狸们也真诚地关心家禽能活得更久。”——T.S. Eliot

一、2026 年中期选举展望

1、选票范围：国会+州长

在联邦层面，众议院全部席位以及通常 33 个参议院席位将改选。本轮中期选举还包括 2 场参议院特别选举，分别用于补足 JD Vance（共和党，俄亥俄州）和 Marco Rubio（共和党，佛罗里达州）的剩余任期。2026 年共有 36 个州长职位改选，民主党和共和党各持有其中 18 个。从全国看，共和党持有 26 个州长职位，民主党持有 24 个。

2、控制权数学：少数几个席位即可重置政策动态

当前多数席位足够微弱，以至于投票率、候选人质量以及少数竞争性席位就可能决定控制权。哪怕只是狭窄翻盘，也会改变委员会控制权、监督姿态和立法谈判动态。

参议院方面，共和党目前 53 席，民主党及独立人士 47 席；民主党需要净增 4 席才能控制参议院。众议院方面，共和党加独立人士 219 席，民主党 212 席，另有 4 个空缺；民主党需要净增 3 个选区才能控制众议院。

3、总统所在党通常会在中期选举中失去席位，损失幅度与总统支持率历史上相关

1946–2022 年的历史显示，总统支持率与中期选举中总统所在党获得或失去的总席位之间存在明显关系。特朗普 39.5% 的支持率意味着共和党可能损失约 45 个席位。

二、中期选举的历史模式：1946 年至今

1、中期选举：历史规律

核心模式是：反对党通常在中期选举中获得多数席位，因为中期选举往往成为对总统的公投。自 1938 年以来，在 22 次中期选举中，总统所在党有 20 次失去众议院席位。例外是 1998 年克林顿时期和 2002 年小布什时期。

1）公投效应：选民利用中期选举表达对执政党的认可或不满。

2）投票率结构：较低投票率的选民结构可能放大热情差异和人口结构差异。

3）现代一致性：这一席位损失模式在近几届政府中反复出现。

2、中期年份投票率一贯低于总统大选年份

历史数据显示，美国中期选举投票率持续低于总统选举年份。

3、平均中期席位损失：1946 年至今

历史基准很清晰：众议院损失更大，参议院损失较小但在战略上仍具意义。整体平均看，总统所在党在中期选举中损失 25.8 个众议院席位和 3.6 个参议院席位。民主党总统时期平均损失 28.6 个众议院席位和 4.4 个参议院席位；共和党总统时期平均损失 22.9 个众议院席位和 2.8 个参议院席位。

4、二战后按总统党派划分的参议院席位损失模式

1946 年以来，参议院中期席位变化显示，总统所在党通常面临席位损失；即使平均损失较小，在当前参议院多数席位微弱的背景下也足以决定控制权。

5、1946 年以来按总统党派划分的众议院席位损失模式

众议院席位变化更符合“总统所在党中期失利”的传统模式，损失幅度通常显著高于参议院。

6、第二任期总统的平均席位损失更高

历史上，第二任期总统所在党在中期选举中的平均席位损失更大。

7、无论中期年份财政政策影响如何，这些模式通常仍然成立

即使财政政策对中期年份经济增长产生正向或负向影响，中期选举中总统所在党损失席位的历史模式仍相当稳固。报告用真实联邦可自由支配支出同比变化和财政政策对实际 GDP 的贡献来对照这一点。

8、中期选举前后股市表现没有清晰规律

在中期选举前的1月1日至10月31日，以及选后11月1日至12月31日，标普 500 表现并不存在稳定模式。历史上，选举本身并非足以解释股市涨跌的单一变量。

9、近期中期年份的 VIX 与 MOVE 均值更多由其他因素决定，包括当时美联储在做什么

近期中期年份中，VIX 和 MOVE 的平均水平更像是受宏观背景、政策环境和美联储周期影响，而不是单纯由中期选举驱动。

10、参议院党派控制权：2000–2025 年

2000 年以来，参议院控制权多次在两党之间切换。当前微弱多数意味着少数几个席位即可改变控制权。

11、众议院党派控制权：1999–2025 年

1999 年以来，众议院控制权也经历多次轮换。由于众议院全部席位改选，中期选举通常更容易出现显著席位变化。

三、2026 年参议院选举概览

1、第 119 届国会参议员任职年限分布

第 119 届国会参议员按任职年限划分的结构，显示参议院中经验分布和资深程度的差异。

2、参议院地图：共和党暴露、选择性战场州

民主党需要净增 4 席。选举地图给予民主党更多共和党持有席位的目标，但评级仍显示战斗集中在少数州。数学上，净增 4 席将改变参议院控制权，候选人招募和决选规则很重要。民主党及独立人士持有的改选席位为 12 个。评级快照显示，北卡罗来纳、阿拉斯加、俄亥俄和缅因等州目前位于最受关注的参议院战场之列。

3、值得关注的参议院竞选：民主党需要净增 4 席才能获得多数

Cook Political Report 的评级显示，参议院控制权争夺集中在少数可竞争席位。民主党必须在不丢失自身关键席位的同时，在共和党持有席位中实现净增。

4、参议院战场州地图

参议院战场地图显示，2026 年控制权争夺仍将围绕少数摇摆州展开。

5、民主党参议院挑战者明显年轻于 2018 年中期选举挑战者群体

民主党 2026 年参议院挑战者的年龄结构明显年轻于 2018 年中期选举时的挑战者组合。这可能影响候选人形象、竞选叙事和选民动员方式。

四、2026 年众议院选举概览

1、第 119 届国会众议员任职年限分布

下图列示了第 119 届国会众议员按任职年限划分的结构，用于观察现任优势、资深议员分布以及潜在竞争席位。

2、值得关注的众议院竞选：民主党需要净增 3 席才能获得多数，共和党不能损失超过 2 席

Cook Political Report 的评级显示，众议院控制权的争夺门槛很低。民主党仅需净增 3 个席位，而共和党最多只能承受 2 个席位净损失。

3、众议院控制权很可能取决于 38 个竞争性选区

众议院控制权大概率将在 38 个竞争性选区中决定。

4、重划选区对众议院的影响：若干州重划选区可能使共和党净增 2–11 席

共和党的最佳情景是：得克萨斯、北卡罗来纳、俄亥俄、密苏里、佛罗里达、路易斯安那、阿拉巴马和田纳西的新地图带来 16 个共和党翻盘席位；同时加利福尼亚和犹他新地图带来 5 个民主党翻盘席位。共和党将净翻转 11 席。

民主党的最佳情景是：得克萨斯、密苏里、路易斯安那、田纳西、阿拉巴马和佛罗里达的新地图带来 8 个共和党翻盘席位；同时加利福尼亚和犹他也允许民主党翻转 6 席，最终共和党净增 2 席。

五、2026 年选民情绪和议题

1、党派身份在选民如何看待国家方向上发挥很大作用

Pew Research 数据显示，选民对国家方向的看法存在显著党派差异。党派身份会强烈影响选民对国家现状和未来方向的判断。

2、即使在伊朗战争之前，生活成本问题已经是选民最关心的问题

在伊朗战争之前，生活成本已经位居选民关注事项前列。这意味着经济压力和通胀感知可能继续是 2026 年中期选举的重要变量。

3、经济议题居于选民担忧首位

Pew Research 调查显示，经济相关议题在选民担忧中位居前列。对市场而言，选民对通胀、生活成本、就业、财政和经济前景的关注，可能影响两党政策叙事。

4、一些议题存在显著党派差距，例如通胀；另一些议题则有共识，例如财政赤字

选民在若干议题上的看法存在显著党派分化，通胀是代表性例子。但在其他问题上，两党选民也存在一定共识，例如对财政赤字的关注。

5、与一年前相比，移民问题的担忧程度下降

与一年前相比，移民作为选民担忧事项的重要性有所下降。不过，这一议题仍可能在特定州和特定选区中产生较大政治影响。

6、中期选举通常被视为对总统的公投

Silver Bulletin 数据显示，中期选举常常被市场和选民视为对总统表现的公投。总统支持率、政策满意度和党派热情可能共同塑造中期结果。

7、伊朗战争并不受欢迎

Silver Bulletin 数据显示，伊朗战争并不受欢迎。战争相关情绪可能影响总统支持率、外交政策评价和选民对执政党的态度。

8、民主党在通用选票民调中领先

通用选票民调显示民主党领先。这一领先优势若能保持，可能提高民主党夺回众议院、并改善参议院机会的概率。

9、预测市场隐含概率显示，2026 年中期选举后民主党控制众议院的概率约为 80%，控制参议院的概率约为 40%。参议院概率自伊朗战争以来上升约 10 个百分点。

10、财政政策议题方面，CBO、JCT 和德意志银行的测算显示，“One Big Beautiful Bill”对不同收入群体的影响差异很大。分配效应可能成为中期选举中的核心财政政策争论之一。

11、2025 年，特朗普政府的关税行动带来 1850 亿美元收入。报告将其称为美国历史上未经国会立法的最大加税。关税收入虽然支持财政收入，但也可能通过价格、企业成本和贸易关系影响选民感知。

12、联邦政府就业数据显示，特朗普政府削减联邦政府雇员约 12%，约 28.5 万人。相比之下，克林顿政府削减约 19%，约 44 万人，但历时 8 年。

13、报告的基准情景显示，2026–2028 年赤字将维持在 GDP 的 6.3%–6.5%。如果国防部获得其所要求支出增加的一半，赤字可能显著更高。表格还考虑了 IEEPA 收入损失、Section 122、IEEPA 退款、伊朗战争／防务支出等因素。

14、20–64 岁劳动年龄人口与 65 岁及以上退休年龄人口的比例预计将从 3.1 下降到 2038 年不足 2.7。同时，社会保障信托基金预计将在 2032 年耗尽。

15、联邦政府可按年龄归属的支出中，流向退休人群的比例最高，主要包括老年和遗属保险（OASI）以及 Medicare。

16、2026 年当选的 33 名参议员将在任期内面对 OASI 信托基金耗尽问题。政策选项包括增加收入、削减福利、调整资格或组合方案，但每种路径都涉及政治上困难的取舍。

17、解决社会保障融资缺口需要广泛分担成本。无论通过提高税收、调整福利、延后改革还是组合政策，都会在不同年龄、收入和政治群体之间产生分配影响。

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