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日本电影《花火》里有一句台词是：“人总要往前走，哪怕不知道前面是什么。”制造业企业也是如此，在如此产业周期下，虽然不知道前面是什么，但总要往前走。

7月5日，新思考电机更新招股书，第二次向港交所主板递交上市申请。1月2日的申请版本在7月2日满6个月失效后，公司很快补交材料，继续推进港股IPO。新思考电机主营微型精密马达，核心产品包括OIS光学防抖马达、潜望马达、开环马达、闭环马达、可变光圈马达等，是国内OIS影像马达市占率第一的供应商。

招股书显示，公司2023年至2025年收入分别为8.55亿元、15.65亿元、19.57亿元，2024年实现扭亏，净利润1.05亿元，2025年进一步增至1.20亿元；2026年前4个月收入6.94亿元，净利润3645万元。

对市场来说，新思考电机提供了一个新的观察样本：手机链虽然没有重新回到高增速时代，但高端影像、无人机、扫地机器人、安防、汽车电子、具身机器人正在重新定义微型驱动部件的价值边界。新思考电机后续发展如何的关键在于市场是否愿意将其看作正在从影像马达走向多场景驱动平台的精密制造公司。

手机总量放缓后，高端影像仍在抬高微型马达的技术门槛

消费电子产业近几年经历了一轮明显降温，基于智能手机出货量见顶、终端厂商库存调整、供应链价格压力等种种因素，手机零部件公司的估值和利润弹性被长期压制。然而影像马达行业却出现了结构性分化：低端开环马达价格承压，高端OIS、潜望式长焦、闭环马达、可变光圈马达的技术含量和单机价值量持续提升。

在当下的竞争环境里，智能手机厂商已经很难单纯依靠屏幕尺寸、电池容量、处理器参数制造明显差异，于是影像系统成为高端机型最稳定的配置升级方向之一。OIS光学防抖解决手抖和暗光拍摄，潜望式长焦解决远距离成像，可变光圈解决复杂光线环境下的进光控制，连续光学变焦则进一步提高影像系统的复杂度。每一次影像升级，都在把微型马达从普通零件推向高精度执行部件。

招股书披露，按收入计算，2024年新思考电机在中国影像马达市场份额为9.1%，排名第三；在中国OIS光学防抖马达市场份额为20.1%，排名第一；在全球OIS市场份额为8.0%，排名第四。整体上看，公司已经进入高端影像马达的核心供应链。

从行业角度看，OIS马达的价值更来自客户认证、良率控制、稳定交付和快速迭代。手机品牌每年更新旗舰机型，摄像头模组空间越来越紧，终端要求体积更小、响应更快、功耗更低、抗摔更强，供应商需要同时具备精密制造和大规模量产能力。普通零部件厂商可以靠价格竞争进入低端市场，高端OIS供应链更看重工艺积累和客户协同。

新思考电机的行业窗口就在这里。只要高端影像配置继续下沉，中端机也逐步增加OIS、潜望、闭环等方案，微型影像马达仍有结构性增长空间。针对新思考电机，市场接下来真正需要观察的是高端马达产品占比、客户项目定点和产能利用率。

客户集中与现金流仍会压住想象空间

数据显示，2023年公司收入8.55亿元，2024年增至15.65亿元，2025年进一步达到19.57亿元；2026年前4个月收入6.94亿元，较上年同期的5.81亿元继续增长。利润端变化更明显，2023年公司亏损3010万元，2024年净利润1.05亿元，2025年净利润1.20亿元，2026年前4个月净利润3645万元。毛利也从2023年的7150万元增加到2024年的2.49亿元、2025年的3.26亿元，说明规模扩张已经开始反映到盈利质量上。新思考电机已经走出单纯扩收入、利润承压的阶段。

影像马达行业的成本结构较重，研发、设备、模具、良率爬坡都会影响短期利润。收入规模放大后，固定成本摊薄和高端产品占比提升会带来毛利改善。2024年扭亏，2025年、2026年前4个月延续盈利，已经足够说明公司盈利修复具备连续性。

但港股市场不会只看利润表，客户集中度是市场绕不开的关注点，同时也是新思考电机需要面对的第一重约束。影像马达供应链通常绑定头部终端品牌和模组厂，客户订单一旦放量，收入弹性会很明显；可当项目切换、终端需求波动、客户压价也会快速传导到供应商利润。问题是当前公司收入仍然高度依赖智能手机和手持影像设备，2026年前4个月来自智能手机的收入为5.11亿元，占比75.6%；来自手持影像及运动相机的收入为1.29亿元，占比19.1%。

如果智能手机客户结构进一步分散，高端影像马达占比继续提升，非手机应用收入逐渐放大，公司基本面会更有层次；但如若收入继续高度依赖手机项目，盈利弹性也容易被行业周期重新压缩。

精密制造公司在扩产和产品升级阶段，往往会出现利润改善领先于现金流改善的情况。因为新产品研发、设备投入、客户账期、库存备货都会占用资金。对于即将登陆港股的制造业公司，资本市场真正关心的是利润能否转成稳定经营现金流。新思考电机后续要证明的关键在于高端产品带来的毛利改善能否穿越客户压价和资本开支周期。

无人机、机器人和汽车电子打开第二曲线

招股书显示，公司非影像产品主要包括步进马达、无刷直流马达等，已部署在扫地机器人、安防监控、汽车电子等应用场景，并正在拓展具身机器人、低空经济等新兴领域。

这一点很有讨论价值，新思考电机选择的方向十分符合当前产业变化，智能终端的核心竞争，正在从“看得见的屏幕和摄像头”延伸到“看不见的执行系统”。无人机需要轻量化、高稳定性、高响应速度的驱动部件；扫地机器人需要低噪声、长寿命、低功耗马达；安防监控要求镜头长期稳定运转；汽车电子对可靠性、寿命和一致性要求更高；具身机器人对关节、视觉模组、末端执行器的精密控制提出更复杂需求。微型马达未来会成为越来越多智能设备里的基础执行单元。

不过，新应用不能简单等同于新增利润。低空经济和具身机器人仍处在产业爬坡阶段，能提高公司的产业想象力，但当前其商业化节奏、终端销量、供应链定点、客户认证周期都存在不确定性。手机影像马达的经验可以提供精密制造、良率控制和客户协同能力，但机器人和汽车电子终归面对的竞争格局、认证标准和价格体系不同。要想新业务真正贡献利润，需要持续研发投入、客户导入和量产验证。

本次新思考电机递表，市场最终会看三类指标：非影像产品收入占比是否提高，重点客户是否进入量产阶段，毛利率是否高于传统手机产品。如果这些指标逐步兑现，公司业务结构会从单一手机影像链走向多终端微型驱动平台；如果新业务长期停留在在研和小批量阶段，资本市场仍会按照消费电子零部件公司定价。