德林一周观察（2026年7月6日）_老虎社区_美港股上老虎

德林一周观察（2026年7月6日）

市场回顾

美劳动力市场降温

美国劳工统计局公布数据显示, 6月非农就业人口仅增加5.7万人，约为市场预期11.3万人的一半，亦远低于5月修正后的12.9万人（初值为17.2万人）。与此同时，4月和5月数据合计下修7.4万人，显示此前数月的就业强势存在明显高估。

ADP Research公布的数据显示，美国6月私营部门就业人数增加9.8万人，低于经济学家预期的11.9万人，前值为增加12.2万人。就业人数连续第12个月增加，显示劳动力市场降温尚未演变为明显失速。

美国供应管理协会公布的数据显示，6月制造业PMI较前月下降0.7点至53.3，低于预期的53.9，但仍接近四年来高位。油价下跌推动ISM价格支付指数大幅下降9.1点至73，预期77.5，为2022年7月以来最大单月降幅。

美国劳工统计局公布数据显示，5月职位空缺数小幅增至759.4万个，略高于经修正后的4月的758.5万个。经济学家的预测中值为730万个。离职率维持在1.9%不变，裁员人数小幅增加，招聘人数基本持平。美联储密切关注指标——每名失业者对应的职位空缺数量，同样基本持平维持在1:1。

欧盟统计局公布数据显示，欧元区6月CPI同比上涨2.8%，低于市场预期的3.0%，也较5月的3.2%明显回落；剔除食品和能源后的核心通胀率由2.6%降至2.4%，同样低于市场预期的2.5%。受数据影响，货币市场迅速下调对欧洲央行年内进一步收紧政策的押注。

本周就业显示美国就业市场虽然保持一定韧性，但并未出现过热，上月超市场预期的休闲娱乐就业本月回落，我们认为投资者应该谨慎分析就业数据以分辨高频数据的噪音。上周联储主席沃什发表言论偏鸽，符合我们预期，市场过去定价了过为鹰派的前景。我们认为市场应该关注未来沃什的工作小组对于美联储指引及通胀数据指标的建议，以确定未来部署方向，我们同时认为在工作小组完成工作前，沃什并不会对当前联储政策方向有太大改变。资产配置方面，我们继续建议投资者均衡配置，并谨慎对待估值较高、获利盘较大的板块。

中国经济有所回升

国家统计局最新公布的数据显示，6月制造业采购经理指数（PMI）升至50.3%，较上月上升0.3个百分点，重返荣枯线以上。与此同时，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别录得50.2%和50.6%，均较上月小幅上升0.1个百分点。数据显示中国经济景气水平有所回升。制造业产需两端同步扩张、高技术制造业持续领跑，是两大亮点。

中国央行首次开展3000亿元（人民币·下同）隔夜逆回购操作，同步开展1575亿元7天期逆回购，以应对半年末跨季流动性压力。此举既是精准“削峰填谷”的短期应对，也是货币政策框架转型的重要举措——隔夜逆回购从临时工具升级为常规品种，与7天期形成期限搭配，有助于完善短端利率调控机制。

RatingDog发布6月RatingDog中国制造业采购经理人指数（PMI）录得51.7，较5月的51.8小幅回落，为三个月低位，但仍高于50荣枯线及2004年以来的长期均值50.8。二季度PMI均值为51.9，为2020年四季度以来最强季度表现。业增速创2023年8月以来最快，采购活动连续第五个月高于长期均值，同时困扰制造业多月的投入价格通胀明显降温，有助于缓解企业成本端压力。

RatingDog发布6月RatingDog中国服务业采购经理人指数（PMI）54.1，虽较5月高点54.4小幅回落，但仍高居近三年来第三位，持续远超50分界值。新业务出口增速创下年内新高，销售价格在两个月收缩后重返扩张，就业扩张率亦刷新2024年7月以来最高纪录。

本周经济数据显示中国经济目前仍较为分化，我们认为更加清晰的政策前景是当前市场关注的关键所在。我们建议投资者密切关注7月政治局会议是否有关于政策宽松的进一步信号，以及政策扶稳的角度，是从消费切入，房地产切入，或是生育切入。另一方面，我们提醒投资者关注股市的极端分化，当前回调过后，部分优质标的提供超过5%的股息，我们觉得较具配置价值，投资者可关注基本面稳定的标的进行配置。而涨幅较大的半导体及科技板块我们建议投资者保持谨慎为主，合理减仓获利。

德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，踏入7月，港股终于有点起色。上周五恒指上升近300点，迎来两连升，当日收报23350点。恒指上周四个交易日累升678点，正式终止连续七周跌浪。上周港股走势主要受到外围经济牵动，美国就业数据远逊预期，令市场对加息的预期有所降温，成为利好港股的重要因素。

展望本周，预计短期港股有机会延续向上趋势。过去一段时间，部分深受投资者欢迎、吸引了大量热钱投入的人工智能及机器人概念股股价有所回落，这或许会导致部分资金分流到传统科网板块。相信当这些主要指数权重股份开始反弹，对短期港股大市会有一定的提振与支撑作用。预期恒指7月中旬之前，可以重上24000点区间水平。

回顾2026年上半年，全球主要股市风起云涌。市场焦点尽在人工智能与半导体产业带来的强劲需求，推动亚太主要股市包括日本、韩国及中国台湾屡创新高。但相反来说，港股却“斯人独憔悴”，整体表现远远落后于邻近市场，不禁引起投资者慨叹。上半年，台湾加权指数在台积电与AI概念股的领涨下突破47000点大关；韩国KOSPI指数亦不遑多让，受惠于半导体出口的爆发性增长，在5月中旬飙涨突破8000点；日本日经指数则在国际资金持续涌入及企业获利稳健支持上下，上半年在70000点之上。这三个市场的共同特点就是紧抓了全球焦点产业的发展机遇，并将技术创新转化为股市增长。反观恒指，上半年累计下跌2749点，创下近6年以来最差的表现，可以说是暴露了港股结构性问题的严重性，及反映出港股在产业转型和新经济发展方面的滞后，完全未能跟上全球科技创新的步伐。

内地市场观察

上周A股呈现冲高回落、结构剧烈分化的格局。上证指数周度微涨0.41%，收于4043.64点；而深证成指与创业板指则分别下跌1.17%和4.16%。其中，创业板指在周三逼近前期高点后大幅回落，成长与价值风格出现了明显的再平衡迹象。

市场交投热度仍维持在高位，两市日均成交额稳定在3万亿元以上，但后半周量能有所萎缩，显示增量资金趋于谨慎，存量博弈特征凸显。

板块方面，医药生物与美容护理受益于估值修复，周涨幅居前；而前期涨幅巨大的通信、电子等科技板块，则因获利盘集中兑现遭遇重挫。随着7月中报业绩验证窗口的临近，市场逻辑正加速从“情绪炒作”向“业绩兑现”切换，资金也开始向具备基本面支撑的细分方向聚焦。

重点新闻

散户逆势涌入RWA赛道，

Stripe携巨头推出OUSD稳定币

最新数据显示，截至2026年7月3日，全球RWA（现实世界资产）链上总市值连续多月下滑至306.2亿美元，但资产持有者总数却逆势飙升至95.43万，创下历史新高，显示出增量资金正以散户为主大规模配置代币化资产。与此同时，本周全球监管在分化中走向务实，各大项目进展迅猛，传统金融与加密原生的边界正被加速打破。

在众多项目进展中，由支付巨头Stripe主导、140家金融科技及传统金融巨头参与的Open Standard联盟宣布推出创新美元稳定币Open USD（OUSD），成为市场焦点。该稳定币主打“利益共享”模式，不仅提供零费用的机构级大额铸造和赎回，还将美债储备利息几乎全额返还给分销渠道，直击USDT与USDC独占利润的双头垄断格局，甚至导致了Circle股价单日暴跌超17%。

首批加入该联盟的合作伙伴阵容堪称豪华，涵盖了Visa、Mastercard、美国运通等传统支付网络，Coinbase、Bybit等加密平台，以及贝莱德（BlackRock）、纽约梅隆银行（BNY）、渣打银行等大型金融机构和科技巨头Google、Shopify。作为一款由多方董事会共同治理的开放式稳定币，OUSD计划于今年晚些时候正式上线，旨在为全球资金流动提供开放、低成本、高吞吐的稳定币基础设施，标志着稳定币竞争已正式从储备规模内卷全面烧向传统渠道和分账机制。

长鑫IPO前报喜

长鑫科技在推进科创板上市之际，先后传出与腾讯签下逾200亿元、最长可达5年的服务器DRAM长单，以及苹果考虑采购其存储芯片的消息，令市场把它从“国产替代”重新定义为更接近全球第四大DRAM供应商的角色。这两则消息同时强化了长鑫的技术可信度、供应链地位和未来收入可见度。

在内存进入超级周期的背景下，多年期供货协议已成为行业常态，价格区间、预付款和违约金等条款都有助于厂商锁定收入、客户则锁定供应。报道提到，长鑫与腾讯的协议期限有3年与5年两种说法，且尚不清楚是否涵盖HBM，但单是服务器DRAM长单，已足以反映云端和互联网大客户对供应稳定性的强烈需求。

苹果是否能在美国政治环境下真正获批采购，仍存在很大不确定性，但花旗的解读很直接：即使最终不成，苹果把长鑫纳入供应商考量，本身已是对其产品成熟度的背书。这也意味着长鑫的叙事正在变化，从单纯的“国产替代”升级为有能力切入全球高端供应链的玩家，对设备、封测和上下游材料股都形成正面催化。

基本面上，长鑫的盈利弹性已非常惊人。公司2016年成立后曾连亏9年，去年才首次扭亏，但今年首季收入已暴增7.2倍至508亿元，纯利达248亿元，并预期上半年纯利介乎500亿至570亿元，等于用半年时间抹平过去十年累计亏损的大部分。这也解释了为何市场会把这次IPO视为近年内地最受关注的半导体大项目之一。

外卖平台达成5项共识

北京市市场监督管理局牵头组织了美团、淘宝闪购、京东外卖与餐饮商家、行业协会的首次协商，围绕外卖行业“内卷式”竞争提出并达成了5项共识，核心是让补贴、营销和配送回到更理性的轨道。这次对话机制的目标，是在平台、商家、骑手和消费者之间建立更常态化的沟通桥梁。

第一项是优化补贴，平台承诺合理配置补贴资金，科学设置订单折扣上限，规范非理性大额补贴，减少过度价格竞争对商家经营的冲击。第二项是收费让利，平台将通过费用返还、费率折扣等方式，增强对优质餐饮商家的扶持力度。

第三项是理性营销，平台要求宣传内容真实有效，避免过度依赖超低价抢流量，同时提醒商家理性参与推广活动。第四项是扶持保障，平台会对开展“明厨亮灶”的商家提供资金、设备和流量支持，鼓励规范化经营。

第五项是规范配送管理，平台将合理设置商家出餐和骑手配送时间，不再一味追求“分钟级竞速”，以降低商家与骑手的压力。整体看，这意味着外卖行业正在从“烧钱抢份额”转向“补贴可控、竞争理性、服务和质量导向”的新阶段。

可灵AI完成近30亿美元融资

快手旗下可灵AI正接近完成一轮近30亿美元融资，投后估值有望达到180亿美元，刷新全球视频大模型公司融资纪录。本轮由腾讯、CPE源峰、国方创投、BlueFive、中关村科学城基金、中信证券等联合领投，多家产业资本和文娱资本跟进，显示市场对视频生成AI商业化前景的强烈认可。

这轮融资并不是单纯“融资消息”，而是可灵AI独立商业化进程的正式开启。根据公告，北京可灵已与21名初始投资者签署协议，先行注入约20.28亿美元现金，随后还有15名追加投资者将再注资约7.67亿美元，整体募资上限约30亿美元，对应北京可灵扩大后注册资本的16.67%。

资金用途主要指向技术研发和生态拓展，核心仍是提升视频生成能力、扩展创作场景并加快行业落地。快手方面强调，引入多元战略投资者有助于推动AI大模型在视频生成领域的商业化，加速从“模型能力展示”走向“可持续收入”。

从行业意义看，这笔融资说明视频大模型已进入资本密集、竞争升级的新阶段。可灵AI现在不只是快手内部的AI项目，而是被市场当作独立平台公司来定价；这会同时强化它在技术、商业化和生态合作上的扩张速度。

港交所推每手股数标准化

港交所这次调整的核心，是把香港市场的每手买卖单位做得更标准化，令交易更容易理解，也更方便散户参与。过去不同股份的每手股数差异很大，入场门槛有时偏高，对细价股和新股的交易体验并不算友善；这次改革就是要把这个问题逐步理顺。

第一阶段会由2026年7月2日起生效，先把每手价值指引下限由2000元降至1000元。对新申请上市的公司来说，之后要同时符合新的每手价值上下限和标准化要求；现有上市公司则先适用新的价值下限，如果日后涉及拆股、合股或更改每手股数，就要按新框架处理。

港交所亦把每手股数收窄到8种标准选项，包括1股、50股、100股、500股、1000股、2000股、5000股和1万股。这样做的好处，是令市场上的交易单位更整齐，投资者在计算入场成本、比较不同股份、以及处理碎股时都会更清晰，券商和市场系统的操作也会更顺。

第二阶段会在2026年11月16日无纸证券市场推出后启动，所有发行人需要在完成过渡后6个月内采用其中一种标准化每手股数。港交所同时还会优化碎股交易机制，并研究新的自动对盘交易安排，若后续落地，港股的流动性和交易便利度都有机会再提升一级。

特斯拉估值锚点转移

特斯拉第二季度全球汽车交付量达到480,126辆，同比大增25%，远超分析师预期的不足40万辆，创下历史最强二季度纪录。然而，市场再次演绎了“买预期、卖事实”的经典逻辑，由于此前连续四天的连涨已提前透支了利好，消息落地后公司股价随即暴跌，创下近一年来最大单日跌幅，且在纯电动车整体销量上仍落后于中国车企比亚迪。

此次交付量远超预期主要受到中国和欧洲市场的强劲驱动，同时美国在取消7,500美元购车补贴后，其需求的恢复速度也展现出超越预期的韧性。但在车型结构方面，当前的销量几乎完全由Model 3和Model Y两款主力车型支撑，Cybertruck零售端需求持续疲软，且公司此前已停产了Model S和Model X，旨在将加州弗里蒙特工厂腾出的产能全面转向人形机器人的生产。

为了加速向高科技企业的转型，特斯拉今年的资本支出计划飙升至250亿美元以上，约为去年的三倍，这些扩张的资金主要流向了Optimus机器人和自动驾驶Cybercab等前沿项目。与此同时，二季度储能产品部署量环比回升53%至13.5吉瓦时，尽管华尔街对该项业务是否符合预期存在分歧，但普遍认为Megapack仍将深度受益于AI数据中心和电力基础设施建设带来的结构性机遇。

多位分析师强调，特斯拉当前的估值核心变量已经彻底从传统的汽车制造与交付数字，转向了人工智能、自动驾驶（FSD）以及机器人业务的长期进展。随着传统车型的边际影响力正在被淡化，汽车交付数据对股价的拉动已现瓶颈，未来真正决定特斯拉长期现金流和股价天花板的，将是其在AI和Robotaxi领域的落地速度与技术成熟度。

市场统计信息