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你好，我是陆先。研究投资领域，分享海外讯息。

上一篇分享了山东宝盖，今天来看一家果类零食公司——齐云山食品。公司主要销售南酸枣糕和南酸枣粒，在细分市场排名第一，已经连续盈利。重点看不足10亿港元的市值、没有基石的发行结构，以及2025年收入和利润下降的问题。

一、新股发行概况

公司名称：江西齐云山食品股份有限公司（02797.HK）

全球发售份额：2,500.00万股H股

香港公开发售份额：250.00万股

国际发售份额：2,250.00万股

发行价格：5.00—8.00港元

一手股数：500股

入场费：4,040.35港元

基石投资者：无

绿鞋：有

保荐人：中泰国际

回拨机制：机制B

申购日期：6月30日—7月6日

公布中签：7月7日

暗盘时间：7月8日16:15-18:30

上市时间：7月9日

市值：约5亿—8亿港元

甲尾：1,000手

乙头：1,500手

顶头槌：2,500手

二、公司基本面分析

齐云山食品主要生产南酸枣糕、南酸枣粒、南酸枣凝、南酸枣软糖和其他果蔬糕。公司1992年推出第一款南酸枣糕，销售以线下经销商为主。

按2025年零售额计算，公司在中国南酸枣食品市场排名第一，市场份额29%。不过放到整个果类零食行业，公司只排名第九，市场份额0.56%。公司在小品类里有优势，但整体规模有限。

2023年至2025年，公司收入分别为2.47亿、3.39亿和3.14亿元人民币；净利润分别为2,371万、5,320万和4,893万元。毛利率分别为48.8%、48.6%和51.3%，净利率由9.6%提高到15.6%。

2025年收入下降7.5%，净利润下降8%。主要原因是最大客户减少订单，加上春节时间变化，部分旺季销售提前在2024年确认。同期销售及营销开支增至8,069万元。

产品集中度较高。2025年南酸枣糕收入2.66亿元，占总收入约84.8%；南酸枣粒收入3,757万元。两项产品合计贡献超过96%的收入，一旦消费者口味变化，影响会比较直接。

销售渠道也比较集中。2025年线下经销商贡献86.3%的收入，公司与230家线下经销商合作。前五大客户占收入33.7%，最大客户占12.8%，单一客户依赖不算特别高。

公司2025年经营现金流只有184万元，明显低于2024年的1.06亿元。存货达到6,344万元，周转天数134天。南酸枣主要在每年8月至12月采集，大部分来自当地农户，供应受季节和天气影响。

往绩记录期间，公司有两次产品霉菌检测不符合国家标准。虽然没有造成重大经营影响，但食品企业一旦出现质量问题，会直接影响品牌和消费者信任。

估值方面，按发行价计算，公司市值约5亿至8亿港元。以2025年净利润粗略折算，市盈率约9至14倍，不算贵。公司没有借款，2025年末现金及现金等价物约1.15亿元人民币。

三、打新申购分析及我的操作

这波15个新股，具体资金分配放在星球了。齐云山食品的优点是已经盈利，毛利率和净利率都不低，市值也很小。香港公开发售初始只有5,000手，一手入场费约4,000港元，筹码不多。

缺点是没有基石，保荐人只有中泰国际，发行配置一般。虽然有绿鞋，但上市开支约3,300万港元，占预计集资总额约20.3%，融资成本偏高。

基本面也谈不上高增长。2025年收入和利润同时下降，产品集中在南酸枣糕，销售又高度依赖线下经销商。公司在细分市场排名第一，但整个品类规模有限。

综合来看，齐云山食品估值不高，盈利和现金储备也比多数小盘新股扎实。小市值和少量公开筹码有利于短线，但无基石、收入下滑和食品安全记录会压制预期。尽管之前溜溜梅给了意外惊喜，但是这波选择比较多，还是不赌了。

我的操作：我不申购

$齐云山食品(02797)$