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你好，我是陆先。研究投资领域，分享海外讯息。

上一篇分享了江西生物，今天来看一只A股赴港上市的消费电子龙头——立讯精密。公司在A股已经上市多年，消费电子是基本盘，同时在汽车电子和数据中心领域扩张。这次发行规模很大，重点看A/H折价、基石锁货和上市后的资金承接。

一、新股发行概况

公司名称：立讯精密工业股份有限公司（02475.HK）

全球发售份额：3.834728亿股H股

香港公开发售份额：3,834.73万股

国际发售份额：3.451255亿股

最高发行价格：63.28港元

一手股数：100股

入场费：6,391.82港元

基石投资者：共35名，按上限价占全球发售约48.43%

绿鞋：有

保荐人：中信证券、高盛、中金公司

回拨机制：机制B

申购日期：6月30日—7月6日

公布中签：7月7日

暗盘时间：7月8日16:15-18:30

上市时间：7月9日

市值：约4873.66亿港元

甲尾：700手

乙头：800手

顶头槌：191,736手

二、公司基本面分析

立讯精密主要为消费电子、汽车电子、通信和数据中心客户提供精密制造解决方案，产品包括零组件、模组和整套系统。

2025年，消费电子收入占比79.5%，仍是公司最主要的业务；汽车电子占11.8%，通信与数据中心占7.4%。相比单纯依赖手机代工，公司正在向汽车、服务器、电源和散热等领域扩张，但新业务目前还没有取代消费电子的地位。

2023年至2025年，公司收入由2,319.05亿元增长至3,323.44亿元，净利润由122.43亿元增长至181.70亿元。2025年毛利率为11.6%，净利率为5.5%。规模很大，收入和利润仍能保持增长，但精密制造本身利润率不高，盈利依赖订单规模、良率和成本控制。

2026年第一季度，公司收入约839亿元，同比增长35.8%；归母净利润约37亿元，同比增长20.2%。收入增速高于利润，说明业务继续扩张，但利润率提升并不明显。

公司最大的风险仍是客户集中。2025年最大客户贡献收入占比56.7%，虽然较过去有所下降，但一半以上收入仍来自单一客户。大客户订单、产品周期或供应链策略发生变化，都会直接影响业绩。

汽车电子和数据中心是未来主要增量。尤其是AI服务器功耗提高后，液冷、电源和高速连接产品的需求增加。不过通信与数据中心业务2025年收入占比只有7.4%，短期内还不足以改变公司的整体业务结构。

估值方面，按最高发行价计算，公司市值约5,905.84亿港元。以2025年净利润粗略折算，市盈率约28倍。这个估值不便宜，但考虑到公司规模、行业地位和增长速度，也没有明显脱离大型消费电子龙头的估值范围。

招股书采用的A股前五个交易日平均收盘价为67.28元人民币，折合约77.38港元。H股最高发行价63.28港元，较A股折价约18%。这是本次打新的主要支撑，但如果招股期间A股明显下跌，折价也会跟着收窄。

三、打新申购分析及我的操作

这波15个新股，具体资金分配放在星球了。立讯精密的优势很明确。公司已经盈利多年，收入和利润仍在增长，市场认知度高，不需要重新向投资者证明商业模式。

基石合计认购约15亿美元，按上限价锁定约48.43%的发售股份。名单里有主权基金、长线机构和大型资产管理公司，锁货比例接近规则上限。发行还有绿鞋，中信证券、高盛和中金公司联席保荐，整体配置比较强。

主要问题是体量太大。按上限价计算，募资规模超过240亿港元，总市值接近5,000亿港元。香港公开发售初始约38.35万手，也不属于筹码稀缺的小票。上市后想出现很高的涨幅，需要大量资金承接。

综合来看，立讯精密的基本面、基石不错，主要是折价一般，不太可能靠小盘炒作出现夸张涨幅。这就导致立讯有点鸡肋，不打也行，有余钱就可以打一下。

我的操作：申购。

$立讯精密(02475)$