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上一篇分享了永康控股，今天来看一家电子纸显示模组公司——东方科脉。公司的产品主要用于电子价签，在全球电子纸显示器市场排名第二，2025年收入和利润增长较快。重点看行业地位、客户及供应商集中度，以及最高超过50亿港元的估值。

一、新股发行概况

公司名称：浙江东方科脉电子股份有限公司（01770.HK）

全球发售份额：511.86万股H股

香港公开发售份额：51.19万股

国际发售份额：460.67万股

发行价格：78.64—101.11港元

一手股数：50股

入场费：5,106.50港元

基石投资者：无

绿鞋：有

保荐人：中信证券

回拨机制：机制B

申购日期：6月29日—7月3日

公布中签：7月6日

暗盘时间：7月7日16:15-18:30

上市时间：7月8日

市值：约40.25亿—51.75亿港元

甲尾：800手

乙头：1,000手

顶头槌：5,119手

二、公司基本面分析

东方科脉主要研发、生产和销售电子纸显示模组。它不是完整的电子价签，而是把电子墨水薄膜、驱动芯片、薄膜晶体管基板等材料组装成显示模组，再交给下游客户。

按2025年收入计算，公司是全球第二大电子纸显示器制造商，市场份额20.8%；在商用电子纸显示器市场排名全球第一，市场份额24.9%。目前绝大部分产品仍用于智慧零售。

2023年至2025年，公司收入分别为10.24亿、11.52亿和17.13亿元人民币；净利润分别为5,074万、5,340万和8,023万元。2025年收入增长48.8%，净利润增长50.2%，电子纸显示模组销量由6,710万片增至1.245亿片。

同期毛利率分别为15.8%、15.8%和16.4%，净利率分别为5.0%、4.6%和4.7%。公司虽然增长较快，但盈利能力并不高，电子纸模组仍属于制造业生意，原材料和价格竞争都会直接影响利润。

行业空间不算小。招股书预计全球电子纸显示产品市场规模会由2025年的740亿元人民币增至2030年的1,117亿元，年复合增长率8.6%。电子价签仍是主要应用，但公司也在推进全彩、大尺寸和柔性电子纸，并尝试切入办公、教育、物流、医疗和机器人显示场景。

研发投入由2023年的3,993万元增至2025年的5,905万元，但占收入比例由3.9%降至3.4%。公司已经有三座中国生产基地和一座越南基地，国内产线接近满负荷，越南基地尚处于爬坡阶段。扩产能否带来足够订单和规模效应，是后续利润能否继续增长的关键。

客户集中度很高。2025年前五大客户贡献90.8%的收入，最大客户占35.4%，Solum占28.9%。如果主要客户削减订单或自行调整供应商，公司收入会受到明显影响。

现金流也需要注意。2025年经营活动现金流出1.36亿元，存货增至5.25亿元，借款增至4.17亿元，资产负债率升至50.5%。公司解释与扩产、备货和订单增长有关，但也说明增长正在占用大量资金。

2026年第一季度，公司收入和销量继续增加，销量由去年同期约2,300万片升至4,020万片。不过毛利和毛利率下降，主要受美元兑人民币贬值、新产能爬坡，以及承接较低毛利订单影响。

估值方面，按发行价计算，公司市值约40.25亿至51.75亿港元。以2025年净利润粗略折算，市盈率约46至59倍。公司行业排名高、业绩增长快，但这个估值已经反映了电子价签渗透率提升和未来扩产预期。

三、打新申购分析及我的操作

这波15个新股，具体资金分配放在星球了。东方科脉的优点是行业地位明确，2025年收入、利润和销量同时增长，电子纸和电子价签也有一定市场热度。预计一手中签率4%，甲尾稳中一手。

缺点是没有基石，发行配置主要依靠中信证券和绿鞋。公司最高市值超过50亿港元，估值不低，且客户、供应商和产品都比较集中。2025年经营现金流转负，2026年第一季度毛利率又出现下降。

我的操作：我不申购

$东方科脉(01770)$