社区

如果说过去十年，移动互联网重塑了消费者端的生活方式，那么接下来，线下商业场景的数字化、智能化正在成为新的增长主线。德意志银行在最新研报中首次覆盖商米科技，并给予“买入”评级，目标价78.30港元，报告标题直指核心：商米是通往商户BIoT与AI转型的全球入口。

在港股科技公司中，能够获得国际一线外资行首次覆盖并直接给出“买入”评级的标的并不多。外资大行的首次覆盖往往具有“重新定价”的意义。德银这次给商米“买入”评级，本质上是把商米放进了全球BIoT、AI商业化和线下商户数字化升级的大框架中重新审视。 $商米科技-W(06810)$

德意志银行看好商米，首先看中的是它在全球安卓端BIoT市场中的龙头位置。德意志银行指出，商米安卓端BIoT解决方案预计到2029年占比将提升至29%；而按2024年收入计，商米已经是全球最大的安卓端BIoT解决方案提供商，市场份额超过10%。

更重要的是，商米的价值不只是“卖设备”。德银强调，商米的BIoT解决方案将智能硬件、软件和数据洞察结合起来，服务餐饮、零售、酒店、支付、库存、会员管理、订单履约等高频商业场景，帮助线下商户完成数字化升级。商米卖出去的不是单一终端，而是一套连接真实商业场景的智能基础设施。

这也是商米区别于普通硬件公司的关键。德银报告指出，商米的商业模式由智能设备和自研PaaS平台两大支柱构成，并认为商米具备将智能设备与自研PaaS平台完整整合在单一系统中的独特能力。商米大程序是低代码、模块化PaaS平台，拥有逾1,000个模块，覆盖20多个垂直领域，截至2025年底，已有来自约十个国家及地区的超过20,000家企业采用。

这种“硬件入口+软件平台+开发者生态”的模式，让商米具备了持续扩张的底层能力。商米应用市场已上线约33,300款商业应用软件，累计应用下载量突破2亿次；其解决方案覆盖逾100个细分垂直领域，并通过约800个API提升集成灵活性。对商户来说，商米降低了数字化部署门槛；对开发者和合作伙伴来说，商米提供了可以持续生长的商业应用生态。

德银也特别强调了商米的全球化能力。截至2025年底，商米累计拥有1,750万台活跃BIoT设备，月活智能设备约600万台，全球商业合作伙伴达到65,579家，业务覆盖超过200个国家，解决方案服务100多个子行业场景。这样的全球触达能力，使商米从一开始就不是单一区域公司，而是具备全球复制能力的商业数字化平台。

从产品层面看，商米的创新速度同样是德银看好的核心。商米已经商业化超过60款终端型号，覆盖智能移动、智能支付、智能桌面三大设备类别，可服务15大行业和100多个子垂直场景。第三代产品在AI识别、语音识别、NFC、远程硬件配置等方面继续升级，部分第三代设备实验室测试MTBF超过80,000小时，主板标准化率达到100%，电池模块标准化率达到85.7%。这意味着商米的产品迭代不仅体现在功能上，也体现在可靠性、标准化和规模化制造能力上。

德银对商米未来增长给出了清晰判断：预计2026E至2028E，商米收入复合增速可达约24%至25%，智能设备销量复合增速约21%至22%。增长动力来自国内更多行业场景渗透、海外市场拓展、商户数字化和AI应用需求提升，以及合作伙伴网络持续扩张。

在盈利质量上，商米也展现出改善趋势。商米收入由2023年的30.71亿元增至2025年的38.12亿元，毛利由8.21亿元增至11.93亿元，年度利润由1.01亿元增至2.23亿元。按地区看，整体毛利率由2023年的26.7%提升至2025年的31.3%，其中欧洲地区2025年毛利率达到41.6%，北美地区达到40.9%。

德银认为，商米利润与利润率提升的逻辑来自多个方向：第三代产品标准化率提升带来的生产效率改善、更强的成本管理、更高毛利产品占比提升，以及海外高毛利市场销售扩大。尤其是智能移动设备、智能支付设备、PaaS平台和定制化服务的贡献提升，有望持续优化公司收入结构。

从更长期看，商米的想象空间还在AI。德银明确将商米放在“商户BIoT与AI转型入口”的位置，认为安卓端BIoT市场的成长将受益于商户设备升级、智能运营和数据驱动应用的需求增长。对线下商家来说，AI不是抽象概念，而是更快点餐、更准识别、更精细会员运营。商米的价值，正是把这些AI能力落到真实的商业终端和经营流程里。

因此，德银给予商米估值溢价的理由也很清楚：全球安卓端BIoT龙头地位、海外扩张潜力、利润率改善趋势，以及AI商业化带来的增量变现机会。商米不是单纯的智能硬件公司，而是全球商户数字化与AI化升级中的基础设施型公司。

在全球线下商业继续走向智能化的过程中，商米已经拥有设备入口、软件平台、开发者生态、全球渠道和场景数据五大抓手。德银这次首予“买入”，本质上是对商米商业模式、行业位置和未来增长曲线的一次系统性认可。对于港股科技资产来说，商米提供了一个非常清晰的叙事：从中国创新硬件，走向全球BIoT平台，再走向AI驱动的商业操作系统。