社区

腾讯关注了很久，但是最早仓位上来大概是2017年。

2024年末沪港通开通是个重要的客观的便利条件。

恰好我对互联网的审美，正好和腾讯这家公司所匹配。

第一，腾讯的社交业务，在各种业务中更具有持续的竞争优势。

第二，腾讯的游戏变现模式，恰好是互联网所有变现模式中毛利比较高的。

第三，腾讯的广告变现模式，恰好和游戏一样，是互联网领域中毛利和净利比较高的变现方式。而广告依赖的内容体系，腾讯恰好也有较大的优势。

还有一个点，就是从2011年开始做价值投资，到2015-2017年，对企业文化的理解也越来越多。尤其是对好的企业文化对企业的长期影响的认识越来越多。刚好，腾讯的企业文化是调研过程中，互联网领域相对较好的。

无论是商业模式，变现模式，企业文化，以及我以前从事互联网行业的经验等各方面原因，腾讯刚好长在我的审美上。

2017年腾讯的仓位应该大概在10%左右。2018年10月，市场到达一个相对低点，腾讯最低是251。我印象我加仓到40%以上是270。

当时我的资金已经买完了，我当时还试图去跟我亲戚聊天，看看能不能一起再投一点，其实现在回想起来，还挺有趣的。

段永平说过一句话，有特别好的机会却没有资金买入了，然后有很多资金却没有好机会，怎么办？他本来想问巴菲特来着。但是后来他想通了，没有资金有机会，或者有资金没有机会，这本来就是正常的，能力圈以外的事不做。好机会没钱了就等着呗，然后有钱没有好机会也等着呗。

印象2019-2021腾讯一直在涨。但我的能力在那一轮只能判断腾讯的价值不超过500元。所以，我记得那一轮我卖出的均价在500元以下。

虽然后来最高到过700，但我并没有觉得我卖出是错误的。因为我的能力就只能看明白500以下哈。

紧接着，2022年腾讯又因为各种原因，最低跌到200。2022年，我记得我把腾讯的仓位加到90%。

也就是这一次，我第一次感受到了投资的时候的那种最宁静的心流和直觉。

这种心流和直觉不是冲动，也不是情绪，是一种非常安静的直觉。心里就会有个声音说，这么做就是最好的选择。

我记得当时茅台最低可能是1100-1200。但在2022年相对200的腾讯来说，茅台显然预期收益没有腾讯高。当然，也可能我看的不够长远。还是那句话，我只做我自己能力圈内，我能看懂的部分。能力圈外的收益，与我无关。

还是类似的剧本，2023-2025年腾讯持续上涨。当然这次腾讯更跌跌撞撞一些，影响因素也不同。腾讯利润比之前更难增长了。同时，疫情和全球局势也对腾讯有一定的影响，各种内外部因素吧。

这一轮我还是一样，我还是500前都卖掉了。但说实话，我并不是参考之前500前卖掉的估值。

近些年，从2017年到2026年，我几乎每隔一段时间，都会重新审视腾讯的业务、企业文化的延续性、内外部行业变化的情况。

比如，2018年和2022年最低点其实原因是不同的。2022年还有大股东持续减持，版号的影响。也有疫情影响广告和投资资产的问题。2018年有中美贸易争端的影响。

而2019-2021这一轮上涨，我看到的故事主要是支付和云计算市场给的预期比较高。而2023-2025这一轮，一方面是利润持续的回升，甚至创新高，比如视频号，国际游戏等。另外一方面，腾讯也有了一些所谓的AI大模型的预期，这部分预期也支撑了一些价格。

总之，每一轮涨到最后，虽然原因可能不同，但是最终到高点，都是因为有一些充满想象力的业务，这些业务刚好没有兑现，所以更容易去想象。

我把从2017年开始跟进调研腾讯，以及2018年的研究（当时为了给一个课程做申请面试报告），2022年最低点的思考（最低点真实的感受与思考），整理出来。并且写了一份最新的腾讯2026年研究报告。

有些内容是有发布出来的：

腾讯系列文章总结：社交、游戏维稳，广告有巨大空间

写在腾讯210