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市场回顾

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美联储会议维持利率

美联储如市场所料连续四次会议保持利率不变，决议九个月来首次获FOMC票委全票支持。点阵图（Dot Plot）中九人预计今年加息、其中六人预计至少加两次，决议声明删除利率指引，称致力于实现价格稳定。联储下调2026年GDP增长和失业率预期，2026年PCE与核心PCE通胀预期分别上调至3.6%和3.3%。

美国人口普查局公布数据显示，5月零售销售环比增长0.9%，远超预期，同比增速升至6.9%，创近三年半新高。油价飙升带动加油站收入大涨，但剔除能源因素后消费仍保持韧性，控制组数据亦明显超预期，为GDP增长提供支撑。不过，实际工资下滑、储蓄率走低以及低收入群体承压，显示美国消费正呈现愈发明显的“K型分化”。

欧洲议会以440票赞成正式批准欧美贸易协议，欧盟同意取消对美国工业品及部分农产品的关税，换取美方将对欧产品的关税上限设定为15%。欧洲议会通过了期待已久的欧美贸易协议，为欧盟赢得暂时喘息空间，但双边关系的深层矛盾远未化解。

日本央行宣布将基准利率上调25个基点至1%，达到1995年以来最高水平，并宣布将于2027年4月起暂停缩减国债购买规模。两项决议均以7比1的投票比例通过。日本央行称，核心CPI通胀率存在向上偏离物价目标的风险，CPI同比涨幅可能加速至明显高于2%的水平。央行同时表示，将根据经济活动、物价及金融状况的发展，继续提高政策利率。

本周市场关注新任美联储主席沃什的利率倾向，我们认为沃什将移除降息指引、淡化前瞻指引，或不提交点阵图，这使得政策透明度降低，预计会增加利率市场波动性。另一方面，美、伊协议进程出现一定反复，我们认为未来这仍是基准情况，即冲突与和谈共存，短期并不会出现霍尔木兹海峡完全恢复通航的情况，呼吁投资者区分噪音，观察事件发展本质。资产配置方面，我们认为当前市场高度集中在AI硬件科技股，投资者应适当制定获利计划，并均衡配置，挖掘实体资产机会，以获得长期稳定收益。

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中国促进人工智能应用生态建设

国家统计局公布数据显示，5月份社会消费品零售总额41090亿元（人民币·下同），同比下降0.6%，环比下降0.38%，汽车单月下跌16.1%成最大拖累，除汽车以外的消费品零售额37781亿元，增长1.1%。此外，服务消费韧性凸显，1—5月份服务零售额增长5.4%。

陆家嘴论坛释放信号，股市方面，科创板向未盈利硬核AI企业开放，并推动养老金、险资等长钱加大权益配置；债市方面，隔夜利率走廊由70个基点收窄至50个基点，短端调控更趋精细化；汇市方面，境外央行回购工具及上海自贸区离岸外汇交易试点落地，为人民币国际化夯实制度基础。

金管局提出，促进行业人工智能应用生态建设。推进人工智能金融行业应用基础设施建设，促进人工智能应用成果在行业共享复用。鼓励大型金融机构发挥示范作用，向中小金融机构输出人工智能技术和管理经验。

有关数据显示，5月，内地买家在港一二手住宅注册金额突破200亿港元，达203.9亿港元，系25个月来首次破关。前5个月累计注册金额约822亿港元，同比涨96%。“撤辣”政策叠加租金高企与利率下行，内地买家不再满足于一套自住，一次性购入五六套豪宅已非罕见。

本月经济数据显示中国经济增长继续呈现K型分化，出口进口超预期（AI资本驱动），但固定资产投资大幅下滑、零售销售首次转负，PPI与CPI剪刀差扩大反映内需疲软。政策重心转向资本支出，利好新基建、AI算力等板块，利空消费。我们建议投资者密切关注7月政治局会议是否有关于政策宽松的进一步信号，以及政策扶稳的角度，是从消费切入，房地产切入，或是生育切入。资产配置方面，当前港股回调较大，我们建议投资者挖掘价值投资机会，关注现金流强劲竞争格局稳定，股息超过5.5%的优质大盘公司，以获得较为稳定的收益。

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德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股仅有四个交易日，整体走势可说是“一浪低于一浪”，恒指再度跌穿关键心理关口，持续打击投资者情绪。市场对美国年内加息预期大幅升温，导致港股持续向下寻底。上周五恒指大跌近400点，连跌三日，跌至近一年低位。上周累跌793点，连续第六个星期下跌。大市成交金额方面，上周平均每天约2900亿港元水平，属于近期偏低水平。

展望本周，预期港股走势会持续反复波动，恒指24000点能否再次稳守将会是焦点。鉴于近期港股整体都是偏弱格局，尽管外围股市大升、港股没有跟着升，相反外围跌、港股则下跌更甚。所以如果短期内恒指能够在心理关口边缘大幅反弹的话，不排除六月底前可以向25000点出发。另外资金继续“炒板块不炒市”，芯片及人工智能概念股持续有追捧，建议投资者可伺机留意。

近年来，国际投资者稳步增持中国国债，尤其是通过债券通的渠道。截至今年5月底，外国投资者持有的中国国债规模已达约2万亿元人民币。鉴于市场需求及配合未来宏观投资环境，5年期国债被选为首先在港交所买卖的国债期货合约的相关资产。相信香港推出国债期货之后，可以成为有效的离岸对冲工具，满足市场日益增长的国债风险管理需求，从而进一步便利投资者参与内地国债市场。而这次国债期货推出亦切合不少大型资产管理公司对人民币固定收益投资的多元需求，并可巩固香港作为固定收益及离岸人民币枢纽的关键角色。

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内地市场观察

上周A股仅四个交易日，主要指数震荡上行，创业板指全周大涨超11%，创历史新高，科创50指数更是飙升近15%。市场极致分化格局延续：科技成长板块一枝独秀，AI算力、光模块、半导体等产业主线持续受到资金追捧，光模块龙头市值首超贵州茅台，被市场视为“A股审美转向”的标志性事件。与之形成鲜明对比的是，传统价值板块如银行、煤炭、食品饮料等持续回调，资金离场态势明显。

然而，在指数繁荣背后，市场内部剧烈分化。ST板块成为重灾区，上演“假反弹、真杀跌”，四日市值蒸发超400亿元，多数个股陷入流动性陷阱。市场资金正全面向高景气的科技主线“缩圈”，纯情绪博弈和缺乏业绩支撑的个股被加速抛弃。

陆家嘴论坛上监管层释放的扩大科创板适用领域等利好，进一步强化了科技主线的政策预期。预计本周市场维持高位震荡格局。

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重点新闻

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RWA用户激增，

链上金融加速落地

截至上周，全球现实世界资产（RWA）链上总市值小幅回落至323.3亿美元，但资产持有者总数环比暴增15.58%，达到92.88万人，续创历史最大单月增幅。这一数据表明，散户投资者对RWA资产的配置意愿正在持续显著增强。与此同时，尽管稳定币总市值进一步收缩至2,969亿美元，但月活地址和持有者总数均出现同步回升，市场整体活跃度呈现边际回暖态势。

在监管与地方政策方面，美联储联合OCC、FDIC、NCUA及FinCEN等联邦监管机构近期发布提案，拟要求特定支付稳定币发行方建立有效的客户身份识别（CIP）制度，将其纳入银行级反洗钱和合规框架。与此同时，美国各州的本土加密探索也在提速，怀俄明州已正式发行与美元1:1挂钩的州级稳定币“Frontier Stable Token（FRNT）”，成为全美首个发行自有加密货币的州，其国债利息收入在覆盖运营成本和建立准备金后，将主要用于当地公立学校资金支持。

在传统金融融合与市场创新方面，道富银行与富达投资相继推出专为稳定币储备设计的政府货币市场基金，以满足《GENIUS法案》合规要求。加密平台方面，Coinbase即将推出1:1实物支持的美股代币化产品，Blockchain.com则已新增173种代币化股票和ETF，代币化传统资产目录持续扩容，传统金融与链上数字资产之间的壁垒正加速消融。

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苹果涨价“不可避免”

苹果CEO库克在接受采访时明确表示，由于内存与闪存价格持续上涨，苹果已难以继续完全吸收成本压力，未来提高产品售价“不可避免”，但目前尚未决定具体涨价时间、幅度及涉及机型。根本原因在于AI浪潮推高存储芯片需求——微软、谷歌、亚马逊等科技巨头争相采购HBM与高端DRAM，三星、SK海力士、美光优先保障数据中心客户，消费电子端供应遭到挤压。库克将此形容为“四十年来见过最严重的供需失衡之一”，TechInsights估算仅存储成本上涨一项就可能令下一代高端iPhone单机成本增加超过140美元。

第二代iPhone Air（内部代号V62）已进入苹果内部高级测试阶段，计划于2027年春季发布 。相较于现款，最大升级在于相机系统从单摄升级为双摄，新增超广角镜头，并着重改善被用户诟病的电池续航短板；新机将延续超薄外观设计，搭载A20 Pro芯片的定制版本，同款芯片亦将用于今秋的iPhone 18 Pro系列。

iPhone发布节奏同步迎来重大调整，苹果正告别沿用多年的“每年9月一次性发布全系”惯例。从今年起，秋季发布会将聚焦高端机型，仅推出iPhone 18 Pro、iPhone 18 Pro Max及首款折叠屏iPhone；约六个月后的2027年春季再发布标准版iPhone 18与第二代Air；2027年秋季进一步推出两款20周年纪念版（据报道采用四边弯曲屏延伸至机身边缘）与第二代折叠屏机型。

这一系列调整折射出苹果在AI成本压力下的战略重构。分散发布节奏不仅有助于收入在全年更均衡分布，也是对标三星全年多时间点发布旗舰策略的直接回应。值得关注的是，彭博还披露苹果硬件主管、即将接任库克CEO职位的John Ternus认为Air系列具有独特产品矩阵价值——并非所有用户都需要Pro的全部功能，但许多人渴望兼顾便携与设计感的选择；随着折叠屏、纪念版与Air系列持续迭代，苹果正从“一年一场发布会”加速向全年滚动更新的新周期演进。

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英伟达锁定SK海力士

英伟达与SK海力士正式公告建立多年期战略合作伙伴关系，联合开发下一代先进存储芯片，并锁定长期供应保障。CEO黄仁勋在声明中透露，双方协议期限将超过两年且“有能力持续续约”，并进一步表示AI存储短缺“将持续数年”，当前整个产业供应链从晶圆厂到小型装置到硅元件均处于紧缺状态，需求之旺盛远超预期。

合作覆盖多条产品线，协议核心在于将SK海力士的存储研发路线图与英伟达的AI基础设施路线图深度绑定。双方将联合开发面向英伟达Vera Rubin AI超级计算机、Vera CPU、RTX Spark个人电脑以及Jetson Thor机器人计算平台的下一代存储产品，覆盖AI基础设施、个人AI及智能机器人三大市场方向。英伟达方面强调，协议明确支持先进存储的供应保障，旨在应对先进存储产品开发周期长、制造工艺复杂、资本投入密集等结构性挑战，确保存储供应能够跟上全球AI算力持续扩张的节奏。

技术合作延伸至芯片设计与智能制造领域。SK海力士将采用英伟达CUDA-X库及PhysicsNeMo框架，加速半导体仿真、辅助设计（TCAD）工艺仿真及内部工艺代码的运算效率，并探索与芯片设计自动化工具供应商的三方合作模式。在智能制造方向，SK海力士将结合英伟达Omniverse平台、OpenUSD流程及cuOpt优化引擎，构建晶圆厂数字孪生体系，为实现全自主晶圆厂运营奠定基础，同时将数字孪生与现有制程设备及机器人AI工作流程连接，推动制程优化的自动化与智能化。

此次合作公告为半导体股提供了重要情绪支撑。SK海力士董事长Chey Tae-won在与黄仁勋共同出席首尔高层会议时亦表示：“SK海力士与英伟达多年来一直在为此积累，这一合作伙伴关系体现了双方合作的深度。”本次官宣能否彻底扭转市场对AI算力军备竞赛可持续性的疑虑，仍是亚太市场的核心观察焦点。

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亚马逊芯片剑指英伟达

亚马逊正式启动将自研AI芯片Trainium对外销售的洽谈，目标是向第三方数据中心运营商直接供货，而非局限于通过AWS云平台提供访问服务。亚马逊AI负责人Peter DeSantis周四在巴黎VivaTech峰会证实了这一计划，并透露第三代Trainium芯片今年开始出货后已“基本售罄”，第四代产品计划明年推出，预购兴趣已十分强烈；Trainium系列累计产生的收入承诺已超过2250亿美元。

这一战略转向与谷歌的路径高度一致，形成合围之势。Alphabet CEO 已宣布将向"特定客户群体"提供自研TPU芯片，供其部署于自有数据中心；亚马逊此举进一步表明，云计算巨头正集体从“我帮你用算力”向“我卖你算力硬件”演进，直接与英伟达的传统硬件销售模式形成正面竞争。Trainium此前已吸引OpenAI、Anthropic、Uber等顶级客户在AWS上使用，外售落地后这一客户基础将进一步扩充。

主权云需求是推动Trainium“出海”的另一核心驱动力。DeSantis特别点出欧洲市场——部分声音正呼吁减少对美国技术依赖，各国政府对“数据与算力须部署于本国境内”的主权云服务需求急剧上升。亚马逊选择在法国科技峰会上公布这一计划，释放出明确的政治信号：Trainium的对外销售不仅是商业扩张，也是应对地缘技术博弈、抢占主权算力市场的战略布局。

与此同时，亚马逊通用处理器Graviton芯片的外售也在同步推进，近期已开始向Meta供货；过去三年，Graviton新增部署量超过亚马逊内部任何其他类型的芯片。两条产品线齐头并进，标志着亚马逊正在构建一套完整的“自研芯片对外销售”体系，从AI训练到通用计算全面向英伟达发起挑战。

市场统计信息

本周经济数据时间表

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