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看不过来了真的看不过来了......这么多到底申购哪个？

看起来个个能打，仔细一看又个个不能闭眼打。

别急，下周一还有。630前赶批，大家都懂的。

今天先拆这只——号称"国家队AI第一股"。

01

业务背景

先说中科这个代码，挺会挑的：1956 = AI概念诞生之年 = 中科院自动化所成立之年。科研团队孵化的公司，连股票代码都要跟你说"我有基因"。

中科闻歌2017年由中科院自动化所科学家团队创立，做的事用一个词概括：决策智能。

直白点说就是：大企业和政府部门，数据一堆、系统一堆，但真要做决策（资源配置、风险推演、舆情研判、应急调度…）往往还是靠人拍脑袋。中科闻歌给它们搭一套数据治理→知识图谱→模型训练→AI应用的全链路，本质卖的是AI决策操作系统+项目制交付服务。

它的产品线最近包装得很整齐：

• DIP决策智能平台

• Decitron通用决策大模型（面向复杂开放场景的"决策机"）

• 龙工Claworks / 智能体执行层

按灼识咨询口径：2025年按收入计，它在中国企业级大模型驱动的决策智能服务商里排第一，份额10.2%；企业级大模型市场排第八（2.2%）。

客户以传媒与通信、公共服务（To G很重）、商企为主，往绩累计服务650+企业及政府客户。2025年收入拆分：

• 传媒与通信 30%

• 公共服务 36.5%（G端味道浓）

• 商企 31.9%

02

财务情况

1. 收入三年涨超60%：2023年、2024年、2025年营收分别为2.5亿、3.18亿、4.05亿元，亿体量在To G/大B AI服务里不算小了，且净收入留存率139.5%、在手订单从1.33亿→2.89亿，说明老客户在加买、新单在进来——不是纸面增长，订单是实的。

2. 毛利率连连攀升：23-25年毛利分别为1.1亿、1.6亿、2.08亿元；毛利率分别为44%、50.4%、51.2%。说实话挺好看。因为它卖的不纯是人力外包，有一部分平台/软件属性，溢价能守住。

3. 但仍在亏：2025年亏1.66亿，主因就是研发吃掉1.88亿。这钱短期内不会少——它要讲"基础模型+核心平台"的故事，研发就是最大的固定成本。

4. To G占比高的好处是壁垒和粘性，坏处是回款慢、项目周期长、毛利率再高也得等项目验收确认收入——这也是为什么经营现金流大概率不会好看（招股书披露口径下这类公司普遍如此）。

生意真实的生意；但它也不是即将暴利的SaaS，而是"高研发、项目制、重交付"的慢生意。

03

发行结构分析（打新必看）：盘子极小，看筹码不看信仰

• 发行价：60.7 HKD

• 入场费：约12,262.44 HKD（每手200股）

• 保荐人：中金

• 估值：按照IPO市值约105亿港元，对应25年营收4.05亿的PS约24×，仍未盈利，估值是冲"决策智能/Palantir叙事+中科院背景稀缺性"，到底市场是否买单，还是个未知数……

• 基石：东方资产、国惠香港、前海国际 + 银行系民银国际等国资/准国资6家合计认购占比26.97%

• 绿鞋：有

• 发行机制：18C，初始5%，最高回拨20%

散户初始一共3709手，最高回拨至14835手，这盘子小的可怜。。。。

打不打？——中签率极低不如绕道

中科闻歌 = 真实业务 + 中科院光环 + To G壁垒，但估值全靠叙事，盘子极小→本质是筹码博弈。

估值有点高，基石一般般，中签率较低，不浪费资金，同期那么多打稳的。

顺便一说，一天6只确实癫。但癫归癫，你的子弹别癫——630前这批，挑一两个筹码结构最好的打就行，别全仓陪跑。

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（风险提示：本文仅供参考，非投资建议。股市有风险，投资需谨慎。）

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