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近日，一篇来自上证报的调查报道，揭开了外卖行业竞争的另一面，也将美团推向了舆论的风口浪尖。

报道指出，美团$美团-W(03690)$  以“市场调研”为名，有偿向商户搜集竞争对手淘宝闪购的“负面案例”，并指导商户如何配合举报。配合的商户可获得数千元的“助力金”，而美团内部人员则专门设计话术，要求员工“切勿将助力金与调研行为相关联”。

这场精心策划的“舆论战”，暴露了一家市值近5000亿港元的巨头在正面战场上的无力感与战略迷失。当一家公司不再专注于优化配送效率、改善商家体验，而是将精力投入到搜集对手“黑料”时，其竞争焦虑已不言而喻。

从“幸福水饺”事件看美团的竞争焦虑

年初引发热议的“幸福水饺超低价事件”——18元的水饺被强制促销后商家实收仅1.25元，舆论一度指向淘宝闪购“压榨商家”，而美团则扮演了“正义举报者”的角色。然而，上证报的调查揭示了事件的B面：这起舆情背后，正是美团在操作。

从2025年底开始，美团便在北京向商户撒网，以“调研”名义搜集淘宝闪购的负面素材，并承诺给予“助力金”。“幸福水饺”正是名单上的第一家。商户证实，在美团业务经理的指导下，他提供了相关材料并发起投诉，最终获得了5000元奖励。美团甚至设计了“感谢老板对平台的认可”“资源是对中小商家的扶持”等话术，这无异于变相的“封口费”。

烧钱1500亿，守住了什么？

这场外卖大战已持续一年，三方烧掉至少1500亿元。$阿里巴巴-W(09988)$  阿里、$京东集团-SW(09618)$  京东尚有电商主业支撑，而将外卖作为生命线的美团，则成了挨打最重的那个。

最新的财务数据揭示了残酷的现实：2026年第一季度，美团营收910亿元，仅录得5.6%的个位数增长；经调整净亏损高达49.68亿元，而去年同期为盈利109.49亿元。其核心本地商业收入几乎零增长，经营亏损20亿元，与去年同期135亿元的盈利形成鲜明对比。

巨额投入并未换来市场份额的稳固。高盛的报告显示，美团外卖的市场份额已从战前的75%-80%跌至50%-55%。截至2026年2月，按日均单量计算，美团、淘宝闪购、京东的份额分别为51%、42%和7%。一个曾占据近八成市场的巨头，如今份额已腰斩。

商家端的数据同样不容乐观。QuestMobile数据显示，2026年3月，淘宝闪购商家版App的月活跃用户（MAU）同比增长30.4%，而美团外卖商家版仅增长3.4%。同时，三者重合用户数同比激增192.8%，表明“全渠道运营”已成为商家的标准策略，美团在商家端的增长已接近天花板。

估值逻辑的重构与信任的流失

此轮大战前，资本市场的估值逻辑建立在美团外卖近乎垄断的地位之上，预期其能将网络效应转化为定价权，实现丰厚的单均利润。然而，随着市场进入双寡头竞争，高盛已将美团的长期份额预期下调至50%-55%，其自身也将远期单均利润目标下调至1元左右。这意味着，仅外卖业务的利润中枢就从700亿级别滑落至300亿级别。

资本用脚投票，美团股价自大战前已缩水超五成，市值蒸发超过5000亿港元。此次“黑料门”事件被实锤后，其市值恐将承受进一步压力。

今年初以来，监管层对竞争秩序、价格战、平台资质及食安问题的关注持续升温。平台靠烧钱、压商家、卷骑手维持的虚假繁荣已难以为继。这对行业是好事，对美团而言，却是一场深刻的再定价。

一家真正强大的公司，依靠的是更好的产品、更优的效率和更深的护城河。美团曾拥有这些，但现在，它正在失去最宝贵的东西——用户和商家的信任。这场“黑料门”背后，是美团在丢失市场份额的同时，也在丢失一家伟大公司应有的体面和底线。

（转载：小北读财报）