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你好，我是陆先。研究投资领域，分享海外讯息。

之前分享了【港股打新】华健未来，GLP-1加创新药概念，能不能打？今天来看一只A股赴港上市的锂电池隔膜龙头——星源材质。公司已经在创业板上市，这次H股发行价相比A股有较大折让，基本面比较透明，简单拆解一下，顺便说说我的操作思路。

一、新股发行概况

公司名称：深圳市星源材质科技股份有限公司（06067.HK）

全球发售份额：14,952.35万股H股

香港公开发售份额：1,495.25万股

国际发售份额：13,457.10万股

最高发行价格：8.98港元

一手股数：500股

入场费（申购一手）：4,535.28港元

基石投资者：共13名，合计认购约6.08亿港元，占全球发售股份约45.12%

绿鞋：无

保荐人：中信建投国际

回拨机制：机制B，公开发售比例维持10%

申购日期：6月12日—6月17日

公布中签：6月18日

暗盘时间：6月22日16:15—18:30

上市时间：6月23日

市值：约134.27亿港元

甲尾：1,000手

乙头：2,000手

顶头槌：14,952手

二、公司基本面分析

星源材质做的是锂离子电池隔膜。隔膜位于电池正负极之间，既要防止短路，又要让锂离子通过，是锂电池里比较关键的材料。

公司行业地位比较扎实，过去连续六年隔膜出货量排名全球第二，2025年全球市场份额11.6%，国内排名第二，市场份额13.5%。其中干法隔膜全球第一，湿法隔膜全球第四。客户阵容也不错，包括宁德时代、比亚迪、LG新能源、三星SDI、SK On、亿纬锂能和欣旺达等，全球前十大锂电池厂商都已经与公司建立合作。

财务方面，2023年至2025年收入分别是29.82亿、35.06亿和40.77亿元人民币，收入保持增长。但利润掉得比较厉害。三年净利润分别为5.94亿、3.71亿和1.43亿元，毛利率也从43.3%降到28.1%，再降到21.7%。主要原因还是隔膜行业产能过剩，价格战比较激烈。公司虽然出货量增加，但产品平均售价下降，出现了增收不增利。

产品结构上，2025年涂覆隔膜占收入74%，湿法隔膜占14.6%，干法隔膜占11.4%。高附加值的涂覆隔膜占比持续提升，但暂时还没有完全抵消行业降价的影响。客户集中度不算低，2025年前五大客户贡献60.8%的收入，最大客户占16.4%。供应商端相对分散，前五大供应商占采购额48%，最大供应商占13.7%，风险还算可控。

公司正在建设美国、马来西亚和瑞典海外基地，希望通过海外市场获得更好的价格和利润。同时也在布局固态电解质膜、功能膜和半导体材料，尝试寻找第二增长曲线。

估值方面，按最高发行价计算，H股发行后市值约134.27亿港元。对应2025年净利润，市盈率比较高，但2025年也处于行业利润低谷，单看静态市盈率参考意义有限。更大的看点是A/H折价。招股期间星源材质A股价格明显高于H股发行价，即使考虑人民币和港币汇率，H股依然有超过五成的折让，安全垫比较厚。

募集资金方面，28%用于研发固态电池、功能膜和新一代隔膜，27%用于美国和马来西亚海外基地，20%用于投资新型隔膜材料及半导体企业，15%偿还瑞典基地贷款，剩下10%补充营运资金。

三、打新申购分析及我的操作

星源材质最大的优势不是故事，而是A股已经上市，有现成的价格作参考。公司是全球第二大锂电池隔膜厂商，客户质量和行业地位都不错。H股发行价相比A股有超过五成折让，再加上13名基石合计认购45.12%，包括富国基金、广发基金、泰康人寿、淡水泉、欣旺达和晶科能源等，发行结构比较扎实。

缺点是隔膜行业产能过剩，价格战还没有完全结束。公司过去三年收入增长，但净利润连续下滑，2025年毛利率只剩21.7%。海外基地还在建设，也会带来不小的资本开支和债务压力。

这只票全球发行约29.9万手，扣除基石后流通货量不算特别少，而且没有绿鞋，护盘配置比华健未来弱一些。但A/H折价是最大的安全垫。近期A股赴港上市的公司，只要H股折价足够大，通常更容易吸引套利和价值资金关注。

考虑到入场费只有4,500多港元，散户参与门槛不高，预计一手中签率在5%左右，甲组全部抽签，乙组预计3000至5,000手有机会稳中一手。

我的操作：申购

$仙工智能(06106)$ $华健未来-B(06132)$ $星源材质(06067)$ $麦科医药-B(02335)$