【港股IPO】华健未来、仙工智能简评+溜溜梅复盘
华健未来：
1. 中信保荐，中信里昂绿鞋、45.7%的基石，阵容一般。机制B，10%，公配1.36万手，估值55.7亿，54.4亿流通值，翻倍入通。
2. 这个票和星源材质同一天招股，往前冲突海清智元，往后冲突麦科医药和仙工智能，确定性又不如星源材质，被夹在中间很难受。
3. 基本面前几天提前看了，看看我多有先见之明。
总结一下：
华健未来并不是完全没有看点，但也很难说是特别稀缺的创新药资产。
三条核心管线里，HJ787的故事相对最好讲：外用TYK2、低系统暴露、潜在更高安全性，如果后续能在疗效上接近芦可替尼，同时安全性更优，确实有机会形成差异化。但问题在于，目前它还只是II期阶段，面对的又是特应性皮炎、痤疮这类竞争非常激烈的红海适应症，能不能从已有PDE4、JAK外用药中打出自己的位置，还需要更强的临床数据证明。
HJ178的想象空间来自GLP-1大赛道，但短板也很明显。口服、机制差异是卖点，但糖尿病适应症尚未完成II期，肥胖适应症甚至还没有IND。更关键的是，GLP-1赛道已经从“有没有药”进入到“谁疗效更强、谁安全性更好、谁商业化更快”的阶段，后来者如果没有非常突出的数据，很难单靠概念突围。
HJ891则属于数据有亮点，但市场天花板有限。ORR处于中上水平，安全性看起来不错，三级以上TRAE明显低于部分可比产品，这是它最核心的优势。但KRAS G12C突变NSCLC本身市场规模有限，而且同类产品研发进度更快的不少，公司想靠这条管线打出高估值，也并不容易。
所以整体来看，华健未来的核心问题是三条管线要么缺少确定性，要么缺少稀缺性，最有亮点的HJ787又处于相对早期，所以结论是：
4. 而且据收到的消息，这个票市面上货不少，有铁锚有自由锚，可能是市场化发行。
打新指数：★★★~★★★★（最终策略及评级发xing球）
仙工智能：
1. 中金保荐，中金绿鞋，43.3%基石，高瓴领投，18C发行，一共4万手，货量可观，估值112亿，生来就在罗马（入通线之上）。
2. 公司表面上说是做机器人控制系统的，实际主要还是仓储机器人（营收占比70%），极智嘉那种。优势在于是业内首家实现2mm SLAM精度的公司，主要产品SRC-5000为全球第一款一体化具身智能控制器，实现全身控制，突破手-眼-脚协同控制技术瓶颈。
3. 之前看的时候2025年财务数据还没有出，不过按当时的情况推断2025年实现盈亏平衡。
现在数据出来了，虽然没有完全实现，但经调整亏损已缩窄到287万，且毛利率同比提升1.5个百分点，业务发展稳中向好。另外2025年研发费用开支7900万，同比增加约800万，也就是说如果公司不增加研发开支，那2025年实际上是实现了盈亏平衡的。
4. 公司业绩虽然增长不错，但收入质量有明显下滑，应收账款年化增速77.6%，远超营收增速。
从账龄结构来看，不仅一年以上占比明显上升，且逾期账款的结算率相较2024年近乎腰斩。
且公司的经营性现金流并没有因为收入和利润的增长而增加，反而受到应收账款的拖累净流出越来越多，不排除公司为了上市报表好看，而采用激进确收方式的可能性。
5. 本次估值112亿，25倍PS，极智嘉5倍PS，公司这112亿看起来很贵，实际一点也不便宜，2025年最后一轮估值32.7亿，这次直接翻3倍。
根据招股书，A+到B轮主要是因为出海，ok你出海做的好，估值增加还是相对合理，可近三年公司出海占比逐渐下滑，增速还不如内地业务。
还有一点很奇怪，这个“其他”里面包含4个国家，按道理来说，一般是把那些占比较小的多个国家放在“其他”项，因为重要性较低。
但公司似乎不是，2023-25年其他项为10%至12.2%，也就是说，每个国家平均占比在2%-2.44%之间，这个比例，2023年超过美国，2024-25年超过韩国，说明这些“其他”国家中必然有占比比韩美更高、更重要的市场。
那为什么公司一股脑全部列入其他？他在掩饰什么？
哦对了，韩国市场2024年同比萎缩80%，基本垮掉。
一级市场很真实，你2022年出海出了成绩，我给你估值翻四倍，后续没有进展，不好意思，虽然业绩增长，但是4年只能给你增长36.25%。
这次上市，业绩算是平稳上升，但远远算不上爆发，再加上海外发展遇阻，凭什么再翻2倍？
打新指数：★★★~★★★★（最终策略及评级发xing球）
溜溜梅复盘：
这个票我没打。
原因很简单，这个估值没厨必破，本来是可以博一下情绪，暗盘秒出，但是龙丰离的太近了，如果锚定抢跑，开盘破发不是不可能。
当时有消息说有厨，有消息说市场化，我拿不准，但从发行结构及要素来分析，比较像市场化，所以没打。
但很明显，这波猜错了，这不但有厨，而且厨力极强，首日一步到位收在128港元，距离入通线就差3%。
所以，我有两手准备，如果市场化发那就不管，如果往上走，那就根据买卖盘和k线图判断有厨的概率大不大，大的话，如之前所说，羽毛仓开超市，入通线前一点出掉，不吃鱼尾。
我暗盘进的，中间最高亏损近20%，没割，今天15个点，很舒服。
包括之前的首钢朗泽，这种投机票，运气占一半，策略占一半，保持冷静，交易你的计划，计划你的交易，不贪、不怕，如果策略没问题，大概率是能赚的。
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