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近日，日化原料商山东一诺生物质材料股份有限公司（简称“一诺生物”）正在冲刺北交所。

招股说明书显示，一诺生物拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过1800万股，募资6.58亿元，投向生物基新材料单体1,5-戊二醇项目（一期）、绿色新烃LGR-01项目及研发中心项目。

作为一家以玉米芯为原料生产糠醇、2-甲基四氢呋喃等生物基化工产品的企业，一诺生物头顶“国家级专精特新小巨人”“国家级制造业单项冠军”等光环。一诺生物的故事颇为励志：从不起眼的农业废弃物玉米芯出发，硬生生闯出了一条生物基材料的高端赛道。透过它的发展历程，我们既能看到中国制造业的韧性，也能感受到那股为冲刺上市而特有的焦灼感。

从玉米芯到“金疙瘩”

一诺生物的生意，本质上是一场“点石成金”的化学魔法。

一诺生物的核心原料是玉米芯。在中国广大的农村，玉米芯往往是被焚烧或丢弃的废弃物，但在一诺生物的工厂里，这些废料变成了“生物基平台化合物”——糠醛，再进一步加工成糠醇、2-甲基四氢呋喃、1,2-戊二醇等高附加值产品。

这听起来非常符合当下的“双碳”逻辑。一诺生物也因此获得了“国家级制造业单项冠军”、“国家级绿色工厂”等一连串响当当的荣誉。

从财务数据上看，这门生意很赚钱。

数据显示，2023年到2025年，一诺生物的营业收入分别为9.64亿元、9.45亿元和12.05亿元；同期净利润法分别为0.71亿元、1.04亿元和1.52亿元。尤其是1,2-戊二醇这个产品，从2023年的542万收入猛增到2025年的7450万，成了新的利润增长点。

但公司整体毛利率呈现波动态势。其中糠醇产品2023年毛利率为-0.81%，直至2025年回升至4.38%，刚实现盈利。2-甲基四氢呋喃、1,2-戊二醇等产品虽毛利率可观，售价却持续走低，2025年1,2-戊二醇均价较2023年降幅接近30%。一诺生物解释是市场竞争加剧、原材料价格下降传导。这倒也是实情，但反过来也说明，这些高毛利产品的“护城河”可能没有想象中那么深。

突击分红？

招股书披露，2025年一诺生物进行了一次利润分配，派发现金红利3000万元。招股书签署前不久的2026年4月，一诺生物又开了一次股东会，决定再派发4000万元现金红利，每10股派发8元。两次分红7000万元。

尽管2023年、2024年一诺生物连续两年未分红，但作为一家生物科技公司，公司本次募资规模达到全年净利润的四倍。为何在IPO申报前夕突击大额分红？公司并未给出明确解释。

目前，一诺生物实控人刘占杰直接持股31.50%，并通过德泉合伙、浩德合伙、摔阖合伙三个平台间接控制47.80%的表决权，合计手握公司79.30%的表决权。大股东持股如此集中，分红的大头自然流入了实控人个人腰包。一边是巨额募资投向新项目，一边是上市前大手笔分红，这样的资金安排逻辑，恐怕还需要给出更多解释。

研发费用率较低

招股书显示，2023年至2025年，一诺生物的研发费用分别为1750.07万元、1638.97万元和1702.54万元，占营业收入的比例分别为1.82%、1.74%和1.41%。不仅绝对金额没有增长，研发费用率反而逐年走低。

对比一下同行业可比公司。2025年，圣泉集团的研发费用率为3.88%，清泉股份为2.3%，平均值超过3.09%。而一诺生物只有1.41%，连行业平均水平的三成（28%）都不到。

一诺生物解释说，这是因为自己聚焦生物基化工细分赛道，研发针对性更强。这个理由多少有点牵强。细分赛道就不需要持续高投入了？恰恰相反，生物基材料技术迭代快、产业化门槛高，没有真金白银的研发投入，靠什么突破催化剂、工艺放大这些核心难题？

更何况，一诺生物此次募资6.58亿，其中2.16亿要拿去建研发中心。一边是日常研发投入占比逐年下降，一边是伸手向市场要钱搞研发设施，这样的资金安排，投资者恐怕得多问一句为什么。

募投项目，胃口不小

6.58亿的募资额，相当于一诺生物2025年末净资产（9个亿）的七成多。三个项目中，1,5-戊二醇项目要投3.1亿，绿色新烃LGR-01项目要投1.5亿，研发中心要投2.16亿。

值得注意的是，1,5-戊二醇项目采用的工艺路线是“糠醇—四氢糠醇—1,5-戊二醇”，这本身是技术含量较高的生物基路线。一诺生物宣称已完成小试，产品选择性达到85%以上。但从实验室到规模化生产，中间还有很长的路要走。

另一个新烃LGR-01项目，瞄准的是航空航天新能源材料，听起来很高大上。一诺生物目前已完成500吨/年的中试项目。但航空航天领域的供应链准入极其严格，认证周期长、门槛高。项目建成后，能不能顺利打进这个圈子，存在较大不确定性。

合规瑕疵

目前，一诺生物及子公司存在超产能生产的情况，二氢吡喃、四氢糠醇等产品实际产量超过了环评批复或安全生产许可证的核定产能。虽然公司解释超产比例未达到30%、不构成重大违法违规，且后续已调整产能或取得新证，但这种“先干再说”的做法，总归让人觉得管理上有点“粗线条”。

年报显示，2025年8月5日，莘县应急管理局对其出具《行政处罚决定书》，其中载明两项处罚：一是因一诺生物在生产装置上进行新工艺中试试验，处以1.5万元罚款；二是因二氢吡喃产品2024年实际生产量超出核定生产能力，处以6万元罚款。同年8月，莘县应急管理局出具《情况说明》，确认公司已按时缴纳罚款并完成整改，认定上述情形不属于重大违法违规行为，亦不构成重大行政处罚。

清扬锐评：

北交所的定位是服务创新型中小企业，一诺生物的“专精特新”成色不低，但能不能成为一个好的投资标的，还得看它上市后能否真正用业绩说话，而不是靠概念讲故事。

图源：一诺生物、招股书

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