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随着大健康行业的火爆，未来穿戴健康科技股份有限公司（以下简称“SKG”）向港交所递交招股书，拟于主板挂牌上市。

公开资料显示，SKG是一家成立于2007年、总部位于深圳的健康科技企业，专注于研发设计颈椎/眼部/腰部按摩仪等可穿戴健康产品，市场覆盖全球。凭借网红按摩仪品牌SKG在中国市场超过21%的占有率，连续5年保持中国小型按摩器市场份额第一。

然而，这家以颈椎按摩仪闻名的公司，曾于2022年冲击A股创业板，但在经历深交所两轮问询后，于2023年7月主动撤回申请。彼时，监管层对其创业板定位、经营业绩、销售模式等问题提出了诸多质疑。如今转道港股，SKG能否讲好新的资本故事？

业绩增长乏力，核心产品遇天花板

从财务数据来看，SKG的业绩增长已显露疲态。2022年至2024年，SKG的收入分别为9.04亿元、10.46亿元和10.45亿元，2024年收入同比微降，基本陷入停滞。虽然2025年前三季度收入同比增长16.2%至8.78亿元，但这一增长主要来自健身恢复与塑形设备（同比增长122.8%），而公司最核心的智能舒缓穿戴设备收入占比已从2022年的84.4%下滑至2025年前三季度的72.5%。

值得关注的是，SKG曾经寄予厚望的智能健康手表业务收入从2023年的4800万元骤降至2025年前三季度的553万元，同比暴跌近70%。尽管SKG对此解释称系将资源转向下一代产品研发，但这种断崖式下滑仍难免令市场对其产品迭代能力产生担忧。

据弗若斯特沙利文数据，预测2029年中国智能舒缓穿戴设备市场规模将达到246亿元，2024年至2029年，复合年增长率将达17.0%。

行业蛋糕虽然越做越大，但消费者的眼光也越来越挑剔。更严峻的是，**、小米等互联网巨头携品牌光环强势入局，利用其生态壁垒与流量优势，正对SKG展开降维打击。

经销模式依赖症：高占比背后的隐忧

SKG的销售高度依赖经销模式，这或许是其面临的最大风险之一。2022年至2024年，经销收入占比分别为95.2%、90.8%和88.1%。尽管占比有所下降，但经销渠道仍占据绝对主导地位。

问题在于，SKG对经销商的管控能力有限。招股书坦言，经销商可能违反经销协议或适用法律法规，可能出现未经授权的虚假陈述、跨区域销售甚至商业贿赂等行为。一旦发生此类事件，公司可能面临诉讼、声誉受损乃至客户投诉。

值得警惕的是，SKG与经销商的关系属于买断模式，但公司通常要求经销商在交付前全额付款，或给予不超过60天的信用期。这种模式虽然有利于公司现金流，但也意味着经销商承担了较大的资金压力。若终端销售不及预期，经销商可能减少采购甚至流失。2024年，SKG终止了41家线上经销商和42家线下经销商的合作，主要原因为销售表现评估不及预期——这在一定程度上反映了经销渠道的稳定性问题。

截至2025年9月30日，SKG贸易应收款项及应收票据高达1.04亿元，较2024年末的4339万元激增近140%，应收账款周转天数也从15天升至23天。应收账款的快速攀升，是否意味着公司放宽了信用政策以刺激销售？这一问题值得关注。

高额分红与募资合理性之问

SKG的大股东、实控人是其创始人刘杰、徐思英夫妇。据招股书，二人分别直接持有公司8.82%和5.45%的股份；同时，二人还全资控股“未来生命投资”，从而间接持有公司69.67%的股份。经计算（8.82% + 5.45% + 69.67%），二人共计控制公司83.94%的股份。

值得一提的是，在IPO前夕，SKG进行了大手笔分红。2025年前三季度，SKG宣派股息1.99亿元，并于9月及10月支付。而2022年和2023年，公司分红金额分别为5000万元和3000万元。刘杰、徐思英夫妇拿走约2.34亿元的利润，但截至2025年9月，SKG计息银行借款已经增至1.8亿元。

与此同时，SKG研发费用占比却在不断下降。2022年为8220万元，占当期收入的9.1%；2023年为9550万元，占比同样为9.1%；2024年降至7920万元，占比下滑至7.6%；2025年前三季度进一步降至5810万元，占比仅为6.6%。

虽然SKG的研发投入占比并不算低，但研发资金逐年减少，这也是一个令投资者担忧的问题。

在业绩增长乏力、研发投入需要资金的背景下，如此大规模分红的合理性值得商榷。

招股书显示，SKG计划将募资用于增强基础研发能力、整合上下游资源、品牌建设和全渠道营销等。但考虑到公司账上现金及等价物截至2025年9月30日为1.99亿元，加上受限制银行存款、定期存款及存款证合计约6.36亿元，SKG并真正非资金紧缺。在启动大额分红后又向市场伸手要钱，难免引发投资者对其募资必要性的质疑。

A股上市折戟的遗留问题

SKG此前A股上市折戟，监管层对其创业板定位、研发投入、经营模式等提出了疑问。虽然SKG解释撤回申请是基于市场状况和业务发展战略的考量，但深交所两轮问询中关注的问题——包括经销模式的收入真实性、毛利率高于同行的合理性、研发费用率下滑等，在港股招股书中并未完全消除。

作为一家标榜“健康科技”的企业，研发投入强度持续下滑，是否会影响其长期竞争力？这是一个需要直面回答的问题。

产品质量问题频遭投诉

过硬的产品与优质的服务，是健康科技企业捍卫消费者权益的基石。然而SKG的客诉现状却不容乐观。在黑猫投诉平台上，搜索SKG相关关键词可见661条投诉记录，问题不仅涉及诱导消费、养生壶壶底掉渣等质量瑕疵，更有大量消费者集中反映按摩仪产品质量问题。

清扬锐评：

SKG虽是智能舒缓赛道的领头羊，名气不小，但技术门槛并不高。如今面对**、小米等跨界巨头的围剿，处境已十分被动。

同时，其产品宣传也极易踩线，涉嫌医疗功效的“擦边球”宣传有着极大的法律风险。比如SKG复健机宣称“躺着变美，塑形不费力”，实际效果其实很有限。如果非要将其吹嘘成神奇疗法，难免会被消费者视为收割“智商税”，得不偿失。

图源：黑猫投诉平台、SKG官网

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