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今天继续分析本轮第二个新股，也是过敏性鼻炎的克星，天辰生物。

一、基本面分析

天辰生物是中国领先的专注过敏及自身免疫疾病的临床阶段创新生物制药公司，凭借核心产品抗IgE单抗，试图在百亿级过敏性鼻炎和哮喘的赛道打破跨国药企的垄断。

核心有两个管线：LP-003和LP-005。前者是核心现金牛的预期管线，用于治疗季节性过敏性鼻炎、慢性自发性荨麻疹及过敏性哮喘。临床数据显示其相较于标准疗法（Xolair）具有更高的亲和力。更重要的是，它有望实现每8周给药一次，远长于现有竞品的2到4周，极大提高了慢性病患者的依从性。后者是前沿管线。靶向C5及C3b补体，用于治疗罕见的阵发性睡眠性血红蛋白尿症等肾脏和血液适应症，直指更深的技术壁垒。

LP-003针对季节性过敏性鼻炎的III期临床预计年内收尾，计划于2026年 Q3提交上市申请，商业化变现近在咫尺。

商业模式也是典型的Biotech模式。公司通过自研管线推进至III期或商业化阶段，未来通过产品在中国或全球的自主销售，或通过对外授权获取首付款及里程碑款项创造营收。

根据弗若斯特沙利文数据，全球过敏性疾病药物市场预计从2024年的688亿美元增至2030年的1114亿美元。中国有超过数千万中重度过敏性鼻炎及哮喘患者，但生物制剂渗透率不足2%，是一片尚未被充分开垦的处女地。

但目前竞争较为激烈，诺华的奥马珠单抗（Xolair）是目前全球该靶点的垄断者。国内的迈博药业等亦有同靶点布局，长效制剂也在发力，例如济民可信的JYB1904。天辰生物面临的是在疗效、半衰期及产能成本上的多维内卷战。

二、财务数据分析

由于未有任何产品获批商业化上市，公司处于纯粹的资本消耗阶段。

2024年和2025年的研发成本分别为9800万和1.27亿元。

2024年净亏损1.37亿元，2025年净亏损扩大至1.76亿元。

经营性现金流持续为负，过去几年主要依赖一级市场的7轮累计5.22亿元的融资维持运转。

本次IPO的募资75%将全部用于LP-003和LP-005的研发与商业化，为接下来的3到5年提供充足的现金弹药。

研发管线相对集中，短期内的财务命运完全押注于LP-003这一款药的临床获批进度。  

三、综合分析

相比于目前港股遍地都是做PD-1和ADC导致严重内耗的肿瘤药企，公司所在的自免与过敏赛道属于真正具备患者支付意愿高和复购率强的赛道，具有极强的稀缺性。

发行市值为71.27亿港币，但2025年上轮融资投后估值仅为20亿元人民币。短短一年的时间，估值拔高将近3倍。虽然管线上有进展，但大部分利润被前序的VC吃掉，二级市场的溢价空间有限。

但在估值并不算便宜的情况下，OrbiMed、睿远和CPE等机构愿意真金白银掏出6.8亿港币进行半年锁仓，至少了证明经过严格的财务与临床数据双重尽调后，机构判定LP-003的成药确定性极高。

公配大约2.8万手，货不算太多，预计冻资额会超过5000亿，钉头锤仅是乙头的8.87倍。乙头中签率尚可，中签率大概在20%到40%之间。

甲尾偷鸡还是猛冲乙组，this is a question.

四、免责声明

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