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继续本轮的第三个新股分析，这次是号称港股药妆店第一股的龙丰集团。

一、基本面分析

龙丰集团是一家扎根香港超过30年，全港单店销售额极高，且以平行进口的价格优势为核心护城河的香港本地最大药妆百货连锁零售商。

公司在香港经营31间零售门店，牢牢占据旅游核心区、交通枢纽和人口密集区单店。主营美妆产品、保健产品及药品三大核心品类。

公司本质上是一个超级渠道商，越过品牌官方的区域总代，直接去日本、韩国和欧美的本土批发商处集中大批量扫货，以此拿到极低的进货价，然后在香港的31家实体店以低于官方专柜的价格倾销给游客。

公司拥有超高的单店坪效与SKU深度，单店平均可供应约6500个SKU，对于本地居民及买药妆的内地游客来说，具备极高的一站式便利性。此外公司还拥有超40个自有品牌，这些自有品牌提供了更高的毛利率。

香港美妆及保健品零售市场在通关后逐步复苏，2025年整体美妆零售达 88.5亿港元，预计至2030年将稳步增至130.7亿港元，CAGR约8.1%。

整个赛道已经是极度内卷的红海了，传统对手包括莎莎国际、卓悦、万宁和屈臣氏等，更有内地电商巨头及代购微商进行降维打击。

几乎完全依赖于内地访港游客的消费意愿与汇率差。一旦人民币大幅贬值或免税政策进行调整，其基本盘将遭受重创。

二、财务数据分析

营收规模大幅飙升，2023财年到2025财年的营收分别为10.94亿港元、20.21亿港元和24.61亿港元。但2023年财年主要受到疫情封关重创导致，不能作为常规的增长模型计算。剔除2023财年数据后增速为21.77%。

利润表现上扭亏为盈，2023财年净亏损2710万港元，2024财年赚1.45亿港元，2025财年赚1.70亿港元，同比增17.9%。2026财年首八个月的净利达1.48亿港元，同比暴增85.8%。

毛利率也从2023财年的24.9%稳步提升至2025财年的31.6%。纯利率也修复至7%左右，这侧面也证明了其利用规模优势压价上游供应商的策略行之有效。

造血能力强，符合典型零售业的高周转强现金流的属性。零售门店直接收取现金或电子支付，经营性现金流常年为正。

本次募资有20%用于偿还未偿还的贷款，说明公司此前为了开大店承受了较高的财务杠杆。

截至最新数据，线下零售收入占比高达97.7%，线上销售仅占1.5%。一旦线下再次面临宏观客流的冲击，抗风险能力单薄。在全渠道时代，这是一家彻底掉队的传统零售作坊。

三、综合分析

发行市值25.90亿到31.90亿港元，最近的滚动净利润大概为2.38亿，PE大概是10.88到13.40倍。对比港股的莎莎国际的PETTM是27.42，不过莎莎国际的业绩上下波动较大，参考意义不大。

无基石有绿鞋，上一次星展保荐的迅众通信也没破发，这次有星展的绿鞋破发概率不大。

公配大概2.5万手，也不算太多，比万辰生物略少，但万辰生物的倍数肯定远超龙丰集团。

由于龙丰集团的赛道没啥想象力，市场热情不太高，只能作为套利股去做。这个发行市值要翻3到4倍入通几乎不太可能，上市后无法入通的话估计也会沦为老千股。

参与肯定还是可以参与的，但不值得主要押注在这上面。目前倍数太低，没法给出中签率数据，等周一晚上再看看。

四、免责声明

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