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一、周五市场回顾（Insight First）：

隔夜全球资产表现：黄金>台湾>日股>美股>大饼>美债>A股>欧股>EMXC>印股>韩股>铜>巴西>商品/原油； 

隔夜需要关注的资产表现： 

1、宏观层面，受和平协议进展的乐观预期支撑，油价连跌7日，已经处于过去两个月的震荡区间下沿；美债连跌8日，目前接近50日均线的支撑位；美元指数宽幅震荡，最终仍收于50日均线以上。除地缘政治进展外，市场还将关注下周的ISM调查和美国就业数据。  

2、美股内部，仅科技与金融板块录得上涨，而消费与能源板块领跌。从技术面看，延续昨日格局，仅科技与医疗保健板块维持明确的上升趋势，其余板块仍陷于区间震荡。

在主题层面，科技板块内部出现显著轮动——资金正从半导体流向软件服务。软件ETF（IGV）单日大涨6%，强势突破200日均线；甲骨文（Oracle）涨幅更达10%。正如昨日提示，市场对软件板块的估值重估已然启动，叠加大量空头回补，短期上行动能依然强劲（估值修复）。

相比之下，半导体板块RSI持续呈现顶背离，短期面临更大下行压力。此外，散户偏好的动量股盘中一度大幅回调，JEDI跌幅曾超10%，但尾盘迅速反弹，最终仅微跌1%。这表明即便经历前期快速上涨，市场情绪仍保持高度乐观，散户承接力较强。  

3、商品层面，受益于实际利率下行，黄金连续2日反弹，RSI也已扭转下行趋势，技术面转向看涨，但短期仍受制于200日均线，GDX技术面类似，但相对涨幅更高。比特币和铜本周技术面变化不大。  

4、国际股市方面，各个市场整体涨跌幅均不大，韩台仍处上行趋势，日欧仍处震荡区间，巴西小盘股仍处200日均线处支撑。整体走势仍取决于伊朗局势进展，短期技术面暂无需要注意的催化剂或风险。

5、各资产类别年初至今（YTD）表现：

二、中国市场

1、瑞银表示，近年来中国经济存在一种“年内微周期”，即一季度往往会出现由国家主导的投资前置，而当一季度数据走强后，决策层会对经济前景更有信心，立场随之变得更具约束性。在这种背景下，基层政府面临的激励机制变成了“有所作为但不能过度”。这种机制导致了强劲的一季度、疲软的二季度，以及随后在三季度政策转向、四季度回升的周期性波动。

2、摩根士丹利称，与2025年3月的市场预期相比，2026年4月的房地产市场面临更严峻的挑战，多项指标显示基本面并未改善。具体来看，一线城市新房去化周期从18个月增加至23个月以上，二线城市则从23个月拉长至30个月以上；同时，63%的样本城市二手房挂牌量仍在增加，库存压力加大。此外，一线和二线城市的租金指数持续低迷，租赁市场疲软难以对房价构成有效支撑，这使得当前的市场环境比一年前更为复杂。

3、花旗指出，尽管势头强劲，但人民币国际化仍面临三大根深蒂固的结构性障碍。首先是理论层面的“特里芬难题”，即中国作为长期顺差国，如何向世界大规模提供人民币流动性，目前主要依赖资本和金融账户输出。其次是制度层面的资本账户管制，花旗引用Chinn–Ito指数表明其实质性开放进展有限，构成根本制约。最后是美元的主导地位仍存在自我强化性，人民币在全球外储（占比2.0%）和SWIFT支付（占比3.1%）中的地位虽在提升，但远未达到足以挑战美元主导地位的临界点。

4、德意志银行表示，中国制造商正以罕见的力度进行补库存，今年一季度增加的进口中，高达七成集中在AI相关产品（芯片、半导体设备）和上游工业原料（非铁金属、化工品）。这一数据其一反映了进口商为即将到来的全球AI基础设施建设与绿色能源转型所催生的出口订单潮提前备货，意图在全球供应链中抢占先机；其二则是国内固定资产投资回暖与制造业利润修复所带来的内需复苏。

5、当前中国进口激增，无论由外需或内需驱动，其最终都将通过不同传导机制汇合于人民币升值这一终点。若为出口备货，当前贸易顺差的收窄仅是暂时现象，未来出**付将导致顺差再度扩大与结汇需求的集中释放，直接推升汇率；若以内需为主要驱动，则意味着经济增长与通胀预期将显著升温，货币政策立场将面临转向压力，市场将提前定价利率正常化预期，从而吸引国际资本回流。据此，德意志银行将2026年底人民币兑美元预测由6.7上调至6.55，隐含约6.3%的升值幅度，使其可能成为过去二十年中最强劲的年份之一。

6、2026年初，集成电路与计算机在中国出口总额中的占比已飙升至近14%，而纺织、服装和家具等传统劳动密集型产品的合并占比则降至约8%。全球对半导体、服务器等硬件的强劲需求构成了中国出口的新增长引擎。随着中国出口结构转向对汇率敏感度较低的人工智能相关高科技产品，其出口竞争力对弱势汇率的依赖度正在降低，这也有助于提高决策层对人民币升值的容忍度。

7、中国地方政府的财政支柱正从土地相关收入转向资产性收入，前者在2021年达到约10.8万亿元人民币的峰值后持续下滑，预计到2028年将降至约4.9万亿元，其占经调整地方财政总收入的比例也将从36%的高点收缩至16%左右。地方财政模式正从依赖“增量开发”（土地出让）转向“存量经营”（资产盘活）。

8、中国半导体出口在第一季度呈现出显著的量价背离趋势：出口量同比增速从超过10%的高位下滑至接近零，而出口额同比增速则从约−20%的低谷反弹至接近10%。这种分化不仅体现在先进制程芯片上，也广泛存在于28纳米以上的工业用成熟制程芯片中；反映出人工智能带来的需求激增与半导体供给侧的非弹性、供需失衡赋予了供应商强大的定价权。

9、中国的电池制造产能规划远超全球预期需求，包括已投产、在建和已宣布的项目，其2030年预计总产能将达到4818吉瓦时（GWh）。这一数字远高于2030年全球预估需求量（2410–5273 GWh）的平均水平，并且是2024年全球销量1613 GWh的三倍。

10、A股不同行业的海外盈利能力差异巨大，高科技产业享有显著的“出海溢价”。以2025年数据为例，医药行业的海外业务毛利率高达51%，不仅远高于其国内40%的水平，也超越所有其他行业；医疗保健设备和半导体行业同样展现出强大的海外议价能力。相比之下，建筑和化工等传统行业的海外毛利率则低于国内。

11、A股公司的海外业务不仅在规模上持续扩张，其对整体盈利的贡献也在加速提升，且增速已超过收入端。数据显示，非金融类A股企业的海外毛利润占总毛利润的比重，从2019年的12%跃升至2025年的21%，显著高于同期18.7%的海外收入占比。这一现象表明，中国企业“出海”战略正从过去以规模扩张为主的阶段，转向以更高盈利能力为核心的价值提升新阶段。

12、根据2017年以来的历史数据，中国科技硬件板块与美国十年期国债收益率的关联度接近于零，显示出对美国利率波动的显著免疫力。这与其他行业形成鲜明对比，例如房地产与互联网零售业呈现强烈的负相关性（接近−0.8），而能源行业则为强正相关（超过0.8）。

13、中国AI硬件龙头股与纽约证券交易所半导体指数的走势相关性在2026年出现质变，从2021–2024年间的0.38急剧攀升至接近0.7。这意味着中国AI科技股的定价逻辑与全球、尤其是美国市场的高度趋同，使得来自海外市场的溢出效应，已成为影响其股价表现的主要风险因素。

14、作为AI硬件产业链核心，中国半导体行业的盈利能力正处在强劲的复苏通道中，其同比增长率在2023年触及低于−50%的周期性低点后，已V型反转并加速回升，至2026年初已超过60%。

15、中国专注于消费领域的基金正面临持续的资金外流压力，其中沪深两市的消费与饮料行业ETF自2026年2月以来，几乎每周都录得净流出，部分周度的净流出额接近20亿元人民币。这一现象源于国内需求疲软及房地产市场的低迷，导致消费板块的投资吸引力大幅下降，曾经作为防御性长期投资的逻辑已被打破。在此背景下，部分大型基金，如易方达蓝筹精选和景顺长城内需增长，已开始通过增聘具有科技领域专长的基金经理来调整投资策略，计划将资金正从传统消费股转向半导体和人工智能等热门科技主题。

16、恒生科技指数年初至今已下跌约10%，大幅跑输接近历史高位的MSCI全球指数20%。该指数的疲软基本面源于过去12个月内高达37%的盈利预测下调，其中仅美团、京东和阿里巴巴三家公司因外卖等领域竞争加剧就贡献了超过七成的下调幅度。尽管近期出现了新大语言模型发布、竞争缓和以及中美关系改善等积极催化剂，但市场并未作出积极反应，投资者的关注点已转移至硬件科技和北亚其他市场。

17、在监管机构宣布拟处罚老虎、富途的前一天（5月21日），两家公司的美股看跌期权成交量曾出现异常激增，其中富途的成交量达到2024年10月以来最高水平，约为20日均值的四倍。次日消息公布后，富途ADR一度下跌35%，部分看跌期权合约的账面回报率高达3,400%。

18、根据标普全球的预测，至2026年，中国互联网巨头的资本支出将继续扩大，其中阿里巴巴的规模预计约为220亿美元，占其经营性现金流的比重接近80%；腾讯控股的资本支出则约为150亿美元，占比约35%。尽管投资意愿强烈，但与美国同行相比，中国企业的绝对投资规模仍有差距，这主要受限于高级芯片的获取；若外部环境改善，其投资规模有望继续提升。

19、根据2012年以来的历史数据，香港IPO股票在首次锁定期解禁前的90天内，其股价表现会系统性地弱于恒生指数。此现象反映了市场对解禁后原始股东潜在卖出压力的提前消化；而在解禁日之后，股价则普遍企稳并转为温和跑赢大盘。

评论：需警惕香港今年刚IPO的几家热门公司，尤其两家大模型公司是7月开始解禁。

20、台积电的产能利用率估计在2026年将恢复至接近100%的满负荷状态，并预计在2026至2028年间持续维持在此高位。经过近三年的需求复苏与产能向先进节点转换，此前的过剩产能已被完全消化。由于已无更多闲置产能可供转换，未来的产能扩张将几乎完全依赖于新建厂房与设备的投资，预示着公司将进入新一轮资本开支周期。

21、根据波士顿咨询集团发布的《2026年全球财富报告》，香港在2025年管理的离岸资产同比增长10.7%至2.95万亿美元，以微弱优势超过瑞士的2.946万亿美元，首次成为全球最大的跨境财富管理中心。这一地位的转变主要由中国内地资本的持续流入和本地IPO市场的复苏所驱动，并直接推动了香港家族办公室生态的扩张，其数量在2025年底已增至3,384家，同比增长25%。报告预测，受益于亚洲财富的快速积累，香港将以9%的年均复合增长率进一步巩固其领先地位，预计到2030年其管理的资产规模将比瑞士（预期年增长6%）高出近6,000亿美元。

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三、美国市场

1、根据美国商务部的数据，2026年第一季度，劳动者报酬在国民总收入（GDI）中的占比已降至51%，创下1947年有记录以来的最低水平。与此同时，国内企业利润在GDI中的占比则攀升至12.1%，达到1950年以来的最高点。这种分配失衡的趋势在21世纪初开始显现，疫情后加速恶化；自2019年底以来，经通胀调整的时薪仅增长3%，而企业利润却飙升了50%。这背后反映了经济增长的成果正愈发向资本而非劳动力倾斜，部分原因在于人工智能等技术热潮推高了相关企业的利润率，加剧了股东回报与员工薪酬之间的鸿沟。

2、美国国内商业净投资占国民总收入（GNI）的比重与劳动力增长率之间存在着长期的正相关性，目前两者均处于历史低位，其中商业净投资约为GNI的2.5%，而劳动力增长的10年移动平均同比增速已降至1%以下。劳动力增长的放缓，部分源于移民政策收紧，这直接抑制了长期消费需求的增长预期。企业因此缺乏扩大传统产能的动力，从而将资本支出集中于AI等可以替代劳动力的技术领域。

3、自2022年以来，美国10年期实际收益率与私人资本投资需求呈现出高度正相关性，两者同步攀升；同时，生产率增长自2023年起也与10年期实际收益率的上升趋势基本一致。这种关联性表明，由人工智能等技术驱动的生产率提升，会因更高的预期投资回报而刺激资本需求，从而推高作为资本成本的实际利率。因此，当前实际收益率的上升可能是一个反映经济基本面积极变化的长期趋势，而非仅仅是对通胀风险的短期反应。

4、根据德意志银行的数据，全球经常项目顺差长期由欧洲、中东和北亚等地区贡献，这些地区的储蓄通过购买美国资产，为美国的巨额赤字提供了融资，从而压低了全球利率。然而，地缘政治冲突正促使这些传统的储蓄盈余国大幅增加国防开支以强化战略自主，这将导致其用于循环投资美国的资金量显著缩减。这种“以支出换防御”的结构性转变，会减少全球总储蓄供给，不仅对美元和美债融资构成长期压力，还将推动全球利率进入一个结构性上行的“大重置”阶段。

5、资产管理公司已建立了自2023年初以来在联邦基金期货上的最大净空头头寸，而2023年当年美联储曾四次加息。

6、美国长端利率隐含波动率（以3个月–30年互换期权波动率衡量）已从3月因伊朗战争高点超过80个基点的水平回落至战前约65个基点的水平。尽管市场重归平静，但期权市场已经出现大规模押注，包括一笔价值1500万美元的10年期期权多头波动率交易，显示部分交易员预期市场动荡将重现。

7、纽约联储数据显示，自2023年第一季度至2026年第一季度，美国消费支出呈现显著的“K型”分化：年收入超12.5万美元的高收入家庭在奢侈品和汽油上的实际支出增幅分别达到12%和5%，远超低收入家庭；而年收入低于4万美元的低收入家庭在所有消费类别中均出现负增长。这种分化背后是通胀压力的不均衡，低收入家庭面临的累积通胀差距比高收入家庭高出近9个百分点。

8、美联储最关注的核心PCE物价指数4月环比上涨0.2%（低于预期的0.3%），但同比涨幅升至3.3%，为2023年11月以来最高，主要受住房、公用事业、金融及医疗等服务成本推动。整体PCE环比涨0.4%（预期0.5%），同比达3.8%，创2023年5月以来新高，部分反映地缘冲突推升能源价格的影响。面对持续高通胀，美国消费者名义支出环比增长0.5%，但收入却零增长，导致储蓄率骤降至2022年6月以来最低水平，逼近历史低位。数据显示家庭正动用储蓄维持消费，解释了当前低迷的消费者信心。这一“支出靠掏老本”的模式难以持续，可能抑制未来消费动能，并对经济前景构成下行风险。

评论：储蓄率的持续下降再次支撑本轮通胀的不可持续。

9、根据贝克休斯的数据，截至2026年5月22日当周，美国用于开采原油的钻井平台数量激增10台，总数达到425台，创下自2022年4月以来的最大单周增幅。这已是该数据连续第四周上涨，标志着美国国内钻探活动的显著复苏，并显示出页岩油生产商可能认为油价的上涨趋势具有可持续性。

10、美国八家全球系统重要性银行（G-SIBs）的总资产在2026年第一季度合计增长了1.3万亿美元，其中摩根大通、美国银行和花旗集团增量居前。此次资产规模的显著扩张，主要得益于增强型补充杠杆率（eSLR）监管要求的放宽，使得银行在现金和回购市场的中介能力得到实质性提升。监管调整允许银行在资产负债表上持有更多国债等证券，从而能够吸收更多市场流动性，增强了整个金融体系的稳定性。

11、标普500指数年初至今9.2%的价格回报完全由15.4%的每股收益（EPS）增长所贡献，市盈率（P/E）的收缩则带来了5.4%的负向影响。

12、Citadel 的鲁布纳（Rubner）强调：“被动投资工具在决定边际股票需求流向何处方面，正发挥着越来越主导的作用。在当今的市场结构中，被动买入并非中性的。每投入标普500指数的1美元，越来越多地转化为对成长股、动量股和大盘股的配置。大约每新增1美元中，有35美分流入‘美股七巨头’（Mag 7），41美分流入市值前十大公司，而将近一半则配置到了与人工智能相关的标的。”

13、美银：尽管标普500指数创下新高，但仅有21只股票（占标普500成分股的4%）同步创出新高（2000年3月互联网泡沫见顶时，这一数字仅为20只，详见图表）；新兴市场的领涨面更为狭窄……目前仅有2%的股票（1224只中的21只）处于历史最高位。回到标普500指数，目前有222只股票的交投价格较其高点回落逾20%，109只股票较高点跌幅超过40……未来12个月表现最佳的标的，很可能是那些低杠杆、善于把握时机且被低估的“璞玉”型股票。

14、剔除科技板块ETF后，衡量周期性与防御性行业ETF之间资金流向差异的滚动总额指标，目前正触及负两个标准差的历史下沿。该指标已接近历史极端低位，未来资金从防御性板块重新流向周期性板块的潜在空间可能正在扩大。

15、截至2026年5月，多数对冲基金策略的表现虽已从伊朗战争初期的冲击中恢复，但其年内回报率仍普遍落后于战前预期。这种业绩追赶的压力可能正促使基金经理更积极地参与风险资产反弹。

16、高盛指出，目前CTA距离标普500指数的阈值卖出水平仍有较大空间，具体而言，当前点位分别高出短期和中期阈值4.6%和7.2%。

17、美国非金融企业的融资缺口，即资本支出与总储蓄之差，目前约为−2000亿美元，显示企业内部产生的资金足以覆盖其资本支出需求。这种内部资金充裕的状况与20世纪90年代末科技泡沫时期融资缺口持续为正（峰值约4000亿美元）不同，解释了为何当前人工智能投资热潮并未推高整体借贷成本或产生显著的挤出效应。

18、自2024年初以来，美股动量因子与一篮子人工智能主题股票之间的相关性日益紧密，到2026年两者走势几乎完全同步。

19、据Citadel Securities的数据，本月美股散户投资者的交易活跃度预计将进一步攀升，有望超越2021年1月“Meme股”狂潮时期的水平。

20、特朗普的投资组合在行业配置上显著偏离标普500指数的构成，主要超配了金融和工业板块。其中，金融股占其交易的17.9%，高于该板块在标普500中13.0%的权重；工业股占比为12.7%，同样高于指数中8.6%的权重。与此同时，其在信息技术领域的配置则明显不足，仅占交易的24.3%，远低于该板块在指数中33.7%的权重。

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四、欧洲市场

1、由于严重依赖石油进口，中东的地缘政治冲突对欧洲经济造成了远超预期的冲击。4月伊朗战争爆发后，欧洲的经济意外指数已断崖式下跌至负80以下；相比之下，美国的经济意外指数已恢复到战前水平。

2、瑞士一项旨在将2050年人口上限控制在1000万的提案即将进入公投阶段，该计划要求将年度净移民数量从2023年超过14万人的高位削减至约3万以下。这项由右翼瑞士人民党推动的提案，旨在回应公众对住房紧张和基础设施压力的担忧，但遭到罗氏和雀巢等大型企业的强烈反对，它们警告称限制国际人才准入将损害经济创新和产出。若提案通过，瑞士可能在四年内因人口接近950万而触发首批限制措施，并可能因与欧盟自由流动原则相悖而影响其市场准入。

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五、日本市场

1、日本10年期国债收益率在2026年持续攀升，自2008年以来首次超过东证指数（Topix）的股息收益率，打破了日本股市长达十余年在收益方面的优势。这一逆转现象的出现，背景是市场对通胀和财政风险的担忧推动了主权债券收益率的加速上行，使得固定收益资产的吸引力相对增强。随着债券开始提供与股票相匹敌的收益流，长期以来偏爱股票以获取收益的投资逻辑正在被削弱，可能引发资本在股票和债券两大类资产之间进行重新配置。

2、日本财务省数据显示，在日元兑美元汇率跌破160的关键心理关口后，当局在2026年4月28日至5月27日期间动用了创纪录的11.73万亿日元（约合740亿美元）干预外汇市场。此次干预规模远超市场基于央行流量数据预估的10.08万亿日元，意味着日本在支撑日元汇率时面临更大阻力，可能进行了多次未公开的“隐形干预”。尽管干预在短期内成功遏制了汇率的剧烈波动，将汇率波动控制在5日元的区间内，但其长期效果受到质疑，因为美日之间巨大的利率差距持续施压，日元汇率已重新回到159附近。

3、日元的实际有效汇率已跌破土耳其里拉，成为全球最疲软的货币，取代了里拉维持近十年的位置。日本央行为避免巨额政府债务带来的财政负担而不得不限制利率上涨，此举将本应在债券市场显现的危机压力转移至外汇市场，是日元持续贬值的核心驱动力。

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六、新兴市场

1、市场参与者对通过主动选股在新兴市场寻求超额回报的兴趣日益浓厚。2026年，年内新推出的全部11只新兴市场ETF均为主动管理型产品。这一比例相较于2023年主动与被动发行量各占一半的格局发生了明显转变。

2、巴西4月新增正式就业岗位大幅放缓至85,888个，远低于216,500个的市场预期，其中增长主要集中于贡献了69,601个岗位的服务业，而农业和商业部门则出现岗位净减少。这一就业市场的意外降温，为巴西央行提供了进一步降息的潜在空间；此前强劲的劳动力市场被视为在高利率环境下支撑经济的关键，同时也是通胀率难以回归3%目标的原因之一。

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七、商品

1、由于中东地区关键产区的供应中断导致国际市场出现短缺，伦敦金属交易所（LME）的铝价相较于上海期货交易所（SHFE）的溢价已扩大至2022年3月以来的最高水平。

2、期权市场数据显示，投资者对黄金价格上涨的押注正在减少；全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares未来三个月的25-delta看涨期权偏斜度已从2026年初的高点回落，接近2025年12月以来的最低水平。

评论：跟黄金ETF的波动率（GVZ）走低的趋势一致。

3、埃德·亚德尼预计，200日均线构成了黄金相当可观的支撑位。一旦战争结束，黄金的涨势应该会恢复。其目前的预测目标是，金价将在今年年底达到5500美元，并在本十年末达到10000美元。 战争推高了美元的外汇价值，这对黄金构成利空。同时，战争也给利率带来了上行压力，这同样不利于黄金。由于油价上涨对本币造成压力，一些央行被迫抛售黄金储备以支撑本国货币。美联储在今年夏季可能会变得更加鹰派，这或许会阻碍黄金交易员发起任何实质性的反弹尝试。而战争的结束应会削弱这些利空因素。

4、星球内周三时对黄金的评论：

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八、AI

1、全球半导体行业的资本支出强度（资本开支占销售额的比例）已从2023年33%的周期性高点显著下降，至2026年预计将回落至17%，并在2028年后稳定在15%左右的水平。尽管行业总销售额预计将于2025年的约8000亿美元持续增长至2030年的超2万亿美元，但资本开支的增长并未同步跟进，表明在需求井喷的背景下，产能扩张速度受限，这可能导致供应紧张的局面在中期内持续存在。

2、至2026年初，OpenAI的员工总数已接近6000人，在主要AI公司中居于首位；而Anthropic的员工规模也呈现出爆发式增长，总数突破3000人，其中约1000人是在2025年11月后加入。为了支撑全球商业布局，Anthropic的招聘范围已从技术岗位扩展至法律、财务及销售等多个领域；其独特的企业文化与高薪酬，也展现出强大的人才吸引力，其两年员工保留率达到80%，并在吸引竞争对手的关键人才方面表现突出。

3、根据Ipsos在30个国家进行的民意调查，日本公众对人工智能的接受度最高，仅有29%的受访者对AI产品及服务感到紧张，远低于52%的全球平均水平以及美国的64%。这种心态源于日本社会将AI视为解决劳动力萎缩和人口老龄化等紧迫问题的实用工具，而非就业替代的威胁。

4、根据皮尤研究中心的数据，对人工智能应用增加感到担忧的18–34岁美国年轻人占比达到约48%，这一比例远超加拿大（约36%）、英国（约31%）和日本（约15%）的同龄群体。在多数国家，年轻人对新技术的接纳度通常高于年长者。美国年轻人的怀疑态度，或源于他们将AI视为对入门级工作的直接冲击，以及在智能手机和社交媒体环境中形成的对未来普遍悲观的情绪。

评论：其实作为AI技术的原生一代，从技术适应性角度看，年轻人可以对未来个人发展更乐观。

5、基于SpaceX当前的私募市场估值与其营收计算，SpaceX的市销率高达90.7倍，显著高于Palantir的63.1倍、CrowdStrike的34.3倍以及英伟达的21.0倍。

6、晨星指出，SpaceX的吸引力已不仅限于太空业务，更来自旗下人工智能部门xAI。根据S-1文件，xAI在2025年收入仅32亿美元，净亏损却高达63.6亿美元，支出急剧扩张。PitchBook分析师哈里森·罗尔夫斯称，xAI的财务表现若与传统SaaS公司对比“近乎鲁莽”，但其豪赌在于跳过常规GPU部署阶段，直接押注“自主物理智能体”这一下一代AI范式。2025年，xAI资本支出达127亿美元，远超SpaceX星链与火箭业务合计的80亿美元；2026年一季度已再投77亿美元，全年支出料将再创新高。若押注成功，当前巨额烧钱或被视为明智之举；若失败，则可能引发史上最大规模的风投支持型市场回调。

评论：其实很多人没注意到，SpaceX已经开始给Anthropic租用算力，这背后的巨大优势来自马斯克的制造业经验，让他可以更快的速度建设数据中心（解决发电瓶颈），所以在算力供不应求的背景下，它其实比大规模云服务商具有更大的潜在算力优势（会成为更重要的算力供应商）。

最后，“每日星球精选”不仅持续更新30+张覆盖全球市场的核心数据图表，还每日发布《隔夜全球大类资产日报》（聚焦短期走势判断）与每周《大类资产周报》（提供中长期展望），内容涵盖美股、日股、欧股、新兴市场（EM）、黄金、铜等主要资产类别，并整合最新投行研报精华与独立市场观点，助力把握全球市场投资脉络。