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2026年5月28日，上交所上市委将召开审议会议，对格林生物科技股份有限公司（简称“格林生物”）的IPO申请进行审核并顺利过会，公司计划募集资金6.9亿元。

格林生物保荐机构为长江证券承销保荐，律师事务所为国浩律师（杭州）事务所，会计师事务所为中汇会计师事务所（特殊普通合伙）。

【摩斯IPO】研究后发现，格林生物近年业绩增长较快，2023年至2025年营收由7.35亿元增长至10.75亿元，净利润由9292万元增长至1.79亿元，但2025年增速已明显放缓，2026年一季度净利润同比下滑，显示成长动能开始减弱。

业务上，全合成系列是格林生物最核心的增长引擎，收入占比已接近一半，同时也是毛利率最高的产品线，推动公司整体毛利率持续提升。不过，公司产品应用主要集中于日化香精领域，业务场景相对单一，行业需求变化可能对公司影响较大。

公司还存在多项潜在风险。首先是扩产风险，在现有产能利用率已下降的情况下，公司仍计划募资4.2亿元建设年产6300吨高级香料项目，新增产能超过50%，未来可能面临产能消化压力。其次是业绩放缓风险，当前订单增速已明显下降，若行业需求疲软或产品价格下行，未来盈利能力可能承压。

此外，格林生物客户集中度较高，前五大客户收入占比长期超过40%，主要依赖国际大型香精企业，一旦核心客户调整采购策略，可能直接影响公司业绩。公司综合毛利率明显高于同行，也引发监管对其盈利持续性的关注。

监管层在审核过程中，重点围绕收入真实性、毛利率合理性、产品价格波动、原材料成本传导、技术壁垒、募投产能消化及业绩可持续性等问题进行了两轮深入问询。尤其关注公司原材料价格与产品售价走势不一致、部分产品价格结构分化，以及未来竞争优势能否持续等核心问题。

格林生物坐落于浙江省建德市，主营业务为香料产品的研发、生产与销售，已形成松节油、柏木油、全合成三大产品系列，涵盖檀香系列、甲基柏木酮、突厥酮系列等近40个细分品种，产品主要作为日化香精配制的核心原料对外销售。

报告期内（2023年至2025年），格林生物的营业收入分别为7.35亿元、9.61亿元、10.75亿元；净利润分别为9292.41万元、1.5亿元、1.79亿元。

2023-2025年营收复合增速为20.95%，净利润复合增速为38.78%，但2025年营收同比增长11.90%，净利润同比增长18.95%，增速明显放缓，且2026年1-3月净利润同比出现下滑，显示业绩增长动力减弱。

营业收入增长，但应收账款逐渐在下降。报告期内格林生物应收账款账面余额逐年下降，从1.78亿元降至1.64亿元、1.56亿元，应收规模持续收缩。

2023-2025年，格林生物营收与净利润实现连续稳健增长；经营活动现金流净额2023年至2024年从1.41亿元增至2.06亿元，2025年回落至1.59亿元，整体现金流持续为正，虽2025年现金流有所波动。

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业务结构上，全合成系列为格林生物第一大收入来源，收入由2023年2.78亿元增至2025年5.04亿元，营收占比从37.97%提升至47.09%，是拉动营收增长的核心动力。

柏木油系列收入由1.54亿元增长至2.18亿元，营收占比稳定维持在20%左右。

松节油系列收入从2.84亿元小幅增至3.27亿元，但营收占比由38.89%持续回落至30.59%，收入贡献度逐步弱化。

其他主营产品收入小幅增长，营收占比常年维持在2%左右，对格林生物整体营收影响有限。

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毛利率层面，2023-2025年格林生物主营业务整体毛利率逐年上行，由26.22%升至29.71%、31.78%，整体盈利水平稳步提升。

分产品来看，全合成系列为格林生物毛利率最高的核心产品，毛利率自32.58%持续攀升至41.67%，是整体毛利率提升的主要支撑。

柏木油系列毛利率2023至2024年稳定在13.2%上下，2025年提升4.05个百分点至17.26%，对整体毛利率形成正向贡献。

松节油系列毛利率2024年较2023年提升4.39个百分点至30.14%，2025年虽回落2.99个百分点至27.16%，但仍高于2023年水平。

其他主营产品毛利率逐年大幅下滑，由49.97%降至38.42%、17.02%，但因其收入占比极低，对格林生物综合毛利率影响较小。

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报告期内，格林生物综合毛利率显著高于同行可比公司平均水平。

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客户方面，格林生物向前五大客户的销售收入占比分别为40.51%、42.97%和 41.86%。

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供应商方面，格林生物前五大供应商采购占比分别为47.41%、39.64%和 34.60%。

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与同行业可比公司相比，格林生物核心产品应用集中于日化领域，应用场景相对单一。虽与国际头部香精企业合作，但深度绑定程度仍有提升空间，相较新化股份、华业香料等同行，在国际客户覆盖广度与产品多元应用布局上仍可进一步拓展。

股权及控制权方面，截至招股说明书签署日，陆文聪直接持有格林生物2711.18万股，持股比例27.11%，为公司创始人及第一大股东，现任董事长，系格林生物控股股东。

其女儿陆为持股9.00%，担任董事、副总经理。陆文聪与陆为于2025年6月签署一致行动协议，二人构成格林生物共同实际控制人。

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募资资金方面，本次格林生物募投项目总投资9.27亿元，拟投入募集资金6.90亿元，共设四大投向。其中年产6300吨高级香料生产项目为核心募投项目，总投资6.48亿元，拟使用募集资金4.20亿元，由子公司金塘生物实施，建设期24个月，主要用于扩充格林生物核心香料产能。

2025年本部产能利用率降至50.97%，子公司产能利用率也呈下降趋势，但拟募资4.2亿元扩产年产6300吨高级香料项目，新增产能超50%。在现有产能未充分消化的情况下，扩产必要性及产能消化能力受质疑。

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格林生物存在产能增长过快风险。本次募投年产6300吨高级香料项目达产后，格林生物整体产能将大幅扩张。若下游市场需求不及预期、产品价格下行或行业竞争加剧，可能出现新增产能利用率不足、产品销售不达预期的情况，进而影响募投项目投资效益，对格林生物经营业绩形成不利影响。

格林生物存在经营业绩增速放缓或下滑风险。报告期内，格林生物营业收入分别为73475.76万元、96058.03万元、107491.58万元，净利润分别为9292.41万元、15044.68万元、17895.91万元，营收与净利润复合增长率分别达20.95%、38.78%，前期增长势头强劲。

但2025年营收、净利润同比增速回落至11.90%、18.95%，年末在手订单同比仅增长1.94%。当前香精香料行业整体需求增速放缓，叠加格林生物订单及业绩增速回落，未来存在业绩增速持续放缓甚至下滑的可能。

同时，行业供需格局变化、产品流行趋势迭代、产能扩张消化不及预期、新产品研发落地延迟以及税收、汇率、安全环保等外部因素变动，均可能对格林生物经营业绩造成不利影响。

格林生物存在客户集中度较高风险。格林生物深耕香料行业多年，下游客户主要为奇华顿、帝斯曼-芬美意、国际香精香料等全球大型香精企业。报告期内前五大客户收入占比均维持在40%以上，客户集中度偏高。若核心客户采购策略调整、合作规模缩减或终止合作，将直接对格林生物营收及经营业绩造成冲击。

本次上市委上会审核环节，监管重点聚焦格林生物业绩兑现能力与中长期成长可持续性展开问询。

监管要求格林生物结合下游客户需求变化、期后产品均价及毛利率波动、核心技术壁垒、研发布局规划、募投新增产能消化空间以及控制权稳定性等维度，充分论证业绩预测的合理性与可实现性。同时要求全面核查经营风险披露是否充分完整，并由保荐机构对相关事项发表明确核查意见。

在上会审核之前，监管已先后下发两轮问询函，均围绕营业收入真实性、合理性及成长性，对格林生物开展细致穿透式核查。

第一轮问询重点关注格林生物营收结构与增长逻辑。报告期内格林生物营收稳步增长，收入主要来自松节油、柏木油、全合成系列及其他业务。其中全合成系列自2024年起增长提速，子公司同步新增600吨突厥酮产能。

2023年松节油收入大幅增长，主要受益于蒎烯原材料价格回落，格林生物成本优势进一步凸显。2024年柏木油收入增长主要由销量拉动，但核心产品甲酮出现原材料杉木烯涨价、产品售价小幅下行的价格背离现象。

监管要求格林生物细化披露全合成细分产品收入、销量及单价，量化分析增长动因、客户结构及后续增长可持续性，并与行业需求趋势进行对标。

同时要求对比主力产品市场报价及不同客户间售价差异并说明成因；披露松节油生产技术路线、原材料价格波动规律与定价机制，排查成本上行但价格无法向下传导的风险。

此外还需解释柏木油上下游价格走势背离的合理性，结合行业竞争格局提示收入及毛利下滑风险；说明副产品生产、自用、成本核算及销售情况，界定业务属性并核实毛利率合理性；依托海关、物流、回款、客户函证等资料，佐证境外销售收入真实合规。

在第一轮问询回复基础上，监管第二轮进一步深挖营收相关核心疑点。

格林生物松节油采用原生松脂提取蒎烯的工艺路线，与同行脱硫制取蒎烯存在明显技术差异。报告期内原生蒎烯采购价格处于低位，为格林生物带来稳固的产品价格竞争优势。

从价格节奏来看，2024年杉木烯涨价集中在下半年，是甲酮全年销售均价未能同步上涨的主要原因。2023年突厥酮系列整体均价有所上行，但核心单品丁位突厥酮价格保持平稳，产品内部价格分化明显。

监管要求格林生物分析突厥酮市场空间、技术壁垒、同业产能及研发布局，客观评估自身市场竞争力，并结合原材料价格波动，判断成本、售价及毛利率优势能否长期维持。

同时要求对比原生蒎烯与含硫蒎烯价格走势，研判原料涨价是否会削弱格林生物松节油价格优势、进而引发销量下滑，并充分揭示相关风险。