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爸爸的爸爸叫爷爷吗
05-27 14:27

哎

净利润砍掉43%，小米这份季报藏着一个比数字更重要的信号

管理层用历史最惨烈的单季利润数字告诉市场"我们在承压"，同时用历史最大规模的回购计划告诉市场"我们有信心"。究竟哪个信号更真实？

净利润砍掉43%，小米这份季报藏着一个比数字更重要的信号

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src=\"https://wpimg-wscn.awtmt.com/7b8c7293-88a9-4129-ace8-39d136c6d169.png\"/></p>\n<h2><strong><span>一、存储成本的这一刀，有多深？</span></strong></h2>\n<p><span>要理解这份财报，首先要理解这轮存储超级周期的逻辑。</span></p>\n<p><span>从</span>2025年年中开始，全球DRAM和NAND Flash价格进入急涨通道。根本原因不是消费电子需求暴增，而是AI数据中心对HBM（高带宽内存）和DDR5的需求，把<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>、SK海力士等主要供应商的优质产能大幅拉走，留给手机厂商的份额变少了，价格自然水涨船高。</p>\n<p><strong><span>这是一轮</span>\"AI抽走了消费电子的血\"的特殊周期。</strong></p>\n<p><span>对小米的影响是直接的。手机业务是小米最大的营收来源（</span>Q1 2026占比约45%），而存储成本在手机BOM（物料清单）中通常占15%-25%，在高端机型上甚至更高。当存储价格上涨30-40%时，每台手机的成本就会增加几十到上百元。</p>\n<p><span>小米在</span>Q1 2026面对的选择是：把成本转嫁给消费者（提价），还是自己扛着（压缩毛利率）？</p>\n<p><span>答案是折中，但更接近后者。管理层在电话会上透露，公司仅在</span>4月中旬上调了部分手机售价200-300元，表述是\"争取做最后涨价、涨幅最小的企业\"。这种表达，既是对消费者的一种姿态，也客观上意味着毛利率的主动让渡。</p>\n<p><span>结果摆在那里：手机业务毛利率从</span>Q1 2025的约12.4%下滑至10.1%，下降约2.3个百分点。</p>\n<p>10.1%。这个数字在过去一个月里几乎成了市场讨论小米的核心焦点。原因是，在财报发布之前，有相当一部分分析师担忧手机毛利率会跌破10%——这被视为一个心理红线，低于10%意味着手机业务在存储周期中丧失了基本的盈利缓冲。</p>\n<p><strong><span>小米守住了，仅仅守住了，但守住了。</span></strong></p>\n<p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>在财报后的研报中写道，手机毛利率</span>10.1%\"好于高盛此前约10%的预测下限\"，并随即将目标价从62港元上调至65港元，重申买入评级。这个动作本身已经说明了市场定价的逻辑：在这份利润暴跌的财报里，10.1%才是核心信息——不是因为它多高，而是因为它没有跌穿。</p>\n<p><span>从更长的历史维度看，</span>2021年到2022年的那轮存储下行周期中，全行业手机毛利率普遍下跌了3-5个百分点；彼时小米手机毛利率一度跌至8.7%附近。此轮超级周期，管理层预判影响将持续至2027甚至2028年，但降幅已较上一轮温和，这在一定程度上是高端化战略的缓冲效果——平均售价（ASP）同比提升8.2%，创下历史新高，一定程度上对冲了成本上涨的压力。</p>\n<p><span>当然，全年手机毛利率仍将在</span>10%附近波动，这是管理层给出的基本情景。换句话说，这并不是短痛，而是整整一年都要跑的一段低谷路程。</p>\n<h2><strong><span>二、</span>IoT的25.2%和200亿回购，被利润数字遮住了</strong></h2>\n<p><span>有两个信号在</span>Q1财报的噪音里几乎被完全淹没，但它们对理解小米长期价值更为重要。</p>\n<p><strong><span>第一个是</span>IoT毛利率。</strong></p>\n<p><span>小米</span>IoT与生活消费产品业务（包括智能家居、可穿戴设备、扫地机器人、空调、电视等品类）在Q1 2026实现毛利率25.2%，较上季度约20.1%环比跳升了5.1个百分点。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg-wscn.awtmt.com/22604e48-a407-4b6b-9495-813d5cde3699.png\"/></p>\n<p><span>这是一个值得单独讨论的数字。</span>IoT业务长期以来被视为小米的\"配件生意\"，毛利率偏低、SKU繁杂、竞争激烈。但过去两年，随着高端大家电（高端空调、洗碗机、高端扫地机器人等）占比提升，以及境外市场（尤其是欧洲、东南亚）对品牌溢价商品接受度的提高，IoT的结构正在悄然变化。</p>\n<p>Q1 2026的境外IoT收入双位数增长，且创下历史新高——这背后是小米在全球化布局中积累的品牌势能开始变现。一台在欧洲售价300欧元的小米空气净化器，毛利率远高于在国内打价格战的同款。</p>\n<p>25.2%的IoT毛利率，如果放在互联网消费品行业里不算惊艳，但对于一个硬件起家、以规模取胜的品牌而言，这是结构性向上的信号。全年能否维持在23%以上，将是后续季度最值得追踪的指标之一。</p>\n<p><strong><span>第二个是</span>200亿港元回购。</strong></p>\n<p><span>这个数字需要放在一定背景下才能感受到它的分量。</span>200亿港元约合176亿人民币，而Q1 2026小米经调整净利润只有60.7亿元——也就是说，这次回购的规模相当于将近三个季度的利润。</p>\n<p><span>管理层在利润最差的季度宣布历史最大规模回购，通常只有两种可能：一是纯粹的市值管理（用回购代替缺乏说服力的口头指引）；二是管理层真的认为当前股价相对于内在价值严重低估，并且现金流足够支撑这一动作。</span></p>\n<p><span>从资产负债表看，小米截至</span>Q1 2026末的现金及现金等价物仍然充裕（电动车业务的持续投入并未影响整体流动性），这使得第二种解读有其合理性。但回购计划能否真正按期执行、中途是否会缩减规模，仍然需要后续季度的现金流数据来验证——这是任何一位理性投资者都应该保留的审慎态度。</p>\n<h2><strong><span>三、电动车和</span>AI：两张牌，一张在打，一张还没亮</strong></h2>\n<p>Q1 2026小米电动车交付80,856辆，如果对照全年55万辆的目标，这个数字意味着公司仅完成了约14.7%的年度目标，且距离季度均摊值（约13.75万辆）相当遥远。</p>\n<p><span>管理层给出的解释是产品换代节点。</span>Q1通常是上一个产品周期积压订单基本交付完毕、新款产品开始蓄积订单的窗口期，属于结构性低谷而非趋势性下滑。</p>\n<p><span>这个解释逻辑上说得通。但需要注意的是，完成</span>55万辆的年度目标意味着Q2-Q4三个季度需要合计交付约46.9万辆，季均约达15.6万辆——是Q1交付量的1.9倍。这一产能爬坡的斜率是否现实，将是接下来每月交付数据最重要的验证维度。管理层在电话会上表示\"月产量正在稳步爬坡\"，但具体数字到5月底的月报才会见分晓。</p>\n<p>EV毛利率的20.1%同样值得细看。这个数字从Q4 2025的23.2%下滑了3.1个百分点，背后有三个并发因素：一是购车税补贴在会计处理上增加了成本；二是存储及相关零部件的价格上涨也波及了汽车供应链；三是SU7 Ultra等高毛利车型在Q1的交付占比下降，拉低了整体均值。</p>\n<p>20.1%在中国新能源车行业里仍属于前列水平，但小米对自己的目标不止于此。随着规模效应持续释放，以及新产品线的陆续推出，管理层的目标是逐步将EV毛利率稳定在20%以上，并在规模化之后进一步提升。</p>\n<p><span>从</span>EV业务整体来看，Q1经营亏损31亿元，加上归属EV与AI创新的研发费用和营销支出（合计71亿元，同比增长约46%），这个业务在2026年仍处于典型的\"高投入、摊薄期\"阶段。参照<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BYDDY\">比亚迪</a>早年的扩张路径，这一阶段的亏损在战略层面是可以接受的——但它确实在相当长的时间内会压制整体利润率。</p>\n<p><strong>AI是另一条线，但与EV不同，AI在Q1财报里的痕迹更多体现在支出端而非收入端。</strong></p>\n<p><span>小米宣布</span>2026年全年AI研发投入不低于160亿元，未来三年累计超过600亿元。这是一个激进的投入计划，其规模放在全球科技公司里也属于中上量级。而在具体进展上，MiMo V2.5-Pro在多个全球开源大模型评测榜单上拿到了第一名——对于一家消费电子公司来说，这是一个意义不小的里程碑，它证明了小米在端侧AI领域具备真实的技术能力，而不只是概念。</p>\n<p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>将小米列为</span>\"首选股\"，核心逻辑正是AI：MiMo基础模型表现出色，而小米的战略是用AI打通\"人车家\"生态系统——手机、汽车、智能家居三端在同一个AI大脑的调度下形成真正的闭环。这个闭环何时真正实现，将取决于今年7-8月计划发布的新操作系统。</p>\n<p><strong><span>新</span>OS是小米目前最重要的一个时间节点。</strong>管理层将其描述为人车家三端系统级深度互联的里程碑——不是协议级对接，而是在同一个OS层面实现真正的上下文传递和场景联动。如果这个OS发布顺利，且市场体验接近预期，它将是下半年AI叙事兑现的核心催化剂。</p>\n<p><span>高盛也持类似判断，认为小米加快</span>AI模型升级有助于未来LLM的商业化进程，并将这一点作为维持买入评级、上调目标价的重要依据之一。</p>\n<h2><strong><span>四、这份财报，市场真正在定价什么？</span></strong></h2>\n<p><span>回到最开始的那个问题：管理层给出了两个相反的信号，哪个更真实？</span></p>\n<p><strong><span>答案可能是两个都真实，只是时间维度不同。</span></strong></p>\n<p><span>利润暴跌是当下的现实</span>——存储超级周期还在持续，EV业务还在烧钱，AI还在投入期，这些成本不会在2026年内消失。</p>\n<p><strong>200亿回购是对未来的押注——管理层在最艰难的季度用最大的力度告诉市场，他们看到了周期的另一端。</strong></p>\n<p><span>市场的定价逻辑，从这份财报前后的分析师反应来看，已经悄然完成了一次共识位移。财报前，机构普遍的问题是</span>\"手机毛利率会跌多惨、利润会少多少\"；财报后，高盛将目标价从62港元上调至65港元，摩根士丹利维持首选股——这意味着，机构的问题已经从\"这有多坏\"变成了\"这个坏还要持续多久\"。</p>\n<p><span>这种位移，对应的是三个可观测的信号，接下来几个月都将陆续出现：</span></p>\n<p><strong><span>第一，月度</span>EV交付数据。</strong>5月和6月的交付量能否如期回升到月均1.5万辆以上？这将直接验证全年目标的可达性，并影响市场对EV<a href=\"https://laohu8.com/S/06838\">盈利时</a>间线的判断。</p>\n<p><strong><span>第二，新操作系统的发布与市场反应。</span></strong>2026年7-8月是小米AI战略最重要的落地节点。OS发布的质量和用户口碑，将决定AI叙事能否从概念走向商业变现的第一步。</p>\n<p><strong><span>第三，</span>Q2毛利率的走向。</strong>手机毛利率能否在存储成本持续高企的情况下维持在10%以上？IoT的25.2%能否在季节性因素消退后守住23%？这两个数字将是下一个季报最核心的定价锚点。</p>\n<p><span>一场超级周期，最难的不是知道终点在哪里，而是不知道还要跑多远。小米在</span>Q1财报里告诉市场：我们知道方向，我们在保住主业，我们在押注未来——但这段路，还没走完。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>净利润砍掉43%，小米这份季报藏着一个比数字更重要的信号</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>、SK海力士等主要供应商的优质产能大幅拉走，留给手机厂商的份额变少了，价格自然水涨船高。</p>\n<p><strong><span>这是一轮</span>\"AI抽走了消费电子的血\"的特殊周期。</strong></p>\n<p><span>对小米的影响是直接的。手机业务是小米最大的营收来源（</span>Q1 2026占比约45%），而存储成本在手机BOM（物料清单）中通常占15%-25%，在高端机型上甚至更高。当存储价格上涨30-40%时，每台手机的成本就会增加几十到上百元。</p>\n<p><span>小米在</span>Q1 2026面对的选择是：把成本转嫁给消费者（提价），还是自己扛着（压缩毛利率）？</p>\n<p><span>答案是折中，但更接近后者。管理层在电话会上透露，公司仅在</span>4月中旬上调了部分手机售价200-300元，表述是\"争取做最后涨价、涨幅最小的企业\"。这种表达，既是对消费者的一种姿态，也客观上意味着毛利率的主动让渡。</p>\n<p><span>结果摆在那里：手机业务毛利率从</span>Q1 2025的约12.4%下滑至10.1%，下降约2.3个百分点。</p>\n<p>10.1%。这个数字在过去一个月里几乎成了市场讨论小米的核心焦点。原因是，在财报发布之前，有相当一部分分析师担忧手机毛利率会跌破10%——这被视为一个心理红线，低于10%意味着手机业务在存储周期中丧失了基本的盈利缓冲。</p>\n<p><strong><span>小米守住了，仅仅守住了，但守住了。</span></strong></p>\n<p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>在财报后的研报中写道，手机毛利率</span>10.1%\"好于高盛此前约10%的预测下限\"，并随即将目标价从62港元上调至65港元，重申买入评级。这个动作本身已经说明了市场定价的逻辑：在这份利润暴跌的财报里，10.1%才是核心信息——不是因为它多高，而是因为它没有跌穿。</p>\n<p><span>从更长的历史维度看，</span>2021年到2022年的那轮存储下行周期中，全行业手机毛利率普遍下跌了3-5个百分点；彼时小米手机毛利率一度跌至8.7%附近。此轮超级周期，管理层预判影响将持续至2027甚至2028年，但降幅已较上一轮温和，这在一定程度上是高端化战略的缓冲效果——平均售价（ASP）同比提升8.2%，创下历史新高，一定程度上对冲了成本上涨的压力。</p>\n<p><span>当然，全年手机毛利率仍将在</span>10%附近波动，这是管理层给出的基本情景。换句话说，这并不是短痛，而是整整一年都要跑的一段低谷路程。</p>\n<h2><strong><span>二、</span>IoT的25.2%和200亿回购，被利润数字遮住了</strong></h2>\n<p><span>有两个信号在</span>Q1财报的噪音里几乎被完全淹没，但它们对理解小米长期价值更为重要。</p>\n<p><strong><span>第一个是</span>IoT毛利率。</strong></p>\n<p><span>小米</span>IoT与生活消费产品业务（包括智能家居、可穿戴设备、扫地机器人、空调、电视等品类）在Q1 2026实现毛利率25.2%，较上季度约20.1%环比跳升了5.1个百分点。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg-wscn.awtmt.com/22604e48-a407-4b6b-9495-813d5cde3699.png\"/></p>\n<p><span>这是一个值得单独讨论的数字。</span>IoT业务长期以来被视为小米的\"配件生意\"，毛利率偏低、SKU繁杂、竞争激烈。但过去两年，随着高端大家电（高端空调、洗碗机、高端扫地机器人等）占比提升，以及境外市场（尤其是欧洲、东南亚）对品牌溢价商品接受度的提高，IoT的结构正在悄然变化。</p>\n<p>Q1 2026的境外IoT收入双位数增长，且创下历史新高——这背后是小米在全球化布局中积累的品牌势能开始变现。一台在欧洲售价300欧元的小米空气净化器，毛利率远高于在国内打价格战的同款。</p>\n<p>25.2%的IoT毛利率，如果放在互联网消费品行业里不算惊艳，但对于一个硬件起家、以规模取胜的品牌而言，这是结构性向上的信号。全年能否维持在23%以上，将是后续季度最值得追踪的指标之一。</p>\n<p><strong><span>第二个是</span>200亿港元回购。</strong></p>\n<p><span>这个数字需要放在一定背景下才能感受到它的分量。</span>200亿港元约合176亿人民币，而Q1 2026小米经调整净利润只有60.7亿元——也就是说，这次回购的规模相当于将近三个季度的利润。</p>\n<p><span>管理层在利润最差的季度宣布历史最大规模回购，通常只有两种可能：一是纯粹的市值管理（用回购代替缺乏说服力的口头指引）；二是管理层真的认为当前股价相对于内在价值严重低估，并且现金流足够支撑这一动作。</span></p>\n<p><span>从资产负债表看，小米截至</span>Q1 2026末的现金及现金等价物仍然充裕（电动车业务的持续投入并未影响整体流动性），这使得第二种解读有其合理性。但回购计划能否真正按期执行、中途是否会缩减规模，仍然需要后续季度的现金流数据来验证——这是任何一位理性投资者都应该保留的审慎态度。</p>\n<h2><strong><span>三、电动车和</span>AI：两张牌，一张在打，一张还没亮</strong></h2>\n<p>Q1 2026小米电动车交付80,856辆，如果对照全年55万辆的目标，这个数字意味着公司仅完成了约14.7%的年度目标，且距离季度均摊值（约13.75万辆）相当遥远。</p>\n<p><span>管理层给出的解释是产品换代节点。</span>Q1通常是上一个产品周期积压订单基本交付完毕、新款产品开始蓄积订单的窗口期，属于结构性低谷而非趋势性下滑。</p>\n<p><span>这个解释逻辑上说得通。但需要注意的是，完成</span>55万辆的年度目标意味着Q2-Q4三个季度需要合计交付约46.9万辆，季均约达15.6万辆——是Q1交付量的1.9倍。这一产能爬坡的斜率是否现实，将是接下来每月交付数据最重要的验证维度。管理层在电话会上表示\"月产量正在稳步爬坡\"，但具体数字到5月底的月报才会见分晓。</p>\n<p>EV毛利率的20.1%同样值得细看。这个数字从Q4 2025的23.2%下滑了3.1个百分点，背后有三个并发因素：一是购车税补贴在会计处理上增加了成本；二是存储及相关零部件的价格上涨也波及了汽车供应链；三是SU7 Ultra等高毛利车型在Q1的交付占比下降，拉低了整体均值。</p>\n<p>20.1%在中国新能源车行业里仍属于前列水平，但小米对自己的目标不止于此。随着规模效应持续释放，以及新产品线的陆续推出，管理层的目标是逐步将EV毛利率稳定在20%以上，并在规模化之后进一步提升。</p>\n<p><span>从</span>EV业务整体来看，Q1经营亏损31亿元，加上归属EV与AI创新的研发费用和营销支出（合计71亿元，同比增长约46%），这个业务在2026年仍处于典型的\"高投入、摊薄期\"阶段。参照<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BYDDY\">比亚迪</a>早年的扩张路径，这一阶段的亏损在战略层面是可以接受的——但它确实在相当长的时间内会压制整体利润率。</p>\n<p><strong>AI是另一条线，但与EV不同，AI在Q1财报里的痕迹更多体现在支出端而非收入端。</strong></p>\n<p><span>小米宣布</span>2026年全年AI研发投入不低于160亿元，未来三年累计超过600亿元。这是一个激进的投入计划，其规模放在全球科技公司里也属于中上量级。而在具体进展上，MiMo V2.5-Pro在多个全球开源大模型评测榜单上拿到了第一名——对于一家消费电子公司来说，这是一个意义不小的里程碑，它证明了小米在端侧AI领域具备真实的技术能力，而不只是概念。</p>\n<p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>将小米列为</span>\"首选股\"，核心逻辑正是AI：MiMo基础模型表现出色，而小米的战略是用AI打通\"人车家\"生态系统——手机、汽车、智能家居三端在同一个AI大脑的调度下形成真正的闭环。这个闭环何时真正实现，将取决于今年7-8月计划发布的新操作系统。</p>\n<p><strong><span>新</span>OS是小米目前最重要的一个时间节点。</strong>管理层将其描述为人车家三端系统级深度互联的里程碑——不是协议级对接，而是在同一个OS层面实现真正的上下文传递和场景联动。如果这个OS发布顺利，且市场体验接近预期，它将是下半年AI叙事兑现的核心催化剂。</p>\n<p><span>高盛也持类似判断，认为小米加快</span>AI模型升级有助于未来LLM的商业化进程，并将这一点作为维持买入评级、上调目标价的重要依据之一。</p>\n<h2><strong><span>四、这份财报，市场真正在定价什么？</span></strong></h2>\n<p><span>回到最开始的那个问题：管理层给出了两个相反的信号，哪个更真实？</span></p>\n<p><strong><span>答案可能是两个都真实，只是时间维度不同。</span></strong></p>\n<p><span>利润暴跌是当下的现实</span>——存储超级周期还在持续，EV业务还在烧钱，AI还在投入期，这些成本不会在2026年内消失。</p>\n<p><strong>200亿回购是对未来的押注——管理层在最艰难的季度用最大的力度告诉市场，他们看到了周期的另一端。</strong></p>\n<p><span>市场的定价逻辑，从这份财报前后的分析师反应来看，已经悄然完成了一次共识位移。财报前，机构普遍的问题是</span>\"手机毛利率会跌多惨、利润会少多少\"；财报后，高盛将目标价从62港元上调至65港元，摩根士丹利维持首选股——这意味着，机构的问题已经从\"这有多坏\"变成了\"这个坏还要持续多久\"。</p>\n<p><span>这种位移，对应的是三个可观测的信号，接下来几个月都将陆续出现：</span></p>\n<p><strong><span>第一，月度</span>EV交付数据。</strong>5月和6月的交付量能否如期回升到月均1.5万辆以上？这将直接验证全年目标的可达性，并影响市场对EV<a href=\"https://laohu8.com/S/06838\">盈利时</a>间线的判断。</p>\n<p><strong><span>第二，新操作系统的发布与市场反应。</span></strong>2026年7-8月是小米AI战略最重要的落地节点。OS发布的质量和用户口碑，将决定AI叙事能否从概念走向商业变现的第一步。</p>\n<p><strong><span>第三，</span>Q2毛利率的走向。</strong>手机毛利率能否在存储成本持续高企的情况下维持在10%以上？IoT的25.2%能否在季节性因素消退后守住23%？这两个数字将是下一个季报最核心的定价锚点。</p>\n<p><span>一场超级周期，最难的不是知道终点在哪里，而是不知道还要跑多远。小米在</span>Q1财报里告诉市场：我们知道方向，我们在保住主业，我们在押注未来——但这段路，还没走完。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"81810":"小米集团-WR","LU0540923850.HKD":"ALLIANZ HONG KONG EQUITY \"A\" (HKD) INC","LU1880383440.USD":"AMUNDI FUNDS CHINA EQUITY \"A2\" (USD) INC","SG9999002463.SGD":"LionGlobal China Growth SGD","IE00B3M56506.USD":"NEUBERGER BERMAN EMERGING MARKETS EQUITY \"A\" (USD) ACC","LU1808992512.USD":"AB ALL CHINA EQUITY PORTFOLIO \"A\" (USD) ACC","LU0634319403.HKD":"ALLIANZ HONG KONG EQUITY \"AT\" (HKD) ACC","BK1607":"新IT概念","LU2097828557.USD":"AZ EQUITY CHINA \"A\" (USD) 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Flash价格进入急涨通道。根本原因不是消费电子需求暴增，而是AI数据中心对HBM（高带宽内存）和DDR5的需求，把三星、SK海力士等主要供应商的优质产能大幅拉走，留给手机厂商的份额变少了，价格自然水涨船高。\n这是一轮\"AI抽走了消费电子的血\"的特殊周期。\n对小米的影响是直接的。手机业务是小米最大的营收来源（Q1 2026占比约45%），而存储成本在手机BOM（物料清单）中通常占15%-25%，在高端机型上甚至更高。当存储价格上涨30-40%时，每台手机的成本就会增加几十到上百元。\n小米在Q1 2026面对的选择是：把成本转嫁给消费者（提价），还是自己扛着（压缩毛利率）？\n答案是折中，但更接近后者。管理层在电话会上透露，公司仅在4月中旬上调了部分手机售价200-300元，表述是\"争取做最后涨价、涨幅最小的企业\"。这种表达，既是对消费者的一种姿态，也客观上意味着毛利率的主动让渡。\n结果摆在那里：手机业务毛利率从Q1 2025的约12.4%下滑至10.1%，下降约2.3个百分点。\n10.1%。这个数字在过去一个月里几乎成了市场讨论小米的核心焦点。原因是，在财报发布之前，有相当一部分分析师担忧手机毛利率会跌破10%——这被视为一个心理红线，低于10%意味着手机业务在存储周期中丧失了基本的盈利缓冲。\n小米守住了，仅仅守住了，但守住了。\n高盛在财报后的研报中写道，手机毛利率10.1%\"好于高盛此前约10%的预测下限\"，并随即将目标价从62港元上调至65港元，重申买入评级。这个动作本身已经说明了市场定价的逻辑：在这份利润暴跌的财报里，10.1%才是核心信息——不是因为它多高，而是因为它没有跌穿。\n从更长的历史维度看，2021年到2022年的那轮存储下行周期中，全行业手机毛利率普遍下跌了3-5个百分点；彼时小米手机毛利率一度跌至8.7%附近。此轮超级周期，管理层预判影响将持续至2027甚至2028年，但降幅已较上一轮温和，这在一定程度上是高端化战略的缓冲效果——平均售价（ASP）同比提升8.2%，创下历史新高，一定程度上对冲了成本上涨的压力。\n当然，全年手机毛利率仍将在10%附近波动，这是管理层给出的基本情景。换句话说，这并不是短痛，而是整整一年都要跑的一段低谷路程。\n二、IoT的25.2%和200亿回购，被利润数字遮住了\n有两个信号在Q1财报的噪音里几乎被完全淹没，但它们对理解小米长期价值更为重要。\n第一个是IoT毛利率。\n小米IoT与生活消费产品业务（包括智能家居、可穿戴设备、扫地机器人、空调、电视等品类）在Q1 2026实现毛利率25.2%，较上季度约20.1%环比跳升了5.1个百分点。\n\n这是一个值得单独讨论的数字。IoT业务长期以来被视为小米的\"配件生意\"，毛利率偏低、SKU繁杂、竞争激烈。但过去两年，随着高端大家电（高端空调、洗碗机、高端扫地机器人等）占比提升，以及境外市场（尤其是欧洲、东南亚）对品牌溢价商品接受度的提高，IoT的结构正在悄然变化。\nQ1 2026的境外IoT收入双位数增长，且创下历史新高——这背后是小米在全球化布局中积累的品牌势能开始变现。一台在欧洲售价300欧元的小米空气净化器，毛利率远高于在国内打价格战的同款。\n25.2%的IoT毛利率，如果放在互联网消费品行业里不算惊艳，但对于一个硬件起家、以规模取胜的品牌而言，这是结构性向上的信号。全年能否维持在23%以上，将是后续季度最值得追踪的指标之一。\n第二个是200亿港元回购。\n这个数字需要放在一定背景下才能感受到它的分量。200亿港元约合176亿人民币，而Q1 2026小米经调整净利润只有60.7亿元——也就是说，这次回购的规模相当于将近三个季度的利润。\n管理层在利润最差的季度宣布历史最大规模回购，通常只有两种可能：一是纯粹的市值管理（用回购代替缺乏说服力的口头指引）；二是管理层真的认为当前股价相对于内在价值严重低估，并且现金流足够支撑这一动作。\n从资产负债表看，小米截至Q1 2026末的现金及现金等价物仍然充裕（电动车业务的持续投入并未影响整体流动性），这使得第二种解读有其合理性。但回购计划能否真正按期执行、中途是否会缩减规模，仍然需要后续季度的现金流数据来验证——这是任何一位理性投资者都应该保留的审慎态度。\n三、电动车和AI：两张牌，一张在打，一张还没亮\nQ1 2026小米电动车交付80,856辆，如果对照全年55万辆的目标，这个数字意味着公司仅完成了约14.7%的年度目标，且距离季度均摊值（约13.75万辆）相当遥远。\n管理层给出的解释是产品换代节点。Q1通常是上一个产品周期积压订单基本交付完毕、新款产品开始蓄积订单的窗口期，属于结构性低谷而非趋势性下滑。\n这个解释逻辑上说得通。但需要注意的是，完成55万辆的年度目标意味着Q2-Q4三个季度需要合计交付约46.9万辆，季均约达15.6万辆——是Q1交付量的1.9倍。这一产能爬坡的斜率是否现实，将是接下来每月交付数据最重要的验证维度。管理层在电话会上表示\"月产量正在稳步爬坡\"，但具体数字到5月底的月报才会见分晓。\nEV毛利率的20.1%同样值得细看。这个数字从Q4 2025的23.2%下滑了3.1个百分点，背后有三个并发因素：一是购车税补贴在会计处理上增加了成本；二是存储及相关零部件的价格上涨也波及了汽车供应链；三是SU7 Ultra等高毛利车型在Q1的交付占比下降，拉低了整体均值。\n20.1%在中国新能源车行业里仍属于前列水平，但小米对自己的目标不止于此。随着规模效应持续释放，以及新产品线的陆续推出，管理层的目标是逐步将EV毛利率稳定在20%以上，并在规模化之后进一步提升。\n从EV业务整体来看，Q1经营亏损31亿元，加上归属EV与AI创新的研发费用和营销支出（合计71亿元，同比增长约46%），这个业务在2026年仍处于典型的\"高投入、摊薄期\"阶段。参照特斯拉、比亚迪早年的扩张路径，这一阶段的亏损在战略层面是可以接受的——但它确实在相当长的时间内会压制整体利润率。\nAI是另一条线，但与EV不同，AI在Q1财报里的痕迹更多体现在支出端而非收入端。\n小米宣布2026年全年AI研发投入不低于160亿元，未来三年累计超过600亿元。这是一个激进的投入计划，其规模放在全球科技公司里也属于中上量级。而在具体进展上，MiMo V2.5-Pro在多个全球开源大模型评测榜单上拿到了第一名——对于一家消费电子公司来说，这是一个意义不小的里程碑，它证明了小米在端侧AI领域具备真实的技术能力，而不只是概念。\n摩根士丹利将小米列为\"首选股\"，核心逻辑正是AI：MiMo基础模型表现出色，而小米的战略是用AI打通\"人车家\"生态系统——手机、汽车、智能家居三端在同一个AI大脑的调度下形成真正的闭环。这个闭环何时真正实现，将取决于今年7-8月计划发布的新操作系统。\n新OS是小米目前最重要的一个时间节点。管理层将其描述为人车家三端系统级深度互联的里程碑——不是协议级对接，而是在同一个OS层面实现真正的上下文传递和场景联动。如果这个OS发布顺利，且市场体验接近预期，它将是下半年AI叙事兑现的核心催化剂。\n高盛也持类似判断，认为小米加快AI模型升级有助于未来LLM的商业化进程，并将这一点作为维持买入评级、上调目标价的重要依据之一。\n四、这份财报，市场真正在定价什么？\n回到最开始的那个问题：管理层给出了两个相反的信号，哪个更真实？\n答案可能是两个都真实，只是时间维度不同。\n利润暴跌是当下的现实——存储超级周期还在持续，EV业务还在烧钱，AI还在投入期，这些成本不会在2026年内消失。\n200亿回购是对未来的押注——管理层在最艰难的季度用最大的力度告诉市场，他们看到了周期的另一端。\n市场的定价逻辑，从这份财报前后的分析师反应来看，已经悄然完成了一次共识位移。财报前，机构普遍的问题是\"手机毛利率会跌多惨、利润会少多少\"；财报后，高盛将目标价从62港元上调至65港元，摩根士丹利维持首选股——这意味着，机构的问题已经从\"这有多坏\"变成了\"这个坏还要持续多久\"。\n这种位移，对应的是三个可观测的信号，接下来几个月都将陆续出现：\n第一，月度EV交付数据。5月和6月的交付量能否如期回升到月均1.5万辆以上？这将直接验证全年目标的可达性，并影响市场对EV盈利时间线的判断。\n第二，新操作系统的发布与市场反应。2026年7-8月是小米AI战略最重要的落地节点。OS发布的质量和用户口碑，将决定AI叙事能否从概念走向商业变现的第一步。\n第三，Q2毛利率的走向。手机毛利率能否在存储成本持续高企的情况下维持在10%以上？IoT的25.2%能否在季节性因素消退后守住23%？这两个数字将是下一个季报最核心的定价锚点。\n一场超级周期，最难的不是知道终点在哪里，而是不知道还要跑多远。小米在Q1财报里告诉市场：我们知道方向，我们在保住主业，我们在押注未来——但这段路，还没走完。","news_type":1,"symbols_score_info":{"81810":0.6,"01810":1.98,"HXXD.SI":0.6,"XIACY":1.98}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":2,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}