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美银：各资产类别年初至今（YTD）表现：

随便想想：

一、中国市场

略，更多内容详见文末知识星球。

二、美国市场

1、2026年5月，美国花旗经济意外指数维持在40左右的正区间，与跌至−60的欧元区及−40的除美国外G10国家平均水平显著偏离。这种分化同样体现在经济增长预测上：市场对美国2026年GDP增长的一致预期稳定在2.2%，而欧元区的预测则已下调至接近0.8%。

2、美国国民收入的分配格局近年来出现了不利于劳动者的变化：劳动者薪酬总额占GDP的比重自2020年高点后持续下滑，从约44%降至2025年末的42%左右。与此同时，企业利润占GDP的比重则呈现波动上升的趋势，从2020年的约9%攀升至12%附近的高位。经济增长的成果更多地流向了资本方而非劳动者，由于高收入群体通过股权、分红等方式更多地受益于企业利润增长，这种分配结构的变化是加剧美国经济K型分化的重要驱动力。

3、受中东冲突影响，美国消费者在汽油和柴油上的额外支出已达350亿美元，相当于每个家庭额外承担约268美元的成本。

4、加利福尼亚州的就业市场已高度依赖医疗保健行业，该行业自2020年初以来就业岗位累计增长近30%，完全抵消了同期非医疗保健行业约5%的岗位流失。这种增长主要由人口老龄化、州政府推动居家养老服务以及在心理健康领域投入数十亿美元等政策因素驱动。然而，这种结构性转变也带来了隐患：新增岗位大量集中在薪资较低的服务领域，导致高薪技术和制造业岗位减少，并且整个行业的繁荣高度依赖可能面临削减的政府医保资金，其长期可持续性存在疑问。

5、根据美国银行2026年4月的内部客户数据，美国低收入家庭的税后工资增长几乎完全被同期汽油支出的平均增幅所抵消。与此同时，高收入与低收入家庭之间的工资增长差距已扩大至2015年有记录以来的最大水平。

6、人工智能（AI）相关投资对美国GDP增长的直接贡献显著，预计将于2023年的0.3个百分点攀升至2026年的1.0个百分点以上；但扣除计算机及外围设备的大量进口后，其对GDP的净贡献则温和得多，预计在2026年和2027年仅为0.15和0.18个百分点。

7、美国计算机制造业的产能利用率在2025年出现回升，从年初约73%的低点反弹至年末接近75%的水平，而同期的产能扩张速度也显著加快，同比增长率从约3%飙升至近7%。产能利用率的温和回升与产能的快速增长并存，反映出尽管行业投资巨大，需求增长仍足以消化新增产能，避免了严重的供过于求。

8、美国在海外的对外直接投资（FDI）资产回报率持续高于外国在美国的FDI资产，近期数据显示前者回报率约为5.6%，而后者仅为1.8%。这种显著的盈利能力差距，解释了为何美国在FDI资产净值为−6.4万亿美元（资产13.9万亿，负债20.3万亿）的情况下，仍能获得3600亿美元的净收入顺差。

9、英伟达、台积电等10只主要半导体股票表现的1个月离散度已飙升至近40%的历史极值，远超过去几年低于20%的波动区间。

10、在2026年第一季度，“七巨头”的盈利同比增长高达63.2%，创下自2021年第二季度以来的最强劲表现；而同期标普500指数中其余493家公司的盈利增速为17.4%。

11、分析师正在持续上调对“七巨头”的盈利预期，预计其2026日历年的每股收益将增长34.9%，高于3月31日预测的24.3%。尽管对标普500其余493家公司的同年盈利增长预期也从14.7%上调至17.9%，但两者之间的增长差距预计将从原先的收窄趋势转为进一步扩大。

12、标普500指数成分股的盈利预期广度持续扩大，截至5月14日，85.6%的公司未来12个月的预期盈利呈现正增长，而89.4%的公司未来12个月的预期营收为正增长。

13、标普500指数的估值扩张已接近上限，即便在盈利预期被持续上调的背景下，投资者似乎也不愿为其支付超过22倍的远期市盈率。基于当前分析师对2026年每股收益334美元的一致预期，22倍的市盈率对应的指数点位为7349点，与当前水平基本持平。若要实现指数继续上涨，必须依赖于2026年盈利预期的进一步上调，或确保2027年的盈利预测不被下调。

14、利率波动率而非利率水平，是影响当前股票市场的关键因素。当前，标普500指数与利率波动率指数（MOVE）的负相关性已强化至−0.8附近。

15、彭博专栏作家奥瑟斯（Authers）指出：纵观历史，每当企业盈利像现在这样强劲增长时，总是会带动利率一同上升。

评论：但历史也没出现现在这种K型分化。

16、标普500指数的远期隐含波动率结构显示，市场正为6月17日的高波动性进行定价，当日的隐含波动率预期已超过20%，为未来数月内的峰值。这一预期直接与美联储新任主席凯文·沃什将在当日主持其首次货币政策会议有关。

17、自2026年3月30日标普500指数触底反弹以来，美国科技行业ETF累计吸引了超过200亿美元的资金净流入。与此同时，包括金融、能源、工业在内的所有其他行业板块ETF合计出现3.34亿美元的净流出。

18、美国散户交易活动正迈向历史新高，根据Citadel Securities数据，2026年5月日均名义交易额有望超越2021年1月的历史记录，而4月已达到2019年以来第96百分位的高位。期权市场的活跃度同样显著，日均合约交易量指数在5月达到了约1.6倍于2020年以来平均水平的高度。

19、美股散户交易活动在不同市值规模的公司中分布不均：对市值小于5亿美元的小盘股参与度最高，交易量占比达到9.1%。随着市值的增加，散户活跃度呈下降趋势；然而，当市值超过130亿美元后，散户参与度又开始回升，并在市值超过1000亿美元的超大盘股（Mega-caps）中达到7.8%。

20、美国个人投资者协会（AAII）调查显示，看涨情绪降至两个月低点，且低于看跌情绪，后者则升至4月2日以来最高水平： AAII看涨比例（即认为未来6个月股市将上涨的投资者，蓝线）从前一周的39.3%回落至31.7%，为3月19日以来最低水平，并且12周以来首次低于37.5%的长期历史均值。看涨比例也三周来首次低于看跌比例（即认为未来6个月股市将下跌的投资者，红线）。看跌比例从前一周的36.6%上升至43.6%，创下4月2日以来新高。这已是看跌比例连续第14周高于31.0%的长期平均水平（自2024年12月12日以来，仅有9周低于该均值）。

评论：目前散户看跌情绪还不像3月那么极端；指标参考意义还不大。

21、美国市场杠杆与反向单只股票ETF的资产管理规模自一季度低谷大幅反弹近一倍，目前已接近400亿美元的历史极值。散户投资者正大量涌入此类高风险衍生工具，将资金极其集中地投入少数几只热门股票的高倍数投机炒作中。

22、为对冲科技股潜在泡沫破裂的风险，投资者正转向采用回溯看跌期权（lookback put），该期权在市场上涨时能自动将执行价重置到期间最高点，尽管其成本比普通期权（vanilla put）高出约0.7%的溢价，但在市场先涨后跌的行情中表现更优。这种期权的对冲优势在于，它能捕捉到崩盘前最后的上涨，因此即便投资者无法精确判断泡沫破裂的时点，也能获得更有效的保护。

23、标普500指数的隐含相关性持续下探至十年新低。

评论：这也解释了为何过去两周标普500多次回调，VIX却始终维持在低位——当前市场呈现的仍是结构性紧张，而非系统性恐慌。相比之下，反映纳斯达克100波动预期的VXN已回升至其50日均线上方，显示出科技板块的波动风险正在抬头。

24、在新任CEO格雷格·阿贝尔主导的首次投资组合调整中，伯克希尔·哈撒韦公司披露在2026年第一季度已清仓联合健康约500万股的全部持股，距离其建仓还不到一年。此次投资组合变动还包括清仓亚马逊、万事达和Visa等公司，同时新建仓达美航空和梅西百货，并增持了Alphabet和纽约时报的股份。

25、2026年以来，跑赢标普500指数的美国大盘股共同基金比例已从2月底超过60%的高点骤降至28%，可能创下近20年来主动管理型基金相对于基准指数的第四差表现。市场涨势再度由少数人工智能驱动的科技巨头主导，导致持仓相对分散的共同基金因监管限制和投资策略而难以跟上指数步伐。

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三、欧洲市场

1、在能源和科技巨头的推动下，MSCI欧洲指数在2026年第一季度实现了7.5%的每股收益增长，远超2.5%的市场预期，创下三年来最快季度增速。霍尔木兹海峡关闭推高大宗商品价格，使能源公司盈利增长了22%，而科技行业则持续受益于人工智能相关支出。不过，奢侈品和汽车制造商等领域表现仍然疲软。

2、瑞士经济在2026年第一季度实现了0.5%的环比增长，这一数据不仅超出了0.4%的市场预期，也标志着自2025年第三季度因美国关税冲击导致经济收缩以来的连续第二个季度扩张。此次增长显示出经济在应对伊朗战争引发的能源价格飙升及瑞郎升值等外部压力时具备的韧性，其动力来源于工业和服务业的共同贡献。尽管短期经济表现稳健，但下月将举行的是否将全国人口上限设定为1000万的公投，为瑞士的长期经济前景带来了显著的不确定性。

3、英国国家统计局数据显示，在2008年金融危机前，伦敦的劳动生产率增速远远超过英国整体，其每小时工作产出的年均增长率一度超过2%。然而，2018至2023年间，伦敦的生产率增长已陷入停滞，年均增长率接近于零，远低于英国整体约0.7%的水平。这一转变反映出伦敦经济引擎在金融危机、英国脱欧及疫情后，面临金融服务业增长放缓、高生活成本等多重结构性压力，导致其长期以来的增长优势逐渐丧失。

4、台湾地区4月光刻设备进口额达到8.77亿欧元，同比激增170%，创下季度首月历史第二高的记录。基于回归模型预测，ASML第二季度在台湾地区的销售额预计达到22.8亿欧元，这将占其全球系统总销售额预测值63亿欧元的36%，远高于上一季度的1%和2025年同期的13%。

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四、日本市场

1、日本国债（JGB）加速抛售正颠覆全球债市格局，使日债收益率大幅向其他主要经济体靠拢。 这一趋势令人担忧其对各类资产的广泛影响，因为更高的借贷成本将促使资金雄厚的本土投资者将长期配置海外的资金更多地撤回国内。尤其是日本寿险公司，这标志着其战略重心正转向将资本回流本土：它们任由集中持有美国国债的海外债券组合自然到期，转而将资金投入国内债务，而非继续在海外再投资。这类边际买家的流失造成了结构性需求缺口，迫使美国国债收益率进一步走高，以吸引新的买家。

2、截至2026年5月21日，外国发行人在日本的日元债券发行总额已激增至约1.7万亿日元，相较2025年同期暴涨超过250%。此轮发行热潮的核心驱动力是美日之间悬殊的利率差距，这使得海外公司在日本的融资成本相对低廉。包括Alphabet、伯克希尔哈撒韦及Aflac在内的高信用评级发行人正积极利用这一窗口——即便其发行的利差（如Aflac十年期债券较日元互换利率高出95个基点）高于其美元债，但整体融资成本依然具有吸引力，并能获得日本本土投资者的稳定需求。

3、自2018年以来，以美元计价的全球化日本公司投资组合的累计回报表现持续优于专注于日本本土市场的公司组合。这种持续的超额收益源于全球化企业能有效对冲日本本土经济的结构性增长放缓风险，同时直接受益于全球更高增速市场的红利。

4、2017年至2025年间，日本全球化企业的行业结构发生了显著变化：从传统上由汽车、科技硬件、资本品和材料等行业主导，逐渐演变为更多元化的格局，半导体、制药、医疗设备、食品饮料及烟草和非必需消费品行业的公司占比显著提升。

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五、新兴市场

1、MSCI新兴市场指数自2025年底以来的全部涨幅均由台积电、SK海力士和三星电子这三家半导体公司贡献，其合计权重已占到该指数的24%。剔除这三家公司后的指数相对于美股的表现平平。

2、韩国5月前20天的出口增长依然强劲，表明在全球油价上涨和更广泛的通胀担忧令政策制定者前景复杂化的背景下，外部需求仍具韧性。据韩国关税厅周四公布的数据，经工作日差异调整后，5月1日至20日期间出口额同比增长52.6%，高于4月前20天49.4%的增幅。芯片出口再次领涨，同比飙升202.1%。计算机相关产品的出口也大幅增长305.5%，反映出与人工智能相关的投资持续强劲。石油产品出口因原油价格上涨推高了出口金额，对整体增长亦有贡献；而汽车和家用电器的出口表现则相对疲弱。

评论：韩国出口增速目前是经济的前瞻指标（详见：韩国股市还可能出现大幅回调吗？）。

3、尽管人工智能热潮推动韩国芯片出口激增，使其综合股价指数在过去一年上涨超过150%，但韩元却成为亚洲表现最弱的货币之一，兑美元汇率跌破1500大关，创下2009年以来新低。这种股市与本币走势的历史性脱钩，反映了韩国资本流动结构的变化：随着人口老龄化，本地家庭和机构投资者为寻求更高回报而将资金大规模投向海外，其对汇率的影响力已超过传统的贸易顺差。同时，中东局势升级推高了韩国的能源进口成本，增加了美元需求，进一步对韩元构成了下行压力。

4、印度Nifty 50指数上半年跑输MSCI亚太指数近30%；自2024年顶峰以来，已蒸发9240亿美元市值，其MSCI新兴市场权重由19%降至12%。由于全球资本正加速向人工智能核心领域转移，缺乏算力标的、且极易受生成式技术颠覆的印度传统IT外包业，遭到了国际资金的结构性抛售。

5、根据美国财政部本周公布的数据，为应对伊朗战争爆发后的市场冲击，土耳其在2026年3月几乎清空了其持有的所有美国国债，规模从2月的160亿美元骤降至18亿美元。此举是土耳其央行稳定本币里拉系列干预措施的一部分；该国央行通过收紧融资、抛售外汇与黄金储备等方式，应对了当时因地缘冲突和油价飙升引发的市场抛售。

6、截至2026年5月中旬，俄罗斯在乌克兰战场的每周净领土收益已趋近于零，甚至出现负增长，显示其春季攻势基本停滞，前线趋于稳定。这一战局变化与乌克兰日益高效的无人机部署策略密切相关，该策略显著提升了对俄军的杀伤效率，并将战损比改善至约一比五。前线的僵持状态正加剧俄罗斯国内对战争的疲劳感，对领导层战略的批评也愈发增多。

7、由于美元波动性急剧下降，摩根大通全球外汇波动率指数已接近2024年以来的最低水平。这种低波动环境正促使外汇交易员放弃对美元的押注，转而寻求套利交易与相对价值策略。套利交易通过借入低利率货币（如日元）并投资于高利率新兴市场货币（如巴西雷亚尔）来获取息差，彭博新兴市场套利交易累积指数显示，该策略回报自2023年起稳步上扬，并在2026年创下历史高位，凸显了其在当前市场环境中的有效性。

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六、商品

1、全球石油库存正在被加速消耗，已从2026年2月接近十年高点的82亿桶，迅速降至4月底约78亿桶的十年区间底部，并预计在5月底进一步降至76亿桶的历史低位附近。随着库存缓冲基本耗尽，压力正从数据不透明的非OECD地区转向数据高频的OECD国家，这将导致油价波动性显著增加，呈现出对供应扰动高度敏感的凸性特征。

2、巴克莱指出，人工智能建设浪潮引发对关键金属需求的激增，预计将提振智利、秘鲁、印尼和中国等资源型新兴市场的货币。该机构称，这一趋势类似于21世纪初由中国驱动的大宗商品繁荣；人工智能发展所需的数据中心、电网和机器人等物理基础设施，将推高铜、镍及稀土等原材料价格，进而改善出口国的贸易条件并吸引投资。

3、受创纪录的毛利（2026年4月接近每吨8万元人民币）驱动，中国铝冶炼厂的日产量在上个月达到12.9万吨的历史新高，行业总产量逼近政府设定的4500万吨年度产能上限。然而，高产量的背后是国内需求的疲软，预计需求年增长率仅为1%左右，导致国内铝库存今年已翻倍至137万吨的六年高位。

4、去中心化金融（DeFi）领域在2026年4月遭遇了创纪录的网络攻击，单月黑客事件数量激增至约25起，几乎是前一个月数量的两倍，并远高于过往任何时期。安全专家认为，此次攻击频率的急剧上升很可能是因为黑客开始利用人工智能（AI）大规模扫描协议漏洞并设计攻击方案，这使得发现软件弱点的时间从数月缩短至数小时。这种由AI驱动的攻击模式显著降低了网络犯罪的技术门槛，导致整个价值1300亿美元的DeFi生态系统面临着前所未有的安全威胁。

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七、AI

1、企业对人工智能（AI）所带来量化效益的披露正在迅速增加：在标普500成分股中，提及具体AI影响的公司比例从2025年第一季度的13%跃升至2026年第一季度的25%。这种趋势表明，AI的应用已从早期的战略布局阶段过渡到产生可衡量财务或运营成果的阶段，企业正越来越有信心地向市场沟通AI技术带来的实际价值。

2、根据奥纬咨询对企业高管的调查，2026年有超过40%的CEO计划在未来一到两年内削减初级岗位，并将员工结构转向中层或高级职位；而计划增加初级岗位的CEO比例则从2025年的36%骤降至17%。这一转变与人工智能技术的普及直接相关——AI正逐步替代重复性、基础性的初级工作，使得企业更倾向于聘用能利用AI提升生产力、具备实际经验和批判性思维的中高级人才。

3、受人工智能需求驱动，私募股权（PE）资金正以前所未有的规模涌入美国数据中心领域，2025年投资总额达到457亿美元，创下至少五年新高，占该年美国数据中心总投资额633.5亿美元的72%。

4、根据The Information的报道，OpenAI在第一季度创造了约57亿美元的收入，使其在同期领先主要竞争对手Anthropic约10亿美元，但公司同期的调整后营业利润率为−122%，即每1美元收入对应1.22美元的亏损。收入增长主要由企业软件销售、Codex编程工具和ChatGPT广告测试的扩张驱动；同期ChatGPT平均每周活跃用户约为9.05亿，付费用户约5500万，而巨额的计算与运营成本则持续侵蚀其盈利能力。尽管OpenAI在本季度收入上保持领先，但Anthropic的增长速度正在显著加快，并预计在下一季度实现正的营业利润。

5、5月以来，主要持有Anthropic和OpenAI等未上市人工智能公司股份的Fundrise创新基金与Destiny Tech 100基金价格在经历急剧上涨后双双大跌。此次暴跌的直接导火索是人工智能公司Anthropic宣布扩大对其股票二级市场交易的禁令，明确将通过特殊目的实体（SPV）进行的股份购买视为无效，引发了市场对这些基金所持资产所有权合法性的普遍担忧。

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