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创想三维

保荐：中金

绿鞋：中金

发行：机制B

发行价：18.8

一手：2820

手数：48952

总市值：87.77亿

流通H：87.77亿

创想三维是全球领先的消费级3D打印产品及服务提供商。公司是消费级3D打印机全球老二，市场份额11.2%。

3D打印这一行，常说FDM选拓竹，光固化选黑格。

2025年，拓竹占整个消费级3D打印市场42.7%是绝对龙头，其他玩家也就四家，创想三维、智能派、纵维立方、Formlabs，基本上把持着8~11%的份额水平，黑格没上榜只是因为他是工业级。

而看老的招股书的话，2024年拓竹市场份额还只是35.5%，创想11.2%恒定，如果保真的话，这其中的变化就是随着3D打印普及，拓竹大幅领先市场，按同比增长看的话，拓竹+78%，创想三维+48%、智能派+27%、纵维立方+32%、Formlabs+25%，属于是强者越来越强的市场。

那老二质地到底怎么样呢？

公司产品及服务主要包括：3D打印机、耗材、3D扫描仪、激光雕刻机、配件以及服务和成品交易。业务和整个业绩增长强劲，没什么意外的。

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公司海外收入占70%极高，内地营收一直只有25~30%的水平，主要还是欧美对半开，占了50%。按增量看，北美＞欧洲＞中国内地，公司海外主要走的亚马逊，而拓竹是DTC直销，利润上差距不小。

而业绩上看，创维增收不赠利

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毛利率方面整体稳定。2024年毛利率小幅下降0.9个百分点至29.3%，主要因为下调定价抢份额，毕竟行业越来越景气了。而2025年毛利率回升至31.2%，得益于高毛利的耗材、扫描仪等业务占比提升。

经调整利润三年分别为1.3、0.97、0.92亿，没有增长。主要就是这个销售/营销开支，25年增长了49%，增量来自于营销及广告开支（支付第三方电商平台、社交媒体、搜索引擎推广费及KOL合作费）+员工成本增加（因扩大海外团队、DTC及亚马逊门店等）。

创想三维的广告确实多，而且这种圈子现在水军也不少，这笔钱还是该的，毕竟是井喷市场！不过目前是份额战，公司产品比同等定位的拓竹要便宜一些，主打性价比，而且哪怕是拓竹，产品ASP持续下滑也是不可避免的，后续支柱主要在高端新品上，这种市场的顶部还是比较可见的，就是产品的成熟度到了一定层次+渗透率增长停滞，整个市场发展就比较有限了，目前还是早期，而且有AI在视觉模型上的催化（拿2D图生成-三视图/3D模型，目前已经算成熟了，你不会建模也能玩一玩），所以未来几年增长还是非常可观的！

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拓竹虽然卖的挺好但二线玩家未必没有可乘之机，这问题就是处在拓竹自身上（开源社区抵制），大家感兴趣可以去搜，这里不便多说！

基石49.9%，强。

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这个3D打印机市场，目前其实只有拓竹一家天龙人，靠着自研的领先技术，把3D打印硬件做的很牛逼（不管是精度还是稳定性），这是拓竹的护城河，因此有很高的定价权，而拓竹叶开拓了整个市场让全行业普及率提高，大家都享受到了红利。而打印机是一个市场，耗材是另一个市场，不管你家弄的谁的打印设备，你也可以用第三方耗材，这块蛋糕竞争是比较激烈的，哪怕拓竹耗材毛利率（60~70%）是创想（36%）的2倍，在这个市场都得看消费者货比三家，谁都没有实质性的护城河。

【行业/概念】8+分，市场景气度高，有望进一步发展

【市场地位】6~8分，市场地位还不错，有一定潜力

【基本面】增收不赠利，利润不算多就3%，毕竟二线品牌距离拓竹的水平（30%净利率）还是有很大差距，产品好就是被动卖出，产品弱一些就得主动。

【资金面】8~9分

【货量】4.9万，中等

【情绪】等资金释放

【估值】合理，PS和拓竹一个层次，考虑到这边已经上市了，不算贵

【整体评级】7~8分，创想三维曾经的3D打印老大在拓竹杀入后沦为老二，主要的差距在于硬件能力和口碑上，需要大力营销导致利润率偏低，海外收入占比70%靠亚马逊，基本面比不了拓竹是正常的（高定价权+海外走DTC溢价），谁来也比不了，中等货量，资金面上等！