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按：本文为美银美林在2026年5月19日发布的《Global Fund Manager Survey：In It to Win It》《European Fund Manager Survey：The pessimists are back》《Asia Fund Manager Survey：From growth concerns to AI conviction》三篇研报的整合。

整体而言，5月FMS（基金经理调查）情绪显著回暖，风险偏好快速回升。股票配置跃升至2022年初以来最高水平，科技与周期板块成为资金追捧焦点，“做多全球半导体”成为当前拥挤度最高交易。只因投资者对“硬着陆”的担忧大幅缓解，大多数人预计霍尔木兹海峡将在6月重新开放，且油价已处高估区间。然而，多头的脆弱点在于美联储“落后于曲线”，“第二波通胀”被列为最大尾部风险。

区域层面，资金正以前所未有的速度从欧洲流向美国——欧洲增长预期再度转弱，尽管衰退忧虑有限，但其股市吸引力急剧下滑；相反，美国凭借宏观韧性成为避风港。与此同时，亚太市场在AI浪潮推动下焕发活力，日本、台湾和韩国稳居投资者首选，半导体周期强化与盈利前景支撑日本股市回报预期创历史新高。中国虽仍面临增长信心不足，但AI与互联网板块关注度回升。

基于FMS当前持仓与历史水平的对比，美银建议逆向投资者应回补债券、美元、英国资产和消费类股票的空头头寸，并削减在大宗商品、股票、新兴市场资产以及科技/半导体板块的多头敞口。美银认为，多头已至极限，6月初是获利了结的成熟时机，债券收益率将决定回调幅度。

总之，对于普通投资者，这些洞察不仅揭示了专业基金经理的资产配置倾向，还通过资金流向与预期判断提供了市场风向标（一致预期）。帮助投资者进一步理解不同地区和行业的趋势与机会。以下为正文。

一、全球基金经理视角：志在必得

1、核心结论：5月美银全球基金经理调查（BofA Global Fund Manager Survey）显示，全球投资者情绪回升至2026年2月以来的最高水平；基于现金水平、股票配置和全球增长预期构建的FMS广义情绪指标，从3.7升至6.6。

2、从绝对仓位配置（净超配百分比）上看，5月FMS（全球基金经理调查）最超配的资产为股票、新兴市场股票、科技股和大宗商品；最低配的资产为债券、必需消费品/可选消费品以及英国股票。

3、环比看，FMS在5月增加了对股票、美国股票和科技股的配置，并减少了对现金、债券以及英国/欧元区股票的配置。

4、最终，5月股票配置比例出现创纪录的单月跃升，从净13%超配升至净50%超配（为2022年1月以来最高水平）。

5、在行业配置方面，投资者对周期股（科技与工业）相对于防御股（医疗保健与必需消费品）的相对超配程度达到2018年1月以来最高水平。

6、FMS投资者将债券配置降至净44%低配，为2022年6月以来最大低配幅度。

7、现金水平从4.3%降至3.9%，为2024年2月以来最大单月降幅。FMS现金水平处于或低于4.0%即触发卖出信号。注：自2011年以来，在24次卖出信号发出后的四周内，全球股市的中位跌幅为-1%（最大跌幅为-29%，最大涨幅为+4%）。

8、情绪回升主因投资者对全球经济前景的悲观情绪减弱，仅有4%预测将出现“硬着陆”。46%认为“软着陆”是最可能的结果，39%预期“无着陆”（即经济持续扩张）。

9、盈利预期出现史上第六大单月跃升。目前净17%的投资者预期全球企业盈利将改善（上月为净14%预期盈利恶化）。

10、对伊朗局势的担忧减弱，问及预计霍尔木兹海峡何时重新开放，大多数人预计将在6月重新开放（44%）；22%认为在2026年第三季度，10%认为在2026年5月。

11、关于油价……FMS投资者预计到2026年底，油价（按加权平均计算）将达到85美元/桶（上月为84美元/桶）；这将比2026年初布伦特原油61美元/桶的价格上涨39%。26%的投资者预计年底油价将达到90美元/桶或更高。仅有7%预计年底油价将超过100美元/桶。值得注意的是，净46%的FMS投资者认为油价被高估，为2008年8月以来最高水平。

12、对短期利率将走高的预期大幅跳升（从净4%升至净23%，为2022年10月以来最高），与通胀前景升温一致（净66%的投资者预期全球CPI将上升）。

13、多头的脆弱点在于美联储“落后于曲线”（仅16%的投资者预期2026年加息），这正推高长端利率（62%的FMS投资者预期30年期美债收益率将达到6%，而仅有20%预期会降至4%）。

14、因此，当被问及最大的尾部风险是什么时，40%的FMS投资者回答“第二波通胀”，较上月的26%显著上升。20%回答“地缘政治冲突”，低于4月的44%（上月为第一大尾部风险）。

15、当被问及系统性信用事件最可能的来源时，42%的FMS投资者回答“美国影子银行（私募信贷）”，尽管该比例较4月的57%有所下降。越来越多的投资者认为AI超大规模企业的资本支出是信用事件的首要来源——34%，较此前的17%大幅上升。

16、当被问及最拥挤的交易时，73%的FMS投资者回答“做多全球半导体”，其次14%回答“做多“Mag7”。上月最拥挤的交易为“做多全球半导体”（24%）和“做多石油”（24%）。

二、欧洲基金经理视角：欧洲迅速失宠

1、鉴于伊朗战争可能带来的连锁反应以及近期欧洲宏观数据的走弱，投资者进一步下调了对欧洲增长前景的预期。净16%的投资者预计未来一年欧洲经济增长将放缓。而在今年2月战争爆发之初，由于德国财政刺激和全欧范围的国防支出增加，创纪录的净74%的调查参与者曾预期欧洲经济将加速增长。

同时只有净14%的受访者认为全球经济将走弱，显著低于上月的36%，这主要得益于美国宏观数据的韧性，支撑了市场普遍预期美国经济增长将保持稳健。

2、不过，财政支持意味着对衰退的担忧仍相对较低：净61%的投资者认为欧洲陷入衰退的可能性不大，与上月水平一致。

3、约70%的投资者预计一年后欧洲及全球的核心通胀将更高（分别为自2021年和2023年以来的最高比例）。

4、51%的欧洲投资者将“滞胀”视为基准宏观情景，接近上月创纪录的58%；不过，“更高更久”（即通胀高企但经济增长并未走弱）阵营正在快速追赶，其占比从25%升至39%。

5、39%的欧洲投资者认为，由于通胀出现上行意外导致央行采取鹰派立场，是最可能引发市场回调的催化剂（与上月基本持平），其次是盈利下调，占比29%（也与上月大致持平）。

6、净23%的投资者认为欧洲股市在短期内存在上行空间，净58%预计在未来十二个月内有上行空间，两者均为自去年4月以来最低水平。

7、上月市场还担忧因“错失恐惧症”（FOMO）而减持股票过多，如今已转变为担心减持不足。

8、净4%的全球投资者表示，相对于全球市场，他们目前低配欧洲股票；而在伊朗战争爆发之初，这一比例为净35%超配。与此同时，净20%的投资者报告称超配美国股票，而战前则有净22%表示低配美国股票。这构成了有记录以来（数据可追溯至1999年）最急剧的资金轮动之一——从欧洲迅速转向美国。

9、51%的投资者预计未来十二个月美股将跑赢欧股，远高于4月的29%。

10、本月欧洲公用事业板块成为超配幅度最大的行业，其次是科技和银行；而媒体、汽车和个人护理则是最受冷落的板块。

11、资源板块已超越金融板块，成为欧洲最受青睐的超级行业，而周期性板块仍是市场最不看好的板块。

12、且最多数（19%）的欧洲投资者预计材料板块将成为未来十二个月表现最佳的行业，其次是医疗保健板块，占比13%。

13、瑞士是欧洲最受青睐的股票市场，其次是西班牙；而法国是最不受青睐的市场，其次是英国。

三、亚洲基金经理视角：从增长担忧转向AI信心

1、投资者对亚洲经济增长预期仍为负值，但环比大幅改善（净值从-55%回升至-5%）。

2、与此同时，市场对能源安全的担忧环比显著缓解（从91%降至52%）。

3、尽管目前仍有净81%的投资者预计通胀将上升。

4、67%的投资者认为日本央行下一次加息最有可能发生在6月。

5、而自3月低点以来，MSCI亚太指数已上涨17.6%，创下历史新高，主要受到日本、台湾和韩国等与人工智能（AI）高度相关的市场强劲乐观情绪的推动（这三个市场也是FMS投资者中最受青睐的前三大市场）。其中，台湾被视为下一阶段AI周期最明确的受益者。

6、值得注意的是，认为AI驱动的股市上行空间已被定价或估值过高的投资者比例有所减少。

7、净71%的投资者（较两个月前的14%大幅上升）预期半导体周期将走强，这一比例处于历史第91百分位。

8、未来12个月亚太地区（不含日本）股票的预期回报率已大幅反弹至6.0%，

9、而日本股市的预期回报率则升至6.9%（创历史新高）。

10、最终，日本、台湾和韩国在投资者偏好中的领先地位进一步巩固。如果全球经济增长进一步放缓，印度被视为亚太地区首个会被减持的市场。

11、投资者目前在亚洲半导体和科技硬件板块的超配程度最高，而材料和软件板块的持仓也有所增加。

12、在亚太（不含日本）内部，5月份资金从能源和必需消费品板块轮动至非零售类可选消费、房地产和软件板块。

13、在日本，最大比例的投资者（38%）将企业盈利视为推动日本股市前景的主要驱动力。

14、作为人工智能主题的核心标的，半导体以及受益于利率上升的银行股，依然是日本市场最受投资者青睐的板块。

15、中国增长情绪仍为负面，但较上月有所改善。

16、在中国，AI/半导体仍是投资者的首要关注领域；同时，互联网板块的投资者偏好环比有所提升。