禾赛Q1电话会实录：CFO详解SGI 5亿蓝图，股价回调实属”错杀“
昨天财报一出，美股直接砸9个点，港股今天开盘又跌8%。
说实话，第一反应不是慌，是懵——出货量47.7万颗，同比翻倍；营收6.8亿，连续8个季度增长；GAAP盈利四连击。这数据哪里像该跌9%的样子？
后来想明白了，市场只看了前半段，没听电话会后半段。
先稳住，基本盘没崩
几个硬数据摆出来：
出货量47.7万颗，大幅超出40-45万指引上限
ADAS出货35.3万颗，同比+142%
机器人出货12.4万颗，同比+138%
GAAP净利润1830万，连续第四个季度盈利
激光雷达业务单季经营利润4200万，市占率更不用多说，Yole盖章全球ADAS主雷达43%，国内3月份额55%，连续14个月第一。
个人觉得市场恐慌的核心就一条：ASP同比掉了45%，毛利率39.1%破40。但电话会里管理层把这个逻辑讲透了——激光雷达正在从"高端选配"变成"通用传感器"。ATX与FTX等型号价格大幅下探。但随着单车搭载颗数倍增，一车多雷渐成标配，整体单车价值量不降反升，正处于上涨通道。
这是一个先放价、再放量、最后摊薄成本的标准制造业曲线。
更关键的是，全年出货量指引从200-300万台上调至300-350万台，Q2收入指引8.5-9亿、出货约65万台。量在爆发，毛利率修复只是时间问题。
重头戏：CFO亲口说的SGI 5亿蓝图
这是电话会里最被忽视、也是最能重估估值的部分。
美银Jessie Lo问SGI的ASP、收入和利润率，CFO樊鹏的原话："SGI预计2026全年收入约1亿元，2027年约5亿元。Kosmo利润率结构更高，整合硬件+软件+数据工作流，可能演变为经常性收入模式（ARR）。"
三句话，三个爆炸点：
两年从1亿跳到5亿，这是指数级打开天花板。 2026年Q2开始贡献收入，全年1亿；2027年直接5亿。在总营收里的占比会从"忽略不计"变成"不可忽视"。
利润率比激光雷达更高。 传统硬件受ASP波动影响大，但Kosmo卖的是空间智能解决方案，软件和数据服务的边际成本极低。这意味着SGI业务的毛利率大概率显著高于主业。
ARR经常性收入。 摩根士丹利Tim Hsiao专门问了Kosmo的商业模式差异，管理层回应：Kosmo输出带色彩、纹理、阴影的逼真3D模型，不限于硬件销售，还包括软件授权、模型训练、云服务。一旦客户接入平台，年年续费，收入的确定性远超一次性卖硬件。
资本市场最喜欢什么？经常性收入。这玩意儿估值给的是SaaS倍数，不是制造业PE。
几个电话会里被埋掉的信号
奔驰L3不是故事，是已落地的全球化订单。 高盛Tina Hou问奔驰合作的量、收入和利润，管理层说新合同是现有合作延续，增加了车型和数量，全球扩张由泰国"伽利略"制造中心保障。这不是"未来可能拿到"，是已经在交付。
机器人驱动模块是第二条暗线。 瑞银Nora Ming问人形机器人驱动进展，管理层透露：内部已有超100万个车规级电机和编码器出货，向机器人驱动拓展是自然延伸，关键性能指标已达行业最高。禾赛在机器人领域的布局，远不止"卖激光雷达"这么简单，正在切入机器人核心执行部件。
Picasso 6D芯片领先同行约1年。 中金问6D芯片与摄像头融合方案的差异，李一帆回应：传统方案是摄像头+激光雷达打包做系统级融合，Picasso在芯片层面直接融合RGB色彩和3D几何，研发领先同行约1年。更关键的是，新品兼容传统激光雷达，客户无需重建感知栈——技术升级不破坏客户关系，反而加固生态粘性。
为什么说这是"错杀"？
把信息拼完，逻辑链很清楚：
短期利空被放大： ASP下滑是行业从"高端传感器"走向"通用部件"的必经阶段，不是禾赛独有的问题。市场只看到了"毛利率破40"，没看到"出货量翻倍、市占率碾压、全年指引大幅上调"。
中期修复路径明确： 全年300-350万台意味着规模效应下半年集中释放，三费already压到位，激光雷达业务经营利润已经转正。
长期估值锚点被完全忽视： SGI 2027年5亿收入、更高利润率、ARR经常性收入——这个业务的估值逻辑是平台型公司，不是硬件制造业。市场目前几乎没给这部分估值。
竞争格局在加固： BOCI问竞争格局，管理层说行业焦点已从成本削减转向性能竞赛，禾赛从4320通道、盲区雷达、6D全彩芯片等多维度建立差异化。价格战不是终局，技术代差才是护城河。
写在最后：
禾赛这份Q1，表面看是快速上量过程中的短期财务波动，实质是"基本盘放量+第二曲线起势"的战略转折点。
电话会里CFO把SGI的5亿蓝图、ARR模式、更高利润率讲得足够清楚，但市场选择性地只听了前半段（ASP下滑），忽略了后半段（空间智能的估值重构）。
短期股价由情绪驱动，长期由业绩和估值锚点驱动。当SGI从Q2开始贡献收入、下半年Kosmo正式发布、2027年逼近5亿时，现在的回调，大概率会被重新定义为一次典型的倒车接人。
你们怎么看？
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