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5月20日，港股“商业航天第一股”拓璞数控（07688.HK）上市，开盘市值151亿港元，较发行价涨37%。这家靠航空航天定制机床“高毛利+高研发+高客户集中”的硬科技公司，商业模式争议不断：绑定央企赚快钱，却难掩盈利微薄、现金流承压的现实。

拓璞数控2007年由上交大博士王宇晗创立，核心产品为五轴数控机床，打破德日垄断，2015年掌握镜像铣技术，成全球第三个掌握该技术国家。2025年营收5.78亿元，航空航天装备占比88.6%，毛利率41.9%；通用“鲲鹏系列”收入3944万元，客户含比亚迪、特斯拉。

公司商业模式核心是“高端定制+技术壁垒+国资绑定”：航空航天设备单台售价千万级、交付周期最长30个月，客户集中于中国商飞、航天科技等央企，2025年前五大客户收入占比80.1%，最大客户三角防务占比近半。高毛利支撑高研发，2025年研发费1.07亿元（占营收18.5%），但净利润仅163万元，净利率0.3%。

资本层面，公司累计8轮融资约6.3亿元，上市前估值59亿元，基石投资者含高瓴、鼎晖等14家机构，认购1.1亿美元。王宇晗直接持股30.6%，身价约49亿港元；谊鼎投资账面浮盈约58倍。

行业前景可期：2025年中国五轴机床市场规模129亿元，国产化率59.5%，预计2030年超78%；商业航天产业规模破万亿，带动高端装备需求。但公司仍存隐忧：核心部件依赖进口、应收账款2.1亿元、碳纤维业务亏损，募资61.8%投研发、12.1%收购上游企业，能否平衡技术投入与盈利，仍待观察。