社区

上一篇我们聊了硅谷大厂AI路线，今天是番外篇，跟大家聊聊最近股价大涨的内存。

给大家讲个真事，去年9月一个哥们买了闪迪（SanDisk，SNDK），买完把账户忘了。今年打开一看，涨了快40倍。从30块钱涨到1400。另一个人接话："哎呀，我没在40买到，我70买的。"多凡尔赛呢你说。

同样的情况也发生在韩国的海力士、三星，日本的铠侠身上，全在疯涨。

但这一轮很反常，股价涨了这么多之后，估值居然还是很低。

· · ·

股价暴涨，PE还在地板上

先说这个反常具体有多反常。

闪迪股价涨了37倍之后，市盈率PE才12倍。海力士股价涨了很多倍，现在的市盈率PE只有8倍。

市盈率是衡量一只股票贵不贵的指标，数值越低说明越便宜。一只股票8倍市盈率，放在任何一个行业都不算贵。而这是海力士在股价翻了好几倍之后的结果。美光也是一样。

任何一个在A股待过的人都会本能地觉得不对劲：一个奶茶连锁店上市都敢给40倍，一个全球寡头垄断、产品正被AI产业抢破头的公司，凭什么只给12倍？

为什么会这样？因为市场还没反应过来。

· · ·

周期股的死循环

市场在这件事上确实有一个盲区。这个盲区叫周期股惯性。

内存行业以前是教科书级别的周期股。有多周期？赚两年，赔三年。

建传统内存厂，从规划到投产三年起步。一条生产线动辄几十上百亿美元，产能只能一大块一大块往上堆，没办法微调个5%。不像开餐馆加两张桌子，内存产能必须是整块的，建小了单位成本高到没法盈利。

价格涨了，各家同时拍板建厂。三年后所有新产能一起出来，供过于求，全行业亏钱。洗牌。等下一轮。

在这个模式下，资本市场对内存股的态度非常明确：利润再好也不给高估值。分析师心里门清，你今天赚得再多，过两年就要亏。给8倍PE已经算客气了，以前连这个数都达不到。在一个注定每隔两三年就要亏一轮的行业里，给高估值才是疯了。

但现在不一样了，周期股的死循环被打破了。

· · ·

供给端：产能焊死了

先说供给，以前内存厂三年能建出来，现在建出来都困难。因为以前建的是传统内存，三年周期是固定的。现在AI需要的那种高性能内存，叫HBM，跟传统内存制造工艺完全不同，精度要求极高，良品率上不去。

而且全链条都在卡：能做HBM的设备供应有限，交期排到数年之后。关键材料产能就那么多，日本有一家厂垄断了HBM封装要用的一种玻璃纤维纸，全行业就靠它一家的产能，核心工序卡在老师傅手里，至今没法用机器替代。全球能干这活的工程师数量也不够。

海力士和三星的新厂至少要三年后才能投产。跟钱没关系，半导体工厂建设、设备安装、工艺调试、良率爬坡的客观周期就是这么久。

美光已经确认，2026年全年HBM产能全部售罄，白纸黑字的预售合同，价格和量都锁定了。

不是不想建，是工艺复杂度决定了砸钱也加速不了。传统内存三年能出来，HBM三年能出来算运气好。

· · ·

需求端：AI买家有多少吃多少

以前内存的买家是手机厂、电脑厂。消费品需求，增长平稳，每年10%左右，跟着换机周期走，需求能算出来。

现在的买家是AI公司，对内存的需求就是无底洞。

大模型每次回答你的问题，过程不是"看一眼就答"。它要把你输入的每个字都算一遍跟前面所有内容的关联，你之前说了什么、这次问了什么、中间算出的每一步结果，这些全要暂时存在内存里。如果不存，下次遇到同样的上下文就得从头再算一遍。为了不重复计算，模型把它们留在内存里，行话叫KV Cache。

这个机制跟以前所有软件都不一样。软件是工具，你打开、用、关掉，下次打开还是同一个工具。AI每次开口前必须把你们从头到尾所有对话重新看一遍，然后才开始想怎么回答你。

所以AI行业有个公式：好答案 = 好模型 × 好提问 × 好上文。模型本身只决定了回答质量的上限，真正拉开差距的是上文——也就是AI记住了多少你们之前的对话。而上文每多一个字，就多占一份内存。

这个公式的另一面是：AI的商业模式建立在"读了多少字"上。用户聊得越多，AI读得越多，烧的内存就越多。这还只是单次问答。Agent的消耗更猛。

内存以前卖给人用的设备，现在卖给AI用的算力集群。人的需求是线性的，AI的需求是指数的。

这就是从消费品变成生产资料的含义：消费品你买一件是一件，生产资料是"有多少要多少"，因为它直接产生新的收入和产能。AI公司不买内存就没法服务用户，不做服务就没收入。它们对内存的需求，没有"够了"这个概念。

· · ·

内存产业逻辑变了

供给锁死，需求指数增长。两个条件最终都落到一个结论：整个内存行业的属性被AI改写了。

以前内存本质上是被动行业，跟着手机换机周期走。消费电子景气就赚，不景气就亏。

现在不同了。AI公司不是买完一台服务器就完事了，它们要持续扩张算力。内存从"消费品配置"变成了"AI基础设施"，从被动变成了主动，从"跟着别人走"变成了"别人跟着你走"。那这个利润持续的时间就不是几个季度，而是几年。

海力士今年的利润好到什么程度？公司宣布要拿出10%来发奖金。

网友玩梗说工装都成了脱单战袍，员工变相亲角顶配。

当然，这是段子。但我想说的是，当一件东西的属性变了，市场看它的方式也会跟着变。

· · ·

最后

AI 的出现，确实让很多人开始重新讨论内存行业的长期逻辑。

当然，这并不意味着周期彻底消失了。技术变化、产能释放、需求降温，都可能让行业重新进入波动。

你说这是泡沫吗？有可能。只是至少目前来看，它和2000年互联网泡沫时期有一个明显区别：有完整的商业模式，很多需求和收入是真实存在的。

至于最后会走到哪里，市场会自己给答案。

股市有风险，不构成任何投资建议。

今天就到这，如果本文对你有帮助，欢迎收藏转发。如果对硅谷AI感兴趣，点个关注咱们接着聊。

顺便说一句，傅盛AI战队正在集结，如果你：

• 年龄在16-26岁之间，不管你是高中生、大学生、还是刚工作，都可以来。

• 会用AI工具解决实际问题，不管你是用AI做产品、写代码、搞设计、做运营，只要你能用AI搞出有意思的东西就行。

• 敢想敢干，不怕失败。

欢迎年轻人跟我们一起做AI，表现突出者我亲自带你。

发邮件、公众号后台发私信、评论区留言都可以，等你来加入。