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今天暗盘还是挺刺激的，当然也基本符合我的预期。

暗盘前给出拓璞数控50%上下水位，开盘高开低走，所以速速跑。驭势科技也基本符合之前的预判，就是另外一个希迪智驾罢了。封闭场景的L4和开放场景的L4完全是两个东西，没啥大的含金量，这个股只要背后的zhuang实力不强，迟早是破发的命。

希迪智驾带着那么多光环都扛不住破发，何况你这小小的驭势科技呢？

拓璞数控据群友说国配给了亲友圈，给亲友圈的几乎没好下场，这些亲友团毫无道德底线，能捞多少是多少，开盘跑得比兔子还快。不出意外，又是另外一个天数。不过最后天数靠着基本面已经走出来了，拓璞数控的基本面和基石都还可以，明天看看会不会砸出黄金坑来。

最近也在劝群友小心捞货了，似乎有点退潮的意思了，同时也建议大家降低期望，等待下一个万元肉签后再乐观也不迟。

言归正传，回到我们本期的主角：云英谷科技。

一、基本面分析

云英谷科技是中国第一、全球第五的智能手机AMOLED显示驱动芯片的设计公司，同时是Micro-OLED显示背板芯片的全球第二大供应商。

公司的商业模式是典型的Fabless模式，只负责芯片设计和算法开发，将制造外包给晶圆厂，最后卖给面板厂或直接进入手机厂商供应链。

核心业务线主要就是AMOLED显示驱动芯片和Micro-OLED显示背板驱动芯片。前者占2025年营收的72.6%，主要用于智能手机，作用是将图像信号转换为电流以点亮屏幕。后者占2025年营收的26.7%，主要用于高分辨率的VR或AR头显设备。两者加起来几乎撑起了公司的全部营收。

随着OLED屏幕向中低端智能手机渗透，AMOLED显示驱动芯片的需求稳步增长，而Micro-OLED则是伴随元宇宙和空间计算爆发的高增长蓝海。

市场竞争方面，OLED驱动芯片长期以来都是被韩国企业（三星LSI）和中国台湾企业（联咏科技和瑞鼎）垄断。但公司已在2024年以12.4%的市占率位居中国大陆第一，成功打入了全球主流智能手机及面板厂的供应链。

公司的护城河在于软硬一体的像素补偿电路布局，能有效解决OLED屏幕容易出现的烧屏和亮度不均问题。正是通过补偿算法上的突破，公司才得以成功打入了原本封闭的供应链。

同时这里也要注意下风险，公司先是撤回A股的IPO，然后又并购重组失败，这种有前科的行为一般要先扣点分的。本次港股上市更多是为了解决早期风投的流动性退出以及补充所剩无几的现金流的。

二、财务数据分析

营收稳步高增，23年到25年的营收分别为7.20亿、8.91亿和11.00亿元，CAGR为23.6%。

净亏损在25年为2.3亿元，相比24年的3.09亿有所收窄，25年的经调整净亏损为1.46 亿元。但尽管亏损幅度在收窄，自我造血能力还是依然很薄弱。

毛利率就惨不忍睹了，23年仅为0.4%，24年为2.5%，25年才增长到12.9%。横向对比的话，中国台湾企业联咏科技的毛利率能常年维持在35%到40%之间。这令人发指的毛利率，只能说明公司在产业链中只是充当了价格战炮灰的角色，毫无定价权。

这里核心要关注的还是毛利率能不能在接下来的几年增长到30%以上，这才是决定未来估值的核心要素。

截至2025年12月31日，公司持有的现金及现金等价物仅剩3.8亿元人民币。按照每年近1.5亿的经调整亏损和高昂的流片成本，这笔钱仅能支撑一到两年。本期IPO融资的11亿港币又是一笔救命钱，又要我们来雪中送炭了。

三、最终分析

发行市值89.02亿港币，折合人民币为77.28亿元。25年营收为11亿，26年预估为14亿左右，则PS为7.02倍，Forward PS为5.52倍。目前联咏科技的PS为3.01倍，瑞鼎的PS为0.75倍，这么横向一对比云英谷科技目前的估值肯定是高估了。

基石占比35.36%，看似挺高，但仔细一看，发现问题还不小。Digital Vista穿透后是武岳峰资本，而SpreadCom与武岳峰资本创始合伙人武平存在关联持股关系。相当于分了两个篮子押注，结果背后是一个体系，全是武平系。武平和公司董事长顾晶都是清华的，应该都是清华电子工程圈的。而公司之前的股东，包括**哈勃、京东方、小米系等本轮均没有参与基石。

上一轮投后估值大概为83.31亿元，剔除汇率影响后，和目前的发行价几乎没啥差别。这么悲观的发行价，大概率还是因为这两年的业绩实在是上不了台面。

如果公司觉得靠市场化发行也能入通的话，那它真的和林清轩这个倒霉蛋一个水平了。按照目前的情势，如果市场化发行的话，90%是要破发的。

按照目前这个形势，推测大概率是要搞事情的。不然兜了那么一圈，只为了上市，没必要搞这么多名堂出来。

货倒是还行，公配2.6万手+，甲乙各1.3万，因为有三家分流，大概率冻资会是第二，盲拍2500亿上下，也就是2300倍。打乙组的话，乙头肯定是没法稳中的，最好往2500手或3000手靠。要么就去甲尾偷鸡一把。

四、免责声明

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